供需再现收缩 政策仍需加码

　　7月份财新PMI初值为48.2，较6月份终值49.4下滑了1.2个百分点。我们认为，供需小幅反弹后再入颓势，外部需求雪上加霜。产出及新订单指数暗示供需再次出现恶化，其中生产指数下滑2.4个百分点至47.3，新订单指数再次跌至荣枯线下，下滑2.2个百分点至48.1，新出口订单指数也让需求雪上加霜，下滑3.6个百分点至46.6，今年以来内部需求无法持续扩张以及外部需求的恶化在反复拖累供给的持续增长。

　　企业补库意愿再度冷却，投入价格显著恶化。库存周期暗示企业经营再陷困境，其中产成品库存去化显著放缓，原材料购进量指数（流量）及采购库存指数（存量）均出现下滑，投入价格指数大幅恶化，下滑3.7个百分点至44.4，财新PMI反映的企业补库意愿的再度下滑一是由于政府主导的基建需求扩张中小企业较难收益，二是说明经济没有明显的自发性需求来支撑生产的反弹。

　　就业反弹后仍属低位，小企业景气偏弱。在上个月大幅下挫至5年低点后，就业指数在本月小幅回升0.8个百分点至47.4，但仍然属于低位。我们一直提示就业指数低迷可能产生的失业率走高及收入放缓的影响，这极有可能拖累生产及消费的增长。

　　股市震荡对实体经济影响或在发酵，实体经济仍需政策呵护。6月份资本市场流动性冲击对于融资链条的割断以及中产阶级财富的消灭会对投资端及消费端均产生不利的影响，股灾极有可能正是影响了中小企业主这样一批人，造成企业负债链条的断裂。我们认为小企业景气的活跃仍是经济不可缺少的因素，减税减费、定向宽松等支持中小企业的发展的措施势在必行。此外，经济弱势企稳后基础不牢，仍体现较大的下行压力，财政及货币政策仍有较大的宽松空间。

　　华泰证券首席经济学家 俞平康

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