好想你存注水上市之嫌

　　有这样一家公司，市场占有率不足2%，却自诩为行业龙头；明明是较为低端的加工企业，却偏偏要标榜成为省级技术中心。更为可怕的是，在该公司前三季度近九千万的利润总额中，营业外收支净额占比高达14.58%，其中，来自于政府的补助不低于686万元。这家公司就是主营枣品加工的好想你（002582）。

　　上市之前的2009-2010年，好想你净利润分别同比增长38.10%、82.81%，但在今年上市后，好想你的业绩增速却出现了明显的下滑，今年前三季度仅同比增长8.44%。而就在几个月之前，好想你还高调的表示，未来枣产品市场仍有巨大潜力，并且预测年增长率不低于10%。

　　通过研究，我们发现，好想你上市之前的业绩实际上含有大量水分，剔除政策性收入，好想你的财务报表将丑陋不堪。此外，好想你靠天吃饭的盈利模式将其压缩在上下游之间，扮演的是加工厂和夹心饼干的角色。好想你所谓的龙头地位只不过是公司用来唬人的噱头，好想你根本不具备整合行业资源和引领产业升级的能力。

　　业绩浮肿注水上市今年上半年，好想你实现净利润6333万元，仅同比增长9.12%，相比于上市之前动辄80%以上的净利增速，上半年的经营业绩难言乐观，甚至不乏“变脸”的嫌疑。今年第三季度，好想你继续艰难经营，单季净利同比增速降至5.60%，由此导致前三季度业绩仅同比增长8.44%。

　　在上市之前，好想你对行业前景和公司优势不吝笔墨，认为公司作为行业龙头将充分受益于行业增长带来的机会，但是好想你在上市之后并未给投资者交一份满意的答卷。对于这样的业绩，好想你将原因归结于原材料上涨和新开店速度放缓，也提出了一些改进方案，但业内人士认为，这些方案并无创新之处，只不过是无奈的应对之策。

　　对好想你而言，业绩增速放缓只不过是切肤之痛，真正的隐痛则是居高不下的营业外收入。2008年，好想你净利润不过3728万元，但营业外收入达885万元，其中仅政府补贴一项就高达882.62万元，补贴占当年净利润的23.68%。此后的两年，政府补贴分别为629.30万元、1644.30万元，成为了好想你营业外收入的主要来源。其中，好想你2010年获得的政府补贴几乎等同于前两年补贴之和，在当年的净利润中占比17.47%。

　　2011年，好想你延续这一作风，前三季度再次从当地政府手中获得了不低于686万元，如果算上老厂拆迁补偿的405.48万元，好想你的额外收入不低于1091万元。

　　此外，所得税优惠也为扮靓好想你财报贡献了不少力量，2008-2010年，好想你所得税优惠额分别为687.74万元、844.67万元、2075.59万元，分别占利润总额的16.70%、14.42%、20.52%。结合增值税优惠及政府补贴，好想你三年间获得的政策性收入分别占当年利润总额的38.45%、25.53%、36.92%，政策性收入已经成为好想你业绩的重要驱动因素。如果剔除此项收入，好想你的业绩将大幅缩水，可见目前的业绩存在浮肿现象。从今年的情况来看，好想你的这一“注水”动作将不会停止。

　　到目前为止，好想你并不觉得过分依赖政策性收入有什么不妥，但业内人士指出，政策性收入只不过是行业共有的红利，不会构成好想你的竞争优势；如果好想你不致力于降低政策性收入在正常营业收入中的比重，其未来的存续能力将值得担忧。

　　龙头只不过是唬人的噱头好想你多次在公开资料中提及，公司是农业产业化国家重点龙头企业、全国枣产业行业骨干龙头企业，但分析人士认为，“龙头”二字，好想你受之有愧。从公司角度而言，好想你市场份额远未达到必要的规模效应；从产业角度而言，好想你的市场号召力及对资源的掌控能力十分有限，更不能促成产业升级。

　　资料显示，好想你2009年的市场份额仅为1.80%，位居次位的山东鼎力枣业食品有限公司市场份额为1.20%，与好想你差距并不悬殊。此外，同样具有品牌优势的山西天骄食业有限公司市场份额也接近1%。单纯在市场占比方面，好想你就不具有优势，近两年，好想你也未大幅拉开与竞争对手之间的差距，自比龙头的好想你依然与众多企业一样处于混战局面。

