——环保行业2013年一季报综述
2013年1季报收官，行业大部分公司低于预期，或源自季节性因素影响。东方重点覆盖公司净利润一季度合计同比增长18%，市场关注30家公司合计增长仅为6%，且收入增长合计不超过10%，和公司当前估值水平反映的预期相比，我们认为行业一季度低于预期，但微观层面上，1季度一般是行业淡季，如大气环保施工期一般在3～5月份以及7～9月份，水务、节能等一般集中在四季度，因此，环保行业1季度业绩对全年指导意义较小。
行业收入增速不快但现金流弱化和应收款增加明显。东方重点覆盖公司和市场关注30家企业收入分别下滑7%和增长6%，但行业应收账款分别增加40%和33%，经营性现金流也下滑明显，我们认为行业经营属性决定了大部分企业仍是先垫资后回收现金，由于收入整体增长不超过10%，应收款的大幅增加我们认为可能存在2012年的旧账未清理问题，未来需要关注部分公司账款质量恶化问题。
行业整体在建工程和长期应收款大幅增加，显示需求仍在扩张。行业整体在建工程，以及以BT和BOT业务为主的长期应收款项目均较去年同期大幅增长，市场关注公司合计分别增长60%和22%，显示行业需求依然旺盛，其中在建工程的大幅增长显示微观企业积极投入，未来行业收入增长有一定保证，长期仍看好。
投资策略与建议：
长期仍看好大气和节能领域成长公司，二季度雾霾主题淡出视野，建议布局水务板块，11月底开始北方地区严重雾霾天气引爆了行业投资热潮，进入二季度，天气转暖，能见度提升，雾霾主题将逐渐淡出视野，但由于气温升高，地表水质恶化预计将成为下一个主题热点区域。建议关注水质监测类公司，如聚光科技、雪迪龙。长期看，我们认为大气污染和节能子行业中着眼全国，异地扩张能力强的企业将最终成长为大市值企业，特别是2013、2014年大气治理是较为急迫的重点环节，我们建议关注国电清新、达实智能。
风险提示：
部分公司一季报业绩无法兑现估值水平，导致行业估值下移。
东方证券 郑恺
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