中国券商何时“伟光正”

　　对于充满巨大机遇和不可知风险的网络文明和包括证券在内的互联网金融，一方面需要保持传统金融的业务逻辑与伦理坚守，同样也需要保持网络文明的创新激情与美丽梦想。

　　2008年金融危机爆发，当有人将高盛描述成“一只缠绕在人性面孔上的巨大吸血乌贼”时，皮糙肉厚老谋深算又深谙对冲策略的高盛CEO劳埃德·布兰克费恩立即笑眯眯地声称：“高盛在从事上帝的工作”，这不仅表明用“伟光正”对冲“小黑错”的公关操作技术没什么文化差异，也暗示投资银行真可能跟上帝有那么一小腿儿，只是有人说这个上帝的中文名应该叫“财神爷”，就像美国投资银行在中国就叫券商或证券公司一样，外来业务一旦本土化就不能不沾上点儿中国特色。

　　据说互联网金融在美国和欧洲都远不如中国火爆，无论是场面吆喝还是具体业务，他们似乎波澜不惊我们却好像风起云涌，原因也许在于中国金融业原本就脱胎于计划经济的资源调配，先有中央集权的国家金融，后有改革开放后的市场经济，按照路径依赖，中国金融业难免要从国家垄断权利主动的体制性资源调配功能，经过长时期适应性调整，才能逐渐演变为市场主体自主选择的市场化资源配置功能。不用说当年安定团结贷款和十五大“利用股票市场为国企改革服务”的政治安排，前几年“基金经理要讲政治”和近期“商业银行要讲政治”的领导号召，都体现了中国金融行当延续至今不折不扣的政策特色。而欧美发达的金融业务，却天然与市场经济相伴相生，任何商业需求都可能是金融业务的发展机会和基点，他们有规则监管而无业务管制的金融市场，与中国有业务管制而缺乏有效监管的金融市场并不完全等同。即使是传统金融，中美不仅有规模和效率上的差距，更有市场渊源和制度基础的明显差异。互联网金融在中国的火爆，不妨看成是结构畸形功能残缺的中国金融业在网络文明的大背景之下，借助互联网之名行金融演进之实的无奈商业倒逼，马云就支付宝对银行的抱怨和诘问言之成理。而券商或证券行业的互联网证券创新，同样可以看成这个大背景之下细分业务的扩张或改善冲动。

　　按照通常理解，券商的基本功能是发现价值、募集资金、配置资源、创造信用和管理风险，其核心目的是为稀缺的企业家能力剩余提供必要的资源配套支持，以创造更高的未来价值，并在市场中把这个符合公允会计原则的可预期价值进行贴现。在履行这些功能的过程中，基于无所不在的社会分工，券商也逐渐分化出自身的业务分工。按照大陆如今依然比较粗放的业务体系，综合类券商主要是五大业务：以提供交易通道服务为主的经纪业务、以IPO和重组并购为主的投资银行业务、以代客理财为主的资产管理业务、以自营投资为主的证券投资业务以及提供卖方投资分析的研究业务。其它诸如融资融券、衍生品交易、PE投资等，也都按照行业监管要求分属主要业务或以子公司的方式独立出去。

　　从近年国内券商主要业务收入的比重来看，单纯依靠通道的经纪业务依然是主要业务，事实上这个“靠天吃饭”严重依赖股票交易的业务在可预见的未来，不仅没有专业和技术含量而且也没有太大发展空间，此前中山证券和腾讯合作在移动客户端的竞争其实并无太大新意。因此，互联网证券在经纪业上除了改善和提升咨询服务之外，在现有法规框架下，暂时看不出会有什么创新，中证协批准的几家互联网证券试点券商也表示暂不涉及经纪业务。

　　在投资银行业务方面，互联网证券最引人瞩目的莫过于众筹融资，但遗憾的是国内106家券商并未在业务上对此予以重视，甚至在近两年IPO停止，大量保荐人无所事事的情况下也居然无动于衷，国内主要的众筹网站和平台几乎没有看到由券商主导运营的，这一方面是法规政策尤其是非法集资的约束限制，另一方面也可能与投资银行的眼高手低不屑于小额业务不无关系，但就长期趋势来看，众筹融资显然是投资银行未来非常重要的一块业务，特别是多层次资本市场体系的建立，将为此提供跨越式发展的重要机遇。