　　据统计，国内枣类企业多达数千家，其中绝大多数小企业停留在作坊阶段，好想你认为近年来行业集约化程度在提高，龙头企业将逐渐发挥引导作用。但目前来看，所谓的龙头好想你并没有引导行业走向成熟，并且这种无序竞争格局将持续存在。

　　若将枣业与家电、体育运动品牌相比较，不难发现，家电、体育运动品牌也经历过混战局面，家电的“价格大战”以及体育运动品牌的“圈地运动”均是不可否认的事实。经过数年的激战，家电形成了以格力、美的为主导的格局，体育运动品牌也形成了以中资品牌李宁、安踏及阿迪达斯、耐克等外资品牌为领头羊的制衡局面。如今，格力、李宁等品牌足可引领家电及体育运动行业实现产业升级。

　　但是好想你显然不是格力，也不是李宁，当然更加不是蒙牛和伊利。对于消费者而言，枣并非生活必需品，好想你片面的认为国内枣产量不能满足市场需求，显然有失公允。基于这样的逻辑，好想你才制订了扩大产能的募投项目，不过阿克苏基地及新郑基地主要用于进行红枣深加工。对于产品结构不尽合理的好想你而言，在深加工方面加大投入也未尝不可。不过即便好想你的募投项目达产，公司的市场占比也不会大幅提升，好想你的基本思路是以河南等地为大本营，通过连锁方式布局全国，但未必能如愿。

　　好想你采取的连锁方式主要是加盟连锁而非直营连锁，公司希冀通过加盟商的方式将产品及品牌影响力辐射到全国。2010年加盟连锁为好想你创造营业收入占比超过90%，此外，好想你2010年新增门店对营业利润的贡献率低于10%。换言之，好想你几乎将所有的家当都分摊给了加盟商，一旦公司对加盟商的监管出现缺位，好想你的盈利能力下滑基本是板上钉钉的事。即便如此，好想你依然决定在未来几年继续扩充门店，加盟经营的整体格局不会改变。

　　在激烈的市场竞争中，好想你通过扩大规模的方式提高市场占有率本无可厚非，但是好想你无疑是一个蹩脚的龙头，公司天真的认为只要市场份额居首就是龙头，不免过于草率。

　　除了价格战，别无出路好想你上市之后的首份业绩报告（中报）并未让投资者满意，而三季报更是平庸无奇。湘财证券指出，好想你上半年业绩大幅低于市场预期，将影响市场对好想你连锁模式的热情，事实上，好想你一直未能理清上下游的关系，多年来充当了“夹心饼干”的角色。好想你的主要原材料是红枣，多采用随行就市的收购模式，因此好想你无法决定红枣的品质和供应量，议价能力也并不高。毕竟国内枣企多达数千家，相当一部分县域均有具备规模的枣企，红枣种植基地对于红枣价格的掌控能力远大于好想你。也正是由于这个原因，好想你今年上半年及第三季度净利润增速连续下滑。好想你曾宣称其采购区域已延伸至河北、山西、陕西等重点产枣区且已与当地建立起了成熟的采购渠道，但依然无法避免红枣价格的波动，是一种典型的“靠天吃饭”模式。

　　在下游，好想你面对的是各级营销渠道，如前所述，由于好想你主要采用加盟连锁的方式对外销售产品，因此好想你对下游加盟商的控制能力相对较弱，甚至对终端消费者的具体需求也不一定能够及时了解。

　　分析人士指出，枣业的产业链结构其实很简单，最主要的救是上游原材料，因此，枣业未来的发展重点就是尽可能的控制上游，锁定原材料成本，但是好想你的未来规划却正好与此相反。好想你的募投项目实际上是在为扩充下游市场做准备，对于原材料，公司准备并不充分，只是表示将进一步拓展进货渠道。好想你只不过是在重复其他枣企的经营行为，并无创新之处。

　　值得一提的是，好想你近期在深交所投资者关系互动平台上表示，今年已下调了部分产品价格。这种降价处理与当年家电行业的价格战如出一辙，并且由于枣业几乎没有严格的技术、规模等壁垒，因此，枣业混战的激烈程度将远大于家电，好想你未来极有可能陷入更大规模的价格战，其龙头地位只是用来唬人的噱头。

　　本刊记者李雪峰