华谊兄弟：下半年三部主打影片总票房预计14亿

来源:投资者报
关键字:华谊兄弟,私人定制,狄仁杰之神都龙王,控制
发布时间:2013-09-18 10:19

　　这个夏天，华谊兄弟（300027.SZ）上演着收并购大戏，高潮迭起，让股民也一时不太能够“消化”剧情。尽管公众对于华谊兄弟收购张国立的浙江常升公司有很大争议，但从华谊兄弟的业务结构看，该笔收购不啻为一项好交易。同时，华谊兄弟继续保持着业绩的良好表现，但这背后，却是以马云、王中磊、虞锋为代表的大非持续大规模减持。

　　不过，我们更关注的是，作为一家典型的文化创意产业，华谊兄弟能否保持业绩持续增长，我们将分析公司下半年的主要作品，并对这些作品的票房予以评估。通过对下半年3部主要电影的要素分析，我们预计这3部电影的总票房将达到14亿元。

　　调整收购条款避争议

　　6月，华谊兄弟宣布以6.72亿元的价格、15.87倍溢价收购手游公司银汉科技50.88%的股权。

　　收购手游公司银汉科技后，华谊兄弟9月2日又发公告，称拟斥资2.52亿元人民币的股权转让价款收购南京弘立星恒文化传播有限公司(以下简称弘立星恒)和南京嘉木文化传播有限公司(以下简称嘉木文化)合计持有的浙江常升影视制作有限公司(以下简称浙江常升)70%的股权。

　　当人们还在热烈分析和讨论收购“浙江常升”背后的原因时，华谊又有新动作。

　　9月10日，华谊兄弟再发公告，宣布两件事情。其一，公告称收购浙江常升的交易细节可能调整，以“避免公众产生的误解”。对交易结构作出调整，1.52亿收购款将直接从二级市场上购买华谊兄弟股票，而不再指定购买王中军和王中磊股票，锁定期不变。

　　之前外界有众多猜测，华谊兄弟投资张国立刚刚成立数月的浙江常升，且根据交易条款大股东王氏兄弟有变相减持倾向。此举正是对这一猜测，公司做出的调整。

　　其二，公司公告宣布拟以自有资金2.1亿元收购江苏耀莱影城管理有限公司(以下简称江苏耀莱)20%的股权。2013年上半年院线方面，华谊兄弟实现收入1.01亿元，同比增长99%，投入运营的影院达到15家，成为新的利润贡献点。

　　华谊兄弟参股江苏耀莱仅20%，没有控股权，且12家影院放在全国市场来说影响并不算大，很难说为电影发行带来多少便利。业内人士分析称，华谊兄弟此举除了补强院线实力之外，资本运作制造市场热点的意义更大，不断推升股价尝到甜头，这相较于投资电影风险更小。

　　股东忙减持

　　2013年上半年在华谊兄弟股价涨幅一路飘红的这段时间，华谊兄弟的“大股东们”也频频从股市中兑现真金白银。公司董事虞锋减持套现4594.24万元；随后5月24日和27日，董事王中磊累计套现1.77亿元；6月3日，公司副董事长马云则以每股30.32元的价格抛售308.87万股，套现9364.94万元，马云宣称，在未来12个月内，不排除继续减持的可能。

　　6月4日，公司发布上半年业绩预告，宣称公司上半年净利增长可达300%，但在这样一则利好公告却未抵消马云减持的“负面影响”，公司股价暴跌9.59%，华谊兄弟选择在次个交易日停牌。

　　根据Wind数据统计，马云至今累计减持华谊兄弟股票1718.03万股，累计套现3.61亿元。2010年11月26日，马云减持300万股，交易均价30.04元/股，套现9012万元；2011年5月6日，马云减持1109.16万股，交易均价16.00元/股，套现1.77亿元；2013年6月3日，马云减持308.87万股，交易均价30.32元/股，套现9364.94万元。

　　对此，有证券分析员表示：其实也并非所有减持都是不看好公司发展，高管的减持背后，也透射出A股市场的不成熟——多年来A股市场的股票都极少分红，上市公司的吝啬已经是多年风气，在这种情况下，上市公司控股股东、高管想依靠长期持有股票、获取分红来得到收益希望渺茫，因此只能当股价达到其心理价位时逢高卖出套现。

　　因此，改变高管大举减持风气的根本办法，仍是采取相应制度提高A股市场的分红比例。

　　券商纷纷给出买入评级

　　对于华谊兄弟近期频繁的并购动作，尽管市场反响不一，但主流券商均对公司的前景纷纷看好。

　　海通证券认为，公司前期收购银汉、浙江常升，无论是游戏还是电视剧，都是完善主业、补充自身的内容环节。本次投资参股江苏耀莱，开始对渠道环节做出布局。江苏耀莱拥有12家影院，且盈利状况较好，考虑到渠道环节的重要性，本次交易的估值合理。江苏耀莱本身的利润情况较好，按照净利润2013年7000万、2014年8400万的水平，已经具备上市的可能(港股中橙天嘉禾和星美国际2012年净利润水平分别为约9000万和3000万)。本次20%的参股属于尝试性的一个布局，华谊自身也拥有14家影院，未来可期待公司自身业务与江苏耀莱可能的一些联动。

　　对于公司的业绩和市场表现，海通证券认为，预计2013~2014年EPS为1.14元和1.26元，按照2014年45~50倍PE，对应目标价区间为56.7元~63元，维持“买入”评级。

　　国信证券认为，收购是院线布局较好捷径，高溢价收购是值得的。独立发展影院的模式成本压力太大，这从华谊过去两年电影院持续亏损可以看出。电影院的地理位置优势非常重要，这是新电影院无法比拟的，收购现有影院可以快速占据重要商圈，优质影院具有稀缺性，应享受估值溢价，致力于全产链扩张的公司更应看重战略，而非估值。

　　国信证券分析师表示，华谊兄弟综合性娱乐帝国初见雏形，维持“推荐”评级。从横向上看，华谊兄弟依托于优质的电影内容，多元化发展内容产业，如影视、游戏、音乐和影视文化城等；纵向看，将继续向下游扩张，全产业链发展的模式已具规模。

　　申银万国分析师也认为，常升影视变更交易方案更加有力于二级市场股东，有助推动公司电视剧业务战略布局持续推进。本次交易方案相比前期变更主要集中在利润承诺、敬业禁止以及股票购买方式三个方面，可以看做是变相的“定向增发”，且对张国立团队有了更长时间的业务锁定时间，同时本次支付款项中 1.52 亿元资金转为从二级市场直接购买也更加有利于二级市场股东，且表明张国立团队对公司长期发展的信心，有助于保证张国立与公司利益一致，推动公司电视剧业务战略布局持续推进。

　　下半年值得期待的电影

　　上半年公司电影业务实现营业收入4.74亿元，同比增长230%，占整个营业收入一半以上。收入主要来自《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈杨家将》等3部影片。

　　根据计划，公司下半年有《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》等几部影片陆续上映，重点影片票房有超预期可能，作为行业龙头，公司将继续分享国内电影市场盛宴。

　　不能忘记华谊兄弟还有一个核心竞争力“冯小刚”，下半年有最传统“冯氏喜剧”电影的上映，还有由他首次担任总导演的中央电视台春节联欢晚会这台大戏即将拉开帷幕。

　　通过对下半年3部主要电影的要素分析，我们预计这3部电影的总票房将达到14亿元。

　　《私人定制》