暴涨之后如何操作

　　7月22日以来，上证指数呈现逼空式上涨行情，短短8个交易日，上证指数从2050点快速拉升至2202点，涨幅超过7%。事实上，7月份以来的A股市场，呈现出风格转换的特征。主板走势强劲，而创业板则出现下跌。权重股出现久违的暴涨之后，投资者在欣喜的同时，恐怕还会陷入迷茫，后市该如何操作？

　　《股市动态分析》研究部认为，从过往历史经验来看，大盘短期快速暴涨后都会出现调整和修复，投资者不必过于担心踏空而盲目追高。但另一方面，对于本轮行情的性质，投资者应予以充分重视。本刊3月曾发表题为《短期寻底、中期反转、长期走牛》的封面文章，对大盘未来走势做出明确预测。而从此后市场的表现来看，基本验证了本刊的观点。我们认为，今年2月至6月的走势表明，短期寻底的过程已经结束，目前市场处于中期反转的进程中。展望未来2-3年，市场走出牛市行情可期。

　　有了这样的基本判断，在此次短期暴涨行情之后，投资者应当抓住时机，调仓换股，为接下来的中级行情最好布局。

　　流动性渐趋宽松

　　从本轮行情的启动来看，沪港通无疑是重要的导火索。但不可否认的是，在IPO再度开闸的大背景下，市场仍然表现出极度亢奋的特征，我们有理由怀疑，一直被存量资金主导的市场格局很可能正在被打破，不排除有可观规模的增量资金进入市场，而渐趋宽松的流动性是增量资金入市的重要基础。

　　从货币供应量来看，今年以来，M1、M2陆续从历史低位回升，表明市场流动性有所改善。二季度以来，央行公开市场操作也总体处于净投放状态，社会融资规模亦处于较高水平。

　　东方证券分析师邵宇表示，从流动性层面来看，无论是总量数据还是微观数据，都显示流动性处于中性偏宽松的状态。“虽然外汇占款数据不甚乐观，但是央行通过公开市场操作、定向降准、再贷款等手段重构货币投放体系，二季度以来公开市场操作总体处于净投放状态。市场短端利率维持在相对较低的水平，以余额宝等为代表的互联网理财产品收益率持续下滑显示了短期无风险利率可能有所下行。”

　　邵宇预计，为了继续支持一系列稳增长措施的落实，以及应对热钱的可能流出情况，三季度货币政策或将继续维持中性偏松的政策基调。而无风险利率的暂停上行或将带来市场估值的修复。

　　渤海证券分析师谢晓东则认为，从增量资金的来源看，来自宏观基本面的因素可能成为促进资金流入股市的基础。尽管房地产市场下行风险仍在暴露过程中，但出口的恢复和基建投资的有力对冲带来了经济的短期企稳，而近期汇丰PMI指数持续向好和工业企业盈利水平的反弹显示制造业活力也开始恢复，这带来了权益类市场配置价值的进一步提升。

　　另一方面，各类理财产品的收益率下滑也使得股市的吸引力有所提升，市场交易资金的活跃，也带来了新增股票和基金开户数的快速上升。

　　从成长到价值的风格转换

　　事实上，在上证指数暴涨之前，市场已经呈现出风格转换的特征。上证指数7月以来涨幅达7.48%，而创业板指数却下跌4.28%，差距近12个百分点。在上证指数的上涨中，低市盈率蓝筹股起到了巨大的贡献作用。

　　事实上，本刊曾在今年2月发表封面文章《市盈率陷阱》，首次提出“市盈率陷阱”的概念，并指出“存银行不如买银行股、买房不如买地产股、投资白酒业不如买白酒股”，并推出低市盈率投资组合。如果投资者买入持有至今，获利颇为丰厚。与此同时，本刊也较早对创业板风险进行预警。同样在2月，创业板还在1500点之上的高位，本刊发表封面文章《逃离创业板》，及时向投资者提示了风险。

　　上海证券分析师曾小勇表示，市场出现风格转换的原因主要有四个方面：一是定向宽松扩大化降低经济悲观预期；二是全国各地遮掩式取消或放松限购潮有利于降低地产泡沫破灭等崩盘引发的预期风险；三是政策高层对铁、新能源汽车核电信息安全等的战略重视，以及它们成为新一轮稳增长的投资抓手；四是包括沪港通预期、外围资金进入券商并购事件银行股优先发行和混合制改革等，推动了银行、券商股向上突破横局。

　　“对于近期的蓝筹股行情，我们所知道的是，蓝筹股的确低估。目前，A股的蓝筹股估值处于全球最低水平之一。”信达证券首席宏观策略分析师陈嘉禾表示，“此外，A股的盈利能力仍然有保障，中国的金融系统稳定性高于全球其他金融危机以前的市场情况。这是由中国典型的逆周期监管造成的。”

