由于种种原因，投资者大都认为投资成本问题无关紧要，对其关注很少。但投资中的中介成本对投资结果的影响有多大呢？答案是：非常大，大得超乎人们的想象。可以说，成本就是价值杀手。
“成本重要假说”适用所有市场
约翰·博格是一个觉醒者，他意识到投资成本的重要性，对此进行了深入的研究。他比较了1945~1975年美国股票型基金与标准普尔指数的平均年化收益率并分析其差异的原因与后果。结果是，这30年里标准普尔500指数的平均年化收益率为10.1%，而股票型基金的平均年化收益率仅为8.7%。他认为原因非常明显：指数是零成本的，它年均1.4%的收益率优势大体上等于一般基金的总成本——费用比率加上组合换手率的隐含成本。这个微小的百分比能造成多大的影响呢？假设在1945年将100万美元投资于指数，到1975年这笔投资增长到1800万美元，而如果投资于股票型基金的话，这笔投资在1975年只有1200万美元。微小的成本差异吞噬了600万美元，三分之一的财富不见了！
基于以上研究，1975年，约翰·博格说服先锋集团董事局批准成立了第一只指数型共同基金——第一指数投资信托基金。指数型投资，这一投资史上的伟大变革，主要是由“成本重要假说”而不是“市场有效假说”所催生，事实就是如此。约翰·博格强调：“无论市场是否有效，成本重要假说都成立。”
成本最小化，是指数基金的一个基本特征。指数基金运作的效果如何？约翰·博格用“实在美妙”来形容。根据1980年12月到2005年12月的记录，在这25年间，先锋500指数基金（原第一指数投资信托基金）的年复合收益率为12.2%，而股票基金的平均收益率只有9.9%。假设开始时各投资1万美元，在此期间指数基金投资的盈利为16.25万美元，而股票基金的平均盈利仅为9.5万美元，比指数基金低40%。依靠成本优势，指数基金胜出了。诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森博士指出，第一指数共同基金的诞生与车轮和字母的发明同等重要。现在，先锋500指数基金已成为世界上最大的基金，管理着数以千亿美元计的资金。
成本对投资结果具有强大破坏力
我们再通过一组简单数字，进一步了解复利因素作用下成本对投资结果的影响程度，加深对“成本重要假说”的理解。假设市场平均年化收益率为10%，几种成本情况对长期投资的影响如表所示。
数字告诉我们的结果是震撼性的。是的，看起来微不足道的成本，摧毁了大部分价值！
充分认识到成本的破坏力，对投资的理解就进了一大步。我们从“成本重要假说”中领悟到了深刻的道理：投资，如同许多体育比赛，防守比进攻更重要，投资者首先要考虑如何防微杜渐，堵住流失财富的漏洞。明白了这个道理，投资者就会在思想意识上，把成本控制摆在首要位置，严控“跑冒滴漏”；投资策略上，选择最低成本的投资，如学习巴菲特“近似懒惰的嗜睡症”的投资风格，精选个股并尽可能长期持有以减少中介成本，在委托专家理财、选择基金时仔细分析、充分考虑成本因素的影响；自我控制上，保持沉稳、冷静，克服从众心理与“多动症”，以确保以上投资策略得以正确执行。
成本——价值杀手，无情的剃刀。时刻意识到这一点，对投资者非常重要。■
（作者曾在多家杂志上发表《我国证券市场高投机性的思想根源》、《本杰明·格雷厄姆关于投资与投机区别的基本观点》、《投资与投机的主要区别》等研究文章。）
张振乾/文
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