供求失衡 市场难有大机会

　　伴随着股指重现震荡，市场避险情绪抬头。资金纷纷涌入分级债基，成为场内基金的一大亮点。天相数据显示，截至3月23日，11只封闭式债基进取份额平均折价率已收窄至5.86%。作为这一板块的领头品种，富国汇利B已实现了连续9个交易日溢价，最高溢价率达2.24%。进入3月，汇利B已在二级市场上大涨7.72%，在同类产品中位居第一，万家利B市值涨幅亦近7.5%。

　　与此同时，我们也注意到，据Wind数据统计，截至3月27日，分级基金中的稳健份额的折价率超过8%，银华稳进、银华金瑞和银华金利均超过10%。由于目前A类份额均处于折价状态，因而根据市价买入的A类份额的年化收益率将高于约定的年化收益率。

　　为此，中信证券指出，低风险偏好者可以选择A份额持有1年到期获取固定收益，目前银华瑞吉7.5%的年化收益率位居所有分级基金A份额之首。

　　从分级基金的波动不难看出近期投资市场情绪的大幅跌宕，本周，《投资者报》“基金经理面对面”专栏会聚焦于此，邀请的嘉宾分别是鹏华价值基金经理程世杰、交银资源基金经理郑伟辉、国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕、信诚周期基金经理张光成、国泰基金国际业务负责人、总经理助理张人蟠、景顺长城大中华基金经理谢天翎以及银河通利分级债基经理索峰、华泰柏瑞指数投资部总监张娅。

　　2012年盈利预期仍有下调空间

　　《投资者报》：一周来股票市场急转直下，最近我们也听到不少基金大幅减仓的传言，为何投资人的情绪变化如此之快？

　　朱红裕：年初以来的本轮行情主要是资金风险偏好上升促发的估值修复行情，行情如需向纵深发展，一方面需要基本面的预期改善，另一方面需要政策面的进一步支持。但目前来看，政策面逐步改善可以预期，而盈利预期尚存隐忧。如果政策松动不及预期，市场对2012年的盈利预期修正仍有下调空间，那么后市仍可能面临一定的基本面压力，尤其是中小盘伪成长板块。

　　程世杰：由于资金和股票市场供求失衡等方面的原因，市场依然很难有大的系统性投资机会，但我们仍然认为，经过连续两年的持续下跌后，对市场不应过度悲观，一部分个股已经跌出了价值，新的一年应该比2011年有更多的机会，这个时候更需要克服恐慌情绪，回归投资本源，潜下心来精选个股，从分红收益率、企业基本面、企业价值等方面入手选择投资品种。

　　张光成：基于对当前处于经济周期中的衰退期判断，我们认为今年的市场虽然会好于去年，但今年将是转折之年，也是一个震荡筑底之年，而明后年随着经济的复苏，股市或将迎来又一个“黄金投资期”。从微观层面上看，市场普遍预测企业盈利下滑会延续到今年三季度，之后或将迎来缓慢复苏。

　　《投资者报》：国内汽、柴油供应价格进入“8元”时代，市场“油慌”情绪再起，大家担忧通胀重新抬头是否也影响着当下的投资情绪？

　　索峰：2月份CPI显示通胀已重回“3”时代，从CPI的走势图上看，CPI已经进入了下行通道，未来有进一步下降的可能。我们预期上半年存款准备金利率仍有下调空间，市场资金将日趋宽裕，虽然大幅宽松的可能性不高，但会对债市形成正面支撑，预期从2011年10月份起的债券牛市仍将延续。

　　郑伟辉：现阶段，包括中国在内的新兴市场面临经济增速下滑的风险，但一定要看到，支持商品价格趋势上涨的因素依然存在，只不过需要更长时间来演绎。资源供应面的制约因素和需求面的持续增长的矛盾，将使资源投资仍具备长期的投资价值。国内经济的基本面改善程度可能会制约股市的上涨空间，但海外市场特别是自然资源投资有望存在阶段性、结构性的机会。

　　熨平大宗商品投资风险

　　《投资者报》：对通胀重新抬头的担忧，是不是意味着可考虑对大宗商品进行配置？

　　张人蟠：去年上半年黄金价格一路高涨，也带动了国内基民的投资热情，但我们看到更多的是风险而不是收益。所以，控制风险是我们在新的QDII产品设计中不同于其他投资于黄金、石油等单一大宗商品QDII最大的特点。

　　我们在设计产品之前，充分地进行了客户调研，了解到对于大宗商品，国内的投资者相较于收益，更害怕风险。所以从基金管理人的角度考虑，要尽量帮助投资者降低大宗商品的波动风险。

　　《投资者报》：说到QDII，截至3月16日，51只QDII基金今年以来全线上涨，平均涨幅为10.04%，尤其是大中华QDII发力势头明显。

　　谢天翎：是的，我们现在仍看好大中华区的科技和消费相关产业。今年以来，纳斯达克指数上涨17%，标普500指数上涨12%，苹果股价突破600美元，市场资金持续流入科技相关公司，基本面也观察到亮丽的数据，今年前两个月中国台湾电子产业营收同比增长11%。随着中国经济结构逐步转变，居民消费购买力提升有利于内需消费升级，具有品牌的企业较容易取得市场份额。消费概念仍是长期可挖掘的投资标的。

　　传统投资者同样需要“T+0”

　　《投资者报》：上周我们谈到中小投资者也关注沪深300ETF，但很多普通投资者在反问，是否只有机构才需要“T+0”，他们对此的需求并不大。

　　张娅：ETF作为指数产品的最高效实现形式，不仅可上市交易，更重要的是ETF投资者可实时以贴近公允价值的价格交易指数，这是ETF区别于其他指数工具的重要特征。通常而言，公允价格的实时可交易性越强，也就意味着ETF实时交易价格的折溢价率越小，从而ETF中长期投资者能够随时以最贴近公允价格的成本进出，最终有效锁定指数的收益。

　　研究表明，上交所沪深300ETF溢价套利成本为15BP左右，折价套利成本约25BP。相较之，由于深交所沪深300ETF需借助融券机制间接实现“T+0”套利，其折价套利或是溢价套利的成本比上交所沪深300ETF多出20BP左右。

　　主持人 邓妍