——光伏行业2012年年报及2013年一季报综述
2012年光伏板块全面跑输大盘。2012年，太阳能板块整体下跌24.69%，在所有板块中表现最差，跑输沪深300指数31.60个百分点；2013年前四个月，光伏板块整体下跌0.83%，跑赢沪深300指数4.60个百分点。
从行业估值看，目前A股光伏板块TTMPE估值为59.03倍、PB为2.05倍，位居高位，行业处于盈利周期低谷，因而对应静态估值相对较高，结合后续供需格局改善、盈利趋势好转，建议可以开始关注光伏的投资机会。
2012年全行业收入同比下降24.45%，其中光伏设备、硅片-电池-组件、逆变器和辅材环节分别实现收入增长-56.90%、-22.21%、11.41%和-15.76%；实现净利润-42.73亿元；综合毛利率为12.90%，下滑6.37个百分点；期间费用率同比增上升6.52个百分点。
2013年一季度收入同比下滑6.31%，其中光伏设备、硅片-电池-组件、逆变器和辅材环节分别实现收入增长-30.51%、-4.68%、-8.48%和1.37%；实现净利润-42.73亿元；综合毛利率为15.00%，下滑0.28个百分点；期间费用率同比上升6.53个百分点。从2012年和2013年一季度看，后周期的光伏设备公司出现大幅下滑，预计这个趋势在未来几个季度依然会延续；电池组件环节全面亏损仍在持续，目前产品价格已至谷底，继续大幅下跌的概率较小；逆变器受益国内下游需求的爆发，销量大幅增长，价格下跌压缩盈利空间，目前价格接近成本，我们判断后续价格将呈现平稳回升的走势。
光伏行业供需状况将逐渐好转，2014年存在供给偏紧的可能。供给端：2012年、2013年产能扩张停滞；老产能存在淘汰；目前多晶硅全球产能接近30万吨、电池组件预计50-60GW。需求端：中国、日本、美国、印度等新兴市场增长迅速；欧洲用电端平价的来临，最近希腊装机大幅超预期。我们判断行业整体供需格局在2014年可能出现逆转。
企业盈利2013年将触底回升。产品价格端：随着供需失衡局面改善，预计价格将维持相对稳定。多晶硅价格仍要看“双反”进程，预计2013年将在22美元左右，硅片0.25$/w、电池0.4$/w、组件0.66$/w。成本端：硅成本和非硅成本继续下降，预计2013年优秀企业成本可以降至0.55$/w，2014年降至0.50$/w，企业毛利率2013年将呈现回升趋势。
政策面有望出现多重利好。近期有望落实的国内政策包括：国内分档电价上调、分布式电网政策、税收优惠、行业准入政策。而近期英国太阳能贸易协会专家表示欧盟对华“双反”或和解，短期刺激行业表现。
根据我们对供需格局、成本、价格、技术等因素的判断，整个行业基本面呈现好转趋势。选股上重点关注受益国内市场、现金流状况和资产负债质量优秀公司，破产风险低者占优，建议关注阳光电源、隆基股份。
海通证券 张浩
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