维稳之后的市场动力

　　本周大盘出现止跌回升，2050点一线抛压开始减轻，周一创下本轮调整的地量，并显现出一定的技术支撑。随后在地产股的带领下，上证指数重新收复均线系统，技术形态得到显著修复。11月行情迎来看门红，三季报业绩压力释放完毕后出现上涨符合我们的判断，对于整体四季度的大盘我们认为并不悲观，但现实问题是，下周就迎来18大的召开，此前市场的表现，有着很强的维稳预期做支持，18大召开之后，市场维稳效应将会逐渐减弱，失去维稳动力会不会引发市场的再度下跌？想必是投资者普遍关心的问题。

　　我们将这波行情称之为“维稳行情”，可见维稳动力在其中所起到的作用，无论从经济维稳还是股市维稳，大家都可以见到其对市场所产生的作用。稳定是中国最大的政治，这是国情所决定的，它是长期存在的考虑因素，我们无论判断经济政策还是行业政策走向，都应该将国情考虑在内，纯学术派的研究往往会产生相对极端的结果。因此，我们对稳定的含义以及维稳的效应都应该有一个常态的认识，遇到特殊的阶段，它会被强化，特殊阶段过后会产生预期上的落差，从而导致各种行为的变化，体现到股市上就是依靠维稳预期入市的资金，在18大以后，做多动力开始转弱，这会导致市场的震荡。

　　通过上述分析，我们明显感觉到18大召开对行情的节奏会产生影响，我们通俗的理解可视为利好出尽，只是影响程度有待于定性认识而已。

　　三季度报告已经披露完毕，客观上已经起到了利空出尽的效果，但这个效果不会有太强的力度。据统计，前三季度2493家公司实现合计营业总收入为17.74万亿元，同比增长6%；实现合计净利润为1.50万亿元，同比却下降了2.07%。数据显示，银行业上市公司净利润占全部上市公司合计净利润总额的半数以上，十大最赚钱公司七家是银行。而以钢铁业为代表的黑色金属板块业绩最为低迷，前三季度实现合计营业总收入为1.01万亿元，同比下滑11.38%；实现合计净利润为-31.43亿元，同比下滑114.75%，十大亏损公司中六家是钢企。

　　上述数据如果从季度周期眼光看，并不会对投资者形成太大的鼓舞，主要的原因在于，我们并没有发现上市公司业绩止跌的信号，今年上半年上市公司整体业绩同比下滑1.51%，但季度环比出现好转。其中非金融类上市公司表现尤为突出，环比出现超过4%的增幅，一举挽回去年四季度和今年一季度环比连续负增长的颓势。而三季度上市公司业绩同比跌幅扩大到两个百分点以上，包括银行在内全部上市公司中仅有38.5%实现了净利润环比增长，业绩跌势仍在加剧，好的现象是存货增长同比数据已经开始轻微改善。我们对于上市公司业绩止跌回升的预期并不高，上期报告重点指出去库存在四季度才可能告一段落，因此，现在市场还没产生估值改善的预期。

　　维稳预期减弱以及业绩压力释放动能有限，加上18大之后是否重启IPO还是未知数，导致我们对18大召开后，市场可能产生的震荡要有一定警惕。如果我们定性去判断，它只可能是一个短期震荡，出现大跌的概率很小，技术上的原因可理解为，本次维稳行情在指数上涨幅非常有限，最多释放一下个股结构性风险，指数上的压力确实不大。此外，维稳动力减弱之后，市场是否有新的动力出现，如果有，将进一步封堵市场的下跌空间。

　　上期报告重点指出，11月以后市场确定性大幅增强，从预期上看不到太糟糕的事情，与此同时，18大召开后要公布10月份经济数据，如果环比继续得到改善，市场估值修复动力将会蠢蠢欲动，只对于指数而言是件好事。10月官方PMI为50.2%重回荣枯线以上，创四个月新高（见下图），公布当日大盘出现大涨，这是对经济阶段性见底的预期在起作用，环比数据不断改善会使市场预期得到强化。

　　其次就是资金面，大家对岁末年初的资金面原本并不抱乐观态度，但目前资金面的情况要好于预期。央行周四进行了580亿元7天期及1150亿元14天期逆回购操作。共操作1730亿元。本周公开市场有资金缺口1890亿元，其中到期央票100亿元，逆回购到期1990亿元。周二央行进行了3950亿元的天量逆回购，全周实现净投放3790亿元，这已经相当于一次降准的投放规模。央行加大公开市场操作力度，取代降低存准，基本上是一种进可攻、退可守的观察态度，降存准当然有必要性，但这是一种长期化的手段，一旦有所偏差，难以快速修正，比如说导致通胀抬头怎么办？而全球都在搞量化宽松，央行很显然不敢把货币收的太紧，通过公开市场放货币显然说明央行的谨慎观望态度，但这种历史天量的逆回购，对市场资金面的预期确实有提振。

　　再者是人民币升值，10月中旬以来，人民币兑美元再度出现加速升值的势头（见下图），这对于股市无疑有很大的帮助。大家应该记得在07年的大牛市中，人民币升值对行情所产生的助推作用，甚至有人喊出了“升值不止、行情不止”的口号，人民币升值背后代表着热钱的流入，不仅对市场资金面有帮助，而且对本币资产所代表的股市、楼市、资源品等的价格均会产生明显的提振作用。

　　最后谈一下市场热点，本周新崛起的板块是房地产板块，我们在上期报告中做出重点分析和提示，人民币升值对房地产股产生催化剂的作用，巴菲特投资美国一家地产中介公司，看涨美国房市，从中也起到了推波助澜的作用。从行业角度看，房地产行业正在回暖，不少地产龙头公司的业绩表现超出预期，虽然统计数据显示库存增加了六个百分点，但草根调研的结果显示，销售情况明显好转，去库存进展顺利，不少房地产商开始拿地备战新项目。从价格的表现看，根据中国房地产指数系统百城价格指数对100个城市新建住宅的全样本调查数据，2012年10月，全国100个城市（新建）住宅平均价格为8768元/平方米，环比9月上涨0.17%，自2012年6月止跌后连续第5个月环比上涨。

　　这很明显是刚性需求和改善性需求在起作用，使得投资者对今年房地产股的行业拐点充满想象力，我们认为热点应具有一定持续性。我们并不想把房地产股的上涨理解为价值修复，因为政策上仍然具有不确定性，我们的理解依然是价格修复，因为房地产股的长期下跌已经反映了行业基本面的所有预期，和超低价股一样，一旦找到合适时机和催化剂，价格修复是很自然的，所以我们发现涨的好的是那些市值不大的中小市值品种，那些大型龙头公司却相对涨幅偏小。大家知道房地产股具有非常大的市场号召力，板块效应也比较突出，因此该板块可作为大盘后市运行节奏的风向标。

　　综合而言，我们认为下周18大的召开会对市场运行节奏产生影响，维稳动力减弱后，宏观经济阶段性见底、人民币升值、流动性泛滥等又将成为新的动力。因此，大盘在18大召开后可能会出现冲高回落，但回落幅度应该相对有限。按照十六大和十七大的惯例，18大的会期应该是7天左右，如果会议中间传出重大利好则另当别论，否则下周冲高后将存在一段时间的调整，大盘整体上还难以脱离震荡筑底的格局，在节奏的判断上，房地产股可作为风向标。从三季报的情况看，行业系统性机会难以把握，但市场结构性机会较多，大家可本着价格修复的思路，多关注个股行情。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）

　　薛树东

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