熊市是价值投资好时机

　　中国石化（600028）2月20日发布公告，称公司将率先启动混合所有制改革，加快公司的专业化发展步伐。2月16日，中国石化董事会以书面形式发出会议通知，19日以书面议案方式召开董事会，通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。2月19日中午前后中石化股价已经出现异动，估计消息已经被嗅觉灵敏的大户投资者所知。去年9月底中石化每股净资产4.77元，但过去半年平均股价4.56元，过去一年股价亦只有4.72元。低于每股净资产。作为全国最大的石油石化公司之一，拥有中国最大的加油站网，加油站数量位居世界第二。1998年中石化全国加油站数量约8000座，2000年底增至25000座，2011年底再增加至超过30000座。但股价过去一年竟然是低于净资产（所谓的“破净”）。是业绩不好吗？非也，2010年纯利707亿、2011年717亿、2012年635亿，去年头9个月516亿，每股收益0.44元，市盈率约9倍。

　　根据公安部所发布的信息，2003年中国汽车保有量仅2400万辆，2013底达1.37亿辆，增长4.7倍。2013年扣除报废车辆数净增1651万辆，增长13.7%。平均每10个中国人便拥有1辆汽车，尽管相对于发达国家仍是低水平，但对于中石化而言，需求大大的。然而为何2007年10月以来中石化股价每况愈下？答案是中国股市投资者的偏见。理由是中石化总市值已经6000亿，还有多少上升空间？

　　同样情形出现于1993-1995年熊市的万科A（000002）身上。万科被称为中国股市升幅最大的股票，但1993-1996年股价暴跌。以后复权的方式计算，1993年最高40.57元，1996年初最低9.65元，最大跌幅达76%。顺便批评一下中国的股票软件商，前复权的处理方式错误。例如派息0.5元股价5元，前复权直接减去0.5元。若每年派息如此，10年后股价是负数。其实不对，因为派息率为10%，应该将股价减去10%（或者乘以0.9）而非0.5元。假设5年后股价是20元派息0.5元，派息率是2.5%，前复权应该是股价减去2.5%（或者乘以0.975）。如此不会出现股价为负数的情形。无论是Yahoo！，抑或Google的图表上的股价早期均是无限接近于零但不会出现负数。

　　然中国的股票软件商十年如一日的不去更正错误，相信设计者亦不知道如何处理，甚至不知道这是错误的，因此只好又出现一个后复权模式，乱七八糟。

　　言归正传！万科1992年主营收入6.6亿元，纯利7000万；1993年主营收入10.8亿元，纯利大增超过一倍至1.5亿元；1994年主营收入12.2亿元，纯利1.7亿元；1995年主营收入15亿元，纯利1.4亿元。3年间盈利大增，但股价却暴跌76%。除却当时高通胀高利率压力之外，源于当时市场热炒小型股有关，1994-95年间，上海股市中浦东概念、新上海概念股备受追捧，深圳股市则炒作权证概念、A2权证（权证还分A1、A2，真是搞笑！）一众大盘股却遭冷落。例如其时红到发紫的外高桥（600648），以后复权价格计算，1994年7月至9月最大升幅达到2.6倍。但大市于1994年9月告终，股价5个月内大跌58%；再到“5·19行情”股价又升1.3倍。但1996-1997年中国股市大牛市中，该股股价却反复下跌。因股价高又缺乏业绩支撑，1995年5月创下的高位直到2013年上海设立自由贸易区才打破。相反，1996年初万科市盈率约6.8倍，极具投资价值，大牛市一到，股价飞天，1996-1997年最大升幅达到7.1倍！而深圳指数同期升幅仅4倍，上证指数升幅还不到2倍。

　　近年中国股市再次出现类似情形。始自2007年底2008年初的熊市，依据交替原则，与2001-2005年的熊市有明显的区别，但与1993-1995年熊市类似，无论是走势形态抑或个股炒作，均有一定的可比性。投资者应当详加分析。

　　反映中国股市整体走势的巨潮A股指数（399317，或者中证流通指数）1月20日跌至2509点后出现反弹，目前指数又回升至去年10月份高位附近。2013年2月份至今，巨潮A指已经几次狗牙般反弹至2700-2800点一带，但均无功而返，这一次是否有能力再上一层楼？连接2008年1月高点、2010年11月高点与2013年10月高点可得长期阻力线，目前初步突破。但成交量比起2010年11月份前后明显不济，因此短期对于突破2012年5月、2013年2月及10月高点连线的阻力可能性不大，不过经过整理后，指数相信可以突破。但是假设2010年11月至2012年12月的下跌为浪a，则其后的反弹为浪b，即使反弹力度如何强，未来的浪c将跌破浪a的低点2054点。这是较为悲观的划分。乐观的划分是2008年1月历史高位以来以水平三角形方式行进，2008年1月至2008年11月为浪a，2008年11月至2010年11月为浪b，2010年11月至2012年12月为浪c，目前处于浪d反弹之中，未来仍有浪e下调才结束水平三角形。

　　卧龙

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