广发证券（000776）隐藏着的投资风险究竟有多大？
目前没有人可以说得清。
在本周一（8月27日）开盘数分钟后，广发证券即宣告跌停，大量卖单当日堆积于跌停板上。此后几个交易日，又有不同程度下跌。断崖式下跌已将广发证券的投资风险揭开一角，笼罩在广发证券上的层层迷雾则尚未廓清。
谁在夺路出逃广发证券？记者在调查采访中了解到，结合8月27日龙虎榜数据，以及近期盘面走势，一年前参与广发证券定向增发的十家机构或为做空主力，而这十家机构的定向增发股份则是刚刚获得解禁。广发证券8月27日跌停后的价格已低于一年前的定向增发价格，此时若抛售无疑可以确定为“割肉”行为。
谁在拼命卖出？
8月26日晚，广发证券发布解除限售的提示性公告，解禁的正是一年前的9.05亿股定向增发股份，解禁比例占公司总股本达到15.29%。在8月27日开盘后，广发证券几乎无力抵抗空方的力量，开盘不久即跌停。
从股份解禁和股价跌停的时间先后来判断，两者之间或存在紧密关联性。而8月27日的龙虎榜数据也显示，5个公开的卖出席位全部是“机构专用”席位。
具体而言，2011年8月16日广发证券以向10家机构定向增发了4.526亿股，其中5家为公募基金，包括汇添富和兴业全球等。在2012年5月“10转10”后，10名参与定向增发的投资者手中的限售股变为9.05亿股。
分析人士认为，在8月27日将广发证券打到跌停的力量很可能就是来自于上述10名机构投资者，因为如果做空力量是来自于10名机构投资者之外的其它主要股东，那么在此番定向增发股份解禁之前就应该有所行动，而不必等到股份解禁再行抛售。
但也有部分市场人士表示，做空力量来自于中小股东的集体恐慌性看空也是有可能的，在定向增发股份解禁的情况下，市场的心理压力很大。
割肉出局
以广发证券2011年定向增发时的价格26.91元/股计算，经过今年5月的送转，成本变为13.45元/股，再除去每股分红，税后成本为13.05元/股。以广发证券8月30日收盘价10.4元计算，定向增发股份的参与方若持股不动已亏损20.3%。
事实上，即使是在股份解禁当天以跌停价11.04元卖出，参与广发证券定向增发的投资者仍会形成15.4%的亏损。
记者了解到，广发证券去年定向增发的整个过程极为艰难，个中原因就在于大多数机构投资者不予支持——在定向增发认购邀请发出后的第5个交易日，初步询价未募足，又实施追加认购。其后，由于已获配机构拒绝追加，广发证券与国信证券（定向增发保荐承销商）继续征询认购，最终才“凑齐”10名获配对象。
而现在定向增发股份解禁后，参与定向增发的机构投资者只能选择继续被套，又或者是割肉出局。
隐藏在光鲜数据后的风险
就在8月27日股票跌停后，广发证券在次日（8月28日）披露2012年半年报，净利润同比微增9.44%，不过，这一“期中成绩”尽管被广发证券方面认为是“行业竞争日益激烈”环境下的“好成绩”，却并没有提振市场的信心。在随后的几个交易日，广发证券股价表现依旧疲弱无力。
更多的投资风险则隐藏在“净利润增长”背后，今年上半年，广发证券经纪业务利润率比去年同期减少15个百分点；实现代理买卖证券净收入11.27亿元（不含资产管理业务交易佣金收入和研发分仓收入），同比下降33.94%。同时，广发证券资产管理业务管理规模也有所减少。截至2012年6月末，该公司受托资产净值总规模为71.87亿元，较2011年末减少11.63亿元，降幅13.93%。
在上述两大业务萎缩的情况下，广发证券上半年之所以获得净利润增长，完全是来自于自营业务的暴增———自营业务收入较去年同期增长328.5%。同时，投行业务亦对利润增长有所贡献。
不难看出，广发证券2012年中期业绩的增长，其中含有过多的“水分”，公司未来一个时期内将面临更大的主营业务经营压力。
本刊记者 王柄根
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