低谷的煤化工如何资本运作

　　对资本运作平台这一资产进行维护和开发利用，是A股煤化工企业亟需提升的能力。

　　在日前公布的《西部地区鼓励类产业目录》中，煤制烯烃、煤制甲醇项目等煤化工产业的名字已经消失不见。这意味着，曾经风光无限的煤化工产业，将不能再享受税收、审批等多方面的优惠政策。

　　在煤炭、钢铁等大宗商品价格不断下挫的重击之下，投资煤化工企业业绩早已被拖入了无底洞。鼓励政策的消失，对这些企业来说不啻雪上加霜。

　　发展煤化工行业，本身就存在着用水量巨大、碳排放量高等诸多问题。这与缺水且生态环境脆弱的中西部环境，存在严重的矛盾。

　　首家涉足现代煤化工产业的“先驱”大唐发电（601991.SH），如今几成“先烈”。经过10年时间、600亿元巨额投资之后，大唐旗下三大煤化工项目却始终未实现成功运营。根据其2014年中报显示，煤化工板块亏损共计13.67亿元，资产负债率高达84.69%。A股上市公司股价也一度跌至3.4元以下。

　　其他煤化工企业同样面临类似问题：业绩骤降、股价暴跌。

　　当A股市场的资本运作如火如荼之际，这些企业尴尬的沉默仍在继续。挽救煤化工行业上市公司跌入谷底的市值，究竟需要怎么做，向谁学习？

　　威远生化走强的启示

　　几乎所有煤化工相关企业股价都在跌跌不休的时候，威远生化（600803.SH）却保持着难得的平静，市值水平稳中有升。

　　2013年以来，公司股价底部企稳并产生了70%左右的上涨。今年第二季度，中国人寿保险公司、富国基金等机构进行了较大幅度的加仓，特别是富国基金旗下7只产品集中持有，似乎对其前景非常看好。

　　威远生化之所以能和其他陷入窘境的煤化工企业形成鲜明对比，与企业长期以来的资本运作策略、坚定的转型态度密不可分。作为新奥集团在A股中唯一的资本运作平台，威远生化自然受到了大股东的重视。

　　2010年，新能（张家港）能源有限公司75%的股权，以及新能（蚌埠）能源有限公司100%的股权，被以收购的方式注入到上市公司中。自此，企业主营业务不再是单一的农兽药原料，增加了煤制二甲醚方面的业务；

　　2013年是煤炭、化工板块跌幅最大的一年，市值腰斩的企业比比皆是。但新奥成功运作新能矿业注入，使威远生化业务上形成了煤化工——煤资源——农兽药鼎立之势，上市公司规模迅速扩张，业绩突增，股价全年上涨25.1%，在行业中一枝独秀。

　　今年7月，公司又宣布将启动收购集团旗下另外三家LNG液化工厂股权，向清洁能源领域深度发展态势已非常明确。

　　在运作注入新能矿业等资产注入的过程中，威远生化和天弘基金、平安大华基金、泛海、联想控股等实力机构密切合作，这些大牌的机构投资人作为公司的股东，更为其未来发展做了背书。

　　中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀向《英才》记者表示，优质资产注入，积极引进优质战略投资者等“加法”，是上市公司推行市值管理的重要方式。但同样重要的，是要让市场知道，在行业的困难时期，企业决策者为让企业走出困境，做出了什么样的努力。

　　显然，在这些方面威远生化做了不少的工作，但可惜的是，在市值管理愈发重要的今天，A股市场中主动进行市值管理的公司仍是少数，尤其是在像煤化工等深陷困境中的行业企业。

　　良好的市值管理措施有力保证了威远生化股价稳定，市值走强。截至10月10日，企业市值规模已近140亿元。

　　会利用资本平台的不多

　　威远生化的独立行情，得益于“持续性资产注入+引进战略投资者+明确的新经济转型方向”的市值管理组合拳。不过，更多的煤化工企业，并没有形成明确的市值管理思路。

　　百花村（600721.SH）是新疆建设兵团旗下的第一家上市公司，主营煤炼焦，三年前股价曾一度达到每股26元以上。但整个2013年公司股价跌幅达35%，最低跌至6.17元。大跌背后，是企业盈利能力的雪崩：根据其2013年公开数据，全年经营现金流净额降低98.06%，归属上市公司股东净利润下跌了85.38%。

　　新疆建设兵团坐拥众多农业、农机、矿业资产，完全可以在煤化工低迷的时候，将其他部分优质资产注入到百花村，以维护其市场价值和形象。百花村也曾在年报中表示，将依托新疆和兵团的地缘、资源优势，以兼并重组的方式推进大资源战略。但直到2014年9月底，公司工作人员向《英才》记者表示，目前仍然没有公布任何相关的资产注入或重组、转型的具体计划。

　　阳煤化工（600691.SH）是全国最大的无烟煤生产基地阳煤集团旗下的上市公司之一。内外交困之下，成为2013年市值跌幅最大的企业之一。

　　今年8月底，公司公告了定向增发事宜，母公司阳煤集团带头认购股权；随后，阳煤集团宣布将向阳煤化工注入价值9亿元的资产，包括恒通化工等三家企业的股权。这些措施显示出企业改变现状的努力，股价也迅速脱离底部。但由于其暂时没有形成明确的转型方向，股价虽有起色，却仍难逃煤化工行业整体的颓势。

　　对此施光耀认为，重组、资产注入做法可以在短期内取得一定效果。但如果想让企业的市值保持良性发展，还需要形成一套完整的、长期的市值管理机制，而不是将各种手段作为临时工具，用完就丢掉。只有这样，才可获得市场的长期认同。

　　煤化工企业的窘境，是如今高污染、高耗能型传统企业困局的集中体现。如果这些企业想要摆脱目前低股价、低市值的现状，转型是无法绕开的核心议题之一。

　　实际上，这些传统产业上市公司在转型的过程中，具有非上市公司难以比拟的优势：通过资本市场平台，公司可使用发股、置换等多种方式，对其他企业进行并购，不需要以太多现金为代价；转型所需的资金，上市公司可利用定增、发债等多种方式筹措；另外，上市公司可以用股权激励的方式来挖掘人才，留住人才，在转型过程中最大限度发挥人才的作用。

　　但遗憾的是，目前对此有明确认知并善于利用的上市公司并不多。对资本运作平台这一资产进行维护和开发利用，是A股煤化工企业亟需提升的能力。

　　文｜本刊记者 杨旭然