　　至于创业板的调整，业绩因素与过高的估值水平当属主因。创业板处于估值高位，多重因素带来调整压力。从近几年创业板的表现来看，最高的估值出现在今年2月份，在70倍市盈率左右。从A股的历史经验来看，估值超过60倍，市场对泡沫破裂的恐惧就会放大。此外，7月中下旬-8月是中报以及业绩快报披露的重要时间窗口，而业绩到底能否支撑目前的估值，市场是有疑问的。

　　“目前的大环境整体利好蓝筹。无论是宏观经济微企稳，还是QFII扩容，或者国企改革，这些基本面利好、市场热点，都是围绕一些权重股、蓝筹股展开的，因而，市场的风格发生了转变，注意力也从创业板上转移，这也是导致创业板调整的重要原因。”东北证券分析师沈正阳指出，“沪港通的试点和推行将会使得两地股价的套利空间消失。因为H股对蓝筹股的估值水平较高，所以利好A股蓝筹；同样的道理，H股对科技类公司的估值较低，对A股科技类公司形成利空，而创业板股票以科技创新股票为主，首当其冲，令指数承压。”

　　展望后市，上投摩根基金表示，目前市场处于估值重估阶段，风格偏向低估值大盘蓝筹股，其价值向上空间已打开，预期本轮行情能有一定持续性，后续市场表现需以沪港通实质推进进行观察。三季度建议遵循两条主线即低估值高红利及主题改革的投资机会，积极寻找低估值高红利个股。

　　投资时钟拨向周期股

　　对于本轮行情中以有色为代表的周期股的抢眼表现，各方观点并不相同。有分析人士认为，有色板块作为传统行业的代表，反弹只是昙花一现，并不可持续。本周二，部分有色金属类股票价格也出现回调，加之有色金属期货价格的调整走势似乎也验证了这一观点。那么，以有色金属为代表的周期股行情是否已经临近尾声呢？

　　《股市动态分析》研究部认为，有色金属作为大宗商品中与国际接轨最为显著的品种，其价格更多由国际市场决定。事实上，本轮国际大宗商品市场有色金属价格的强劲反弹表明，以有色金属为代表的周期股行情是有着深刻背景和基础的。

　　上一轮有色金属牛市启动于2002年，终结于2008年（LME铜在2011年创出历史新高），至今调整周期约6年。由于价格持续低迷，限制了矿山的投产。以锌为例，预计2014、2015年前十大新增产能矿山的新增产能合计分别为16.7万吨和11.7万吨，而前十大关闭产能矿产的新关闭产能合计分别为46.4万吨和41.7万吨，二者差值为净缩减产能29.7万吨、30万吨。可见，供给的收缩是价格上涨的主因。由于未来两年供给收缩趋势仍将持续，价格走出慢牛概率较大。而随着经济的回暖，如果需求也出现新的亮点的话，价格有望超预期上行。

　　美林的投资时钟，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。其把经济周期刻画为四个阶段，以配置对应资产。本刊专栏作者卧龙先生在上期杂志中撰文指出，按照10年经济朱格拉周期，目前处于萧条阶段，但始自2012年初的基钦周期正处于美林投资时钟的过热阶段。因此，前一段表现较好的科技股将让位于商品股、资源股。

　　我们建议，对于有色金属行业的龙头公司，短期的调整将提供逢低买入的机会，例如中金岭南（000060）、驰宏锌锗（600497）、江西铜业（600362）、豫光金铅（600531）等。

　　沪港通利好低估值蓝筹股

　　QFII额度扩容、沪港通的推出理论上将为A股带来增量资金，而这些增量资金将主要流向权重蓝筹。其中，沪港通对A/H折价较低的A股蓝筹品种形成利好。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，从估值看，沪股通与港股通差异不大，双边标的的估值均处于历史低位。从标的分布看，沪股通主要在交通运输、医药生物、房地产、化工、机械、公用事业、商贸贸易等行业，港股通主要分布在地产、工业工程、公用事业、银行、纺织服饰及个人护理、工用运输、汽车和食物食品等行业。相比之下，港股通标的更有吸引力，比如“博彩业”、“科技资讯”以及“多元金融”等特色板块，可能吸引陆资流入。

　　尽管近期A/H股比值已经出现一定修正，但从A股与H股股价折价率来看，万科A（000002）、鞍钢股份（000898）、潍柴动力（000338）、海螺水泥（600585）等公司A股相对于H股折价仍在20%以上。考虑到基本面因素，建议关注万科A、潍柴动力、海螺水泥、中国太保（601601）、中国人寿（601628）、中国平安（601318）等。

　　此外，一些兼具民族特色的A股上市公司也可能收益，包括贵州茅台（600519）、片仔癀（600436）、云南白药（000538）等品种。这些股票比较受到香港投资者的偏爱，也值得关注。

　　《股市动态分析》研究部

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