泡沫退却下的防守之道

　　最近A股的下跌其实是资产泡沫狂热过后的自然冷却，尽管股市的泡沫远没有房地产泡沫破灭那么影响深远，但政策救市能否改变市场泡沫深重的本质呢？恐怕答案是否定的。

　　谈股市的泡沫离不开谈房价的泡沫，更何况是市场预期人民币贬值开始的时候。前一段时间看经济学家们谈人民币贬值的问题，深以为然。同样的商品，在中国的价格显然要贵过美国。美国的房子、股票、生活用品都要便宜过中国，这到底是需要美元进一步升值，还是人民币需要贬值。我的意见是，两者可能同时发生。

　　人民币贬值会到来什么效应，首先就是房地产泡沫要缩小，否则李嘉诚等房地产大佬也不会将大陆的房产和股权统统卖掉。

　　当然，量化宽松的货币政策可以照样实施。这样人民币会对内进一步贬值，对外也不会升值。

　　现在回到股市。一直以来，我们坚信“改革牛市”会持续下去。跌破4000点之后，尤其是很多人寄望于证金公司的救市表现，本来二次探底过程中的反弹每每能激发市场做多力量，但类似于本周三仅靠尾市拉升的做法，更像是游击队的手法，通过突然袭击来对破空方对市场悲观预期的强化，但借助尾市30分钟的突然急拉，也透露出国家队本质上并不是希望投入过多的本钱来维持牛市氛围，更多的还是希望市场勿暴涨暴跌、保持稳定。因此，如果前一轮跌到3373点是暴跌行情的话，那么，本次二次探底行情很可能是阴跌行情，是消灭所谓短线高手和投机者的时段。

　　从数据上看，除了极少数大盘股估值偏低以外，市场整体估值的中位数在62倍左右，已经接近2007年6100点位置水平。多数高估值的股票股价依然畸高。从A股市场的算术平均市盈率和加权市盈率来看，都是负数。A股上市公司2780家企业，仅有98家企业市盈率在16倍以下，仅占3.5%；占比87%的2千多家企业市盈率都在30倍以上，估值泡沫化仍然比较严重。因此，如果这98家蓝筹股不补涨，整体牛市的格局也就结束了。

　　所以，按照牛市第二阶段的逻辑来看，如果第一阶段是依靠融资杠杆刺激起来的牛市走完了，那么，第二阶段应该期望业绩能够成为下一轮牛市的驱动力，但现在的问题是，估值偏低的企业，业绩没有出现明显增长，反而出现增速放缓，比如银行。

　　因此，有人认为，当前的A股市场只有博弈的价值。一般而言，对于金融资产定价，风险是第一维度，收益是第二维度，流动性是第三维度，筹码是第四维度。如果现在市场主流投资者都把股票当作赌场的筹码，热衷于参与互为对手盘的博弈，那谁还管他市盈率是100倍或是亏损呢？这样的市场如果都不关心投资价值，最终就会导致劣币驱逐良币。

　　业绩差的企业往往估值越来越高，业绩好的企业反而估值越来越低。尽管业绩好的企业的确有投资价值，但目前点位来看，安全边际仍然不够，所以，只能靠等待市场进一步下跌来提供下一次抢反弹的机会。

　　胡语文

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