赢时胜：应收账款过高 利润不够补贴凑

　　涉嫌违反保荐条款的赢时胜，在今年6月中旬顺利过会，公司拟在创业板发行1500万股。这为其控制人与公司的利益输送链敞开了一扇门。

　　赢时胜是一家为银行、券商、基金、信托等金融机构提供资产管理和资产托管类定制软件服务的软件企业。

　　但是，在金融市场持续低迷的情形下，赢时胜依靠超常增长的应收账款和政府补助来提升业绩的方式，恐怕难以维持太久。

　　行业低迷为求盈利耍花招

　　作为一家金融软件类公司，赢时胜难免受到金融危机的影响，但其近年来业绩却持续增长。

　　招股书显示，赢时胜的主要客户为基金、券商、保险、信托和托管银行等。2009年~2011年，赢时胜合计对基金公司及证券公司实现的销售收入均占当年主营业务收入的五成以上。

　　但是由于股市低迷，最近两年无论是券商还是基金都有较大业绩压力。

　　但招股书显示，公司净利润却在持续增长。2011年净利润增长率为7.93%。但与此同时，与其同属金融软件行业且营业规模相近的同花顺，在2011年的净利润同比却大幅下滑22%。

　　我们分析后发现，在行业低迷时，公司净利润的增长主要源自两方面，一是应收账款大幅增长，二是政府补助。

　　2010年和2011年，赢时胜的应收账款分别达到3116.25万元和5523.84万元，同比分别大增179%和77%，而同期营业收入仅分别增长44%和24%。但2011年，同花顺的应收账款仅有983万元，同比下降9%。但与处于同一行业的同花顺相比，两者应收账款构成如此鲜明的反差，令人们不得不生疑。

　　此外，赢时胜业绩的增长还得益于非经常性损益中的政府补助。2009年~2011年，公司分别获得政府补助6.10万元、42.69万元、255.72万元。2011年，公司净利润同比仅增加了250万元，显然，当年255.72万元的政府补助起到了救急的作用，令公司业绩不降反升。

　　但是，在行业整体不景气的环境下，赢时胜依靠上述两种手段提升业绩的方式还能维持多久？

　　我们发现，如果扣除非经常性损益，2011年赢时胜的净利润增长率仅有2.23%。今年市场行情依旧低迷，赢时胜的主要客户基金和证券公司的日子都不好过，赢时胜的大额应收账款能否顺利收回成为未知数。同时，基金和证券公司业绩下滑，也将影响赢时胜的盈利。

　　靠租赁房屋向大股东输血

　　在赢时胜的招股书中，拟上市公司与大股东签订的房屋租赁合同格外惹眼。

　　招股书显示，2009年10月19日，赢时胜分别与其实际控制人唐球、唐球的配偶鄢建红以及鄢建红之弟鄢建兵签订房屋租赁合同，分别租赁上述三人深圳市福田区金运世纪大厦13层的三处房产作为办公场所。上述房产每平方米每月租金为110元，租赁期限为2009年8月1日至2011年7月31日。

　　2010年6月30日，在上述租赁房屋房产证办理完之后，赢时胜又与唐球等三人重新签订了租赁合同，每平方米每月租金上调至120元。

　　据此测算，2009年8月~12月、2010年和2011年，唐球、鄢建红、鄢建兵不费吹灰之力，分别从赢时胜获得41.1万元、104.9万元和111.2万元的租金。按照这一趋势，上述三人每年都可轻松地从赢时胜拿到上百万元的租金。

　　但是，因为交易发生在控制人和控股公司之间，这笔交易涉嫌利益输送。今年上半年，在楼市不景气的条件下，中小板企业华孚色纺慷慨出手一次性买下大股东的36套商品房，就曾被质疑涉嫌利益输送。

　　关联交易涉嫌违规

　　公司实际控制人将房产租给控股公司，这明显属于关联交易。在2011年第2期保代培训内容中明确提到“生产厂房、办公场所不能向关联公司租用”。但是，赢时胜及其保荐人国金证券却“顶风作案。”

　　一位券商保荐人在业务总结中指出，业务和资产的不完整性，共用商标，生产厂房、办公场所向关联公司租用，都是发审委审核的重点，尤其是创业板，几乎是存在问题就会被否决。

　　在此之前，已经有拟上市公司因为租用关联方资产而被否的案例。上海良信电器就是其中一例。在该公司的被否原因中，发审委指出，该公司经营用房产长期向其实际控制人参股的关联方租赁，公司的资产完整性存在重大缺陷。

　　还有一点令人费解的是，赢时胜在2009年10月19日才与关联方唐球等人签订租赁合同，但是这些房产的租赁起始时间却是2009年8月1日，早于租赁合同签订日期。

　　上述租赁行为还涉及到另一个问题，即在租赁到期后可能需要续租，这就导致赢时胜日后会与实际控制人发生持续的关联交易。

　　对上述问题，很多拟上市公司在申请上市时就已通过各种方式消除了这一隐患，他们采取的措施有停止向关联方租赁，或者把租赁资产转入拟上市公司中。

　　不过，今年6月中旬，尽管关联交易中存在诸多疑点，赢时胜却顺利过会，这为其上市后的利益输送埋下隐患。

　　《投资者报》分析员 杨秀红