寻找景气回升行业

　　随着四月份的过去，上市公司2012年报和2013年1季报已经全部出完。我们看到，2012年全部A股上市公司利润增长0.8%，其中非金融-11.7%，金融13.6%。2013年1季度全部A股利润增长10.5%，其中非金融、金融分别为5.2%、15%。2012年中小板、创业板利润分别增长-9%、-5%，2013年1季度增长4.3%、-1.3%。中小板、创业板利润增长持续低于预期。中小板创业板的收入仍显示出成长性，1季度收入增速分别是15%、19%，远好于非金融7%的水平，但毛利率下滑、费用率上升导致净利润增速反而不及非金融整体。目前中小板、创业板估值分别是28倍、37倍PE，整体板块估值与业绩增速不符，面临一定的风险。分行业看，1季度景气好的只有金融、大额消费（地产、家电、汽车）、新兴消费（电子、传媒、网络服务），其他整个上中下游都伐善可陈。下游消费品中，医药、大众食品景气稳定，但因预期过高而出现业绩低于预期；白酒、服装、零售继续调整中。

　　对于未来的景气趋势判断，我们认为可选消费品2季度景气下滑概率大，2季度地产销量可能下滑，汽车销量追随地产销量也可能下滑，仅家电因节能补贴到期前的抢购景气度暂时仍能维持。消费品景气度一般，率先进行库存调整的零售与服装家纺，需求可能逐渐见到底部；去年4季度才开始调整的白酒需求见底尚漫长；餐饮旅游1季度低于预期，2季度受4月份流感与地震影响也难以表现；大众食品需求有望维持稳定。TMT景气亮点更多一些：电子下半年高景气仍有望维持；传媒与网络服务有望继续保持高景气；通信设备随着中移动招标，景气将会改善；软件作为后周期行业，景气度可能一般，但智慧城市相关景气度可能较高。金融板块影响变量在政策：银行业绩有望保持稳定，但政策环境收紧，同业监管可能带来压力；券商2季度交易量较差，看5月创新大会能否有亮点。

　　从短期的市场走势看，目前进入到了政策博弈阶段，指数上下波动的空间有限，但一旦信号明确，会出现趋势性的行情。从经济层面看，如果将3-4月的经济数据放在一起来看，可以得出当前经济态势处于政策容忍范围内的判断。然而，一旦经济增速出现进一步低迷的迹象，则不排除政策会转向更为积极的一面。比如，在近期有关方面召开的经济相关会议上，对“稳增长”的重视度就较此前有了一定程度的提升。从制度层面看，在IPO博弈深入背景下，针对股市的向好政策预期也在增强，比如最近就出现了将基金仓位下限提高的讨论。由此看，在经济和股市运行都已经进入较敏感阶段的背景下，5月份对政策预期的跟踪显得尤为重要，一旦政策预期明显向好，则可视为加仓的重要信号。

　　国金证券 孙宏廷

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