今年以来，股票市场中“以小为美”的风格特征尤为突出。应该说，这个话题并不是今年才有的。可能，自从有了股票市场，就有了这样的争论。特别是近年来，诸多银行、钢铁、建筑和运输板块的表现持续低迷，股价长期在净资产附近甚至以下徘徊。但今年的情况又有所不同，一些跌幅较大的个股包括食品饮料、电子和传媒等，很多是去年受到追捧的成长股，甚至是创业板的龙头股，这些优秀成长股的估值大幅下挫，是很多投资人始料未及的，但又是不得不认真思考的事实。今年以来，涨幅居前的大多是100亿元乃至50亿元市值以下的个股，国内市场的这种“小而美”究竟是什么原因造成的呢？是否会持续很长时间呢？
通过国际比较，我们看到欧美等成熟市场，甚至包括新兴市场中的香港，大多数小盘股都是处于市值很小、关注度很低的情况，估值水平也很低。而无论是传统行业还是新兴行业，基本上都有一些大公司能够持续成长，并没有出现如同国内市场类似的“小而美”的情况。那么国内市场这样的不成熟特征具体是由什么原因造成的呢？
国内市场的深度和广度都远未达到成熟市场的规模。衡量股票市场深度的重要指标是经济总量和股市市值的比重。比如美国，截止2013年底的股票市场规模为23.5万亿美元，GDP为16.5万亿美元，二者的比值为1.4：1。2013年，中国GDP的总规模为8.5万亿美元，股票市场规模为3.4万亿美元，二者之比在0.4。相比之下，巨大的差距导致市场的投资理念、投资风格和估值体系都非常不同。作为机构投资者，过多依赖于传统经济学理论的估值体系和投资理念，这可能在某种程度上本身就是不合理的。作为一个新兴市场，国内的股票市场无论在制度化建设、投资者结构、上市公司行为还是估值体系上，都有着深刻的阶段性特征。短期而言，IPO、股东套现等行为导致股票供给源源不断，而投资者很难有稳定的、与巨大波动的风险所相称的回报，使得进入市场的资金严重不足。因此，短期内无论是成长股抑或周期股，无论是质地如何优良的公司，可能在股票市场上都会面临“成长的烦恼”，也就是说市值到了一定的规模，就无法突破天花板。
要打破这种循环，必然是一套系统化的工程。短期内，“沪港通”等制度性的革新，可能会带来增量资金，有利于这些明显低估的公司得到估值修复。但如果这一套系统化的工程不继续得到修复和改良，恐怕海外资金也不能持续充当“雷锋”的角色。因此，可能市场必须关注长期的制度建设。股票市场的存在根源，是在于促进资源更有效率地配置。如果长此以往，这些优秀的基石企业无法得到相应的资源配置，股票市场的存在也就没有任何意义！
作者 唐倩
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