经济数据VS资金宽松

　　一面是羸弱的经济数据，一面是气贯如虹的股指，有经济晴雨表之称的股市不再看宏观经济数据的脸色了吗？

　　当上证指数稳稳站在2300点之上时，宏观经济数据并未发出明显的复苏信号。

　　虽然经济数据和信贷数据均大幅不如预期，但A股市场仍然走出了一波持续性上涨的行情，新增开户数与银证转账资金均在8月末创出了年内新高。

　　在分析师看来，其原因正是在于市场对资金面、政策面宽松的预期，使得行情有了向上拓展的空间。一方面，房地产市场趋势进一步走弱，使得原先流向楼市的大部分投资资金需要寻找新的出口；另一方面，市场的无风险收益率正逐步下降。这些预期使得资金不断流向长时间低迷的股市寻找投资机会。

　　而在经济增速预期较弱的前提下，对于政策面，市场一致预期货币政策只可能进一步放松，而不会更紧。此外，沪港通的即将推出也为海外资金流向内地市场再开了一个口子，这些对资金流入的预期也是市场走高的关键因素。

　　问题是，经济基本面与股指走势的背离还能持续多久？

　　楼市资金进股市

　　7月以来，A股市场持续反弹，在中秋节前的一周，上证指数更是连续6天上涨，“六连阳”使得上证指数创下了17个月以来最大的单月涨幅，稳稳站在2300点之上。

　　安信证券认为，短期A股的快速上涨主要和国内资金有关。

　　Wind数据显示，股票型公募基金股票投资比例从8月末的84.4%上升至85.4%，已经逼近2013年以来的峰值水平；A股新增账户数的同步增长也较为明显，能否持续需要进一步观察；另外，IPO申购资金解冻也带来了一定的资金回流。

　　中国证券登记结算公司的数据显示，8月份，沪深两市共新开A股账户超过61万个，创下5个月来的单月新高，这一数据在熊市里颇为可观。

　　而从历史数据分析发现，A股及基金新增开户数与股指的涨跌有着密切的关系，相关性均超过70%。

　　值得关注的是，以社保基金为代表的“国家队”早已低调入场。数据显示，6月和7月，社保基金连续两个月新开32个账户。截至7月末，社保基金共有A股账户262个。而2013年5月至2014年5月，社保基金曾连续13个月未在A股市场开户。

　　此外，证券公司自营账户、证券公司集合理财产品、证券投资基金、RQFII等机构投资者7月新开账户数也创下一年来的新高。

　　开户数的不断增长带来了资金的加快流入。数据显示，8月最后一周A股证券账户净转入的资金规模超过2000亿元，达2179亿元，创下近两年半以来A股市场单周净转入资金最大纪录。

　　广发证券首席分析师陈杰认为，近期股市上涨有明显的资金推动迹象，很可能是之前配置于理财产品、商品期货、甚至地产的存量资金流向了股市，而最近两个月国内存款增速下降而股市保证金规模扩张，似乎也在重演2007年上半年居民“存款搬家”流向股市的情景。这种存量资金的再配置，甚至不需要一个总量宽松的流动性环境，而只需在“赚钱效应”的驱动下自我加强。

　　其中，从地产领域流入的资金对于推动市场的上涨功不可没。当前，楼市结构正在发生改变，投资性购房需求正在逐步淡出市场，以首套及改善型为主的住房需求成为市场主体。在投资属性淡化后，投机资金在资本逐利本性的驱动下，自然会流向其他价值“洼地”，而之前长期低迷的A股无疑是较好的选择之一。

　　中国指数研究院最新发布的数据显示，8月份，全国100个城市新建住宅平均价格为10771元/平方米，环比上月下跌0.59%，且为连续第4个月下跌。同比来看，全国100个城市住宅均价与2013年同月相比上涨3.15%，涨幅较上月缩小1.57个百分点，为连续第8个月缩小。

　　此前国家统计局发布的7月份住宅销售价格变动情况显示，无论是新建商品住宅还是二手住宅，70个大中城市中，价格环比下降的城市个数都超过九成。

　　而恰逢其时，A股市场在国企改革、沪港通、IPO控制发行速度等因素刺激下接连走高，与楼市形成了跷跷板效应，资金自然逐利而来。

　　联讯证券首席经济学家文国庆表示，2006年地产泡沫开始以后，中国每年新增货币供应的50%以上被商品房销售吸纳、占用并长期固化，从而导致股市失血严重，在最严重的2013年，房地产吸纳资金占比达到62%，目前房地产禁锢资金高达60万亿元。