　　在资产管理业务方面真正值得关注和借鉴的，是1988年设立脱胎于黑石集团金融资产管理部门，并于1992年独立的贝莱德(BlackRock)集团，这个只有短短二十多年历史的资产管理集团，经几次合并，资产管理规模迅速跃居全球第一，达到约3.7万亿美元，超过英国总体经济规模， 据传它的核心方法论体系就是建立了一个包括风险管理系统在内的庞大数据库，用以追踪并衡量资产价值、尤其是固定收益和不良资产领域的资产价值。2008年金融危机期间，无论是私人金融公司还是美国政府所属部门，都纷纷向贝莱德寻求咨询、估值以及风险管理技能方面的服务。此后从爱尔兰到希腊，贝莱德向许多国家提供了至关重要的咨询服务。如今贝莱德所监控的资产总额据说已高达12万亿美元，几乎和美国经济总量不相上下。网络文明的不期而至，无疑为中国券商资产管理业务的发展同样提供了非常重要的历史机遇，这是一个能够把思想、理念和方法论体系贴现为财富的领域，但国内券商迄今尚未观察到具有战略前瞻性的业务安排，很多券商把注意力聚焦在网络营销方面，而缺少了对构建核心方法论体系的关注，这实在是让人十分遗憾的事情。

　　自营投资业务在国内属于隐秘不宣的机密业务，表面似乎与互联网金融没有直接关系，但其核心的投资方法论体系，其实与资产管理业务一致，不需要专门论述。

　　此外，在中国大陆整个证券行业，互联网证券最少存在两个重大的创新空间，一是基于互联网为券商提供专业服务的清算银行，这将有效降低券商各自为政重复建设和维护的庞大IT基础设施费用；二是以分布式云计算为基础的新型投资分析和资产管理系统，它可能不再是如今依然被广泛采用的庞大数据库系统。

　　对于充满巨大机遇和不可知风险的网络文明和包括证券在内的互联网金融，一方面需要保持传统金融的业务逻辑与伦理坚守，同样也需要保持网络文明的创新激情与美丽梦想。前者或者以贝克的风险社会理论乃至康德的现代性警示为逻辑基础，没有这方面的尖锐诘难甚至理性保守，我们可能丧失警觉与风险意识，陷入一马平川的泥沼；后者也许以安德森长尾理论或凯文·凯利等互联网思想家的理论为推论依归，没有这方面的热心渲染甚至狂妄冒险，我们可能丧失勇气与创新机会，走进固步自封的沉寂。菲茨杰拉德有言：检验一个人的智力是否上乘，就看他能否同时容纳两种截然相反的观点，而无碍于其处世行事。国人传统是捣浆糊式的中庸以及基于捣浆糊的所谓和谐，而不是思想清晰不同却能寻求各自逻辑实力基础上价值理性的均衡与宽容，我们需要持续不断地努力超越，不只在包括证券在内的互联网金融领域。

　　文/杨新英

　　【 延伸阅读 】

　　换个角度看互联网金融

　　中国金融40人论坛出的书至少说明三件事，首先是重学术，其次是全面，第三是具备一定实用性。本书涉及了现实中很多问题，对现实也有更多指导，比如：淘宝金融的生态体系。在此我做个延伸。余额宝突然起来之后，有不少人说能颠覆传统银行，再后来传出要加大监管力度，再后来又有银行高层出来不会叫停，又有人出来说这是一种有益的补充。

　　就我个人看，余额宝能有快速发展只源于一件事——“传统银行对客户太差了”。举个例子，每天人们必须去一个饭馆儿吃饭，菜又差，服务态度又不好，堂倌儿还老打骂客户。但是客户没办法，全世界就这么一个大饭馆儿，自己开店的基本全收了（去查查非法集资抓过多少人吧，以前还有投机倒把罪呢！）突然有一天，开了个新的小饭店，服务好、菜还行，端菜的也不打客人，最重要的是允许客人去吃——那后者不火才怪呢。

　　后来大店说：“你这是扰乱市场秩序啊！”再后来，就没法写了总之，余额宝等民营金融机构是对我国社会主义金融市场的有益补充（您懂的）。

　　网友评论：leo 张大志

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