　　据文国庆测算，由于房地产销售下滑，2014年楼市可以释放的资金在2.5万亿元左右，根据平均3倍乘数的经验数据，仅这一项就将给股市带来7.5万亿元流通市值的增长空间。仅仅从可能性上说，房地产释放的货币可以提供A股市场上涨30%-35%的空间。

　　背离还能持续多久

　　东北证券认为，目前处于经济基本面与股指走势相背离的阶段。在经济面不利的情况下，政策的改革预期以及资金面成了股市运行的主要驱动。在此逻辑下，投资者对政策以及资金面预期的变化成了市场波动的主要原因。

　　按照国信证券的研究，“非典型”经济复苏下股价表现与公司业绩的关联性趋弱。回顾中报业绩及年初以来的市场表现，国信证券发现，股价表现最好三大驱动力分别是：定增借壳收购兼并等资本运作行为、新兴产业概念、上市新股等，呈现出股价表现与公司业绩的关联性趋弱的特征，这与“非典型”经济复苏下宏观与微观的背离常态不无关系。

　　然而，安信证券仍提醒投资者需要对一些风险因素保持警惕。经济面上，例如，短期投资增速下行、房地产市场未见起色、信用风险持续发酵，等等；资金面上，需要防范IPO发行节奏加快，同时随着沪港通时点临近，外资流动的不确定性也将加大。

　　事实上，近几个月的宏观数据的确并不理想，宏观数据继续回落，经济改善较弱。如，8月中国官方制造业PMI指数为51.1%，比上月回落0.6个百分点，连续5个月回升后出现回调，但仍为2014年以来次高点，表明中国制造业总体上继续保持增长态势。8月汇丰制造业PMI终值为50.2，低于预期50.3，同时也低于8月汇丰制造业PMI初值，创3个月新低。

　　银河证券认为，8月PMI数据进一步延续了三季度以来宏观数据回落，与中微观数据趋于一致的态势，表明本轮经济改善的力度及持续性均弱于以往。

　　而据广发证券的观察，进入9月以来，地产销售数据依然疲软——9月第一周30大城市的地产成交面积环比下滑23%，年初以来的累计同比增速也从8月底的-17.1%下滑至-17.3%。中游行业景气较差，螺纹钢价格明显下跌，不断创历史新低，而水泥价格在微涨两周之后再次下跌，旺季特征很不明显。8月下旬发电量同比-2.1%，预计8月全月的发电量增速为-3%，由此推算即将发布的8月工业数据将相比7月出现较大回落。

　　陈杰表示，疲软的经济数据与股市的强劲上涨形成了反差，支持投资者乐观情绪的理由有二：一是是“看长做短”——大家认为只要长期改革的方向是正确的，且在改革的过程中没有系统性风险发生，那么就能够容忍短期的数据下行；二是赌流动性会进一步宽松——大家认为监管层会在近两年放缓利率市场化的步伐，通过各种方式降低实体经济融资利率，为达到这个目的，需要维持一个宽松的流动性环境。

　　陈杰认为，以上投资者乐观的两大理由，短期内难以证伪，但如果换一个角度来看，也许就能更冷静一些——如果认为A股将迎来“大牛市”，那么就应该能从具体的行业构成中，寻找到支撑牛市的板块。但是目前来看，代表转型方向的成长板块和低估值的传统周期板块，都还找不到继续大幅上涨的理由。

　　首先，以创业板为代表的成长板块“牛市”已经持续快两年了，目前A股大部分新兴行业的估值已经大幅偏离了全球估值体系（比如国内的TMT行业和美国TMT行业相比，虽然PB水平接近，但是ROE只有美国的一半），再向上的空间都是“泡沫化”的空间，并不安全。

　　其次，低估值的大盘蓝筹股，看起来似乎很便宜，但是短期内地产市场的疲软会制约这些行业的景气趋势，并且长期制约它们ROE中枢的结构性因素仍在恶化——经营杠杆过高带来的资产周转率下行，这个问题预计在2016年以后才能得到改善。因此，近两年预计大盘蓝筹股的ROE中枢仍将下行，这将使目前的低估值大打折扣。

　　综上，在市场迎来脉冲式上涨之后，陈杰建议投资者冷静应对，不用过于激动。

　　本刊记者 赵琪／文

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……