八月震荡修复中结构分化：关注优质成长股

　　随着救市措施发挥效力，市场止跌带来融资去杠杆进程告一段落，尤其是规范化的场内融资降杠杆过程基本结束，沪深两市的融资规模止跌企稳。但融资杠杆的恢复尚需时日，需要耐心度过融资降杠杆结束与融资杠杆恢复之间的震荡修复阶段，还需重点关注融资净买入结构化差异带给市场的结构分化效应。

　　在救市政策显现效力的同时，投资者情绪明显得到改善，但在市场修复后仍显谨慎。二季度经济基本面初步显露见底迹象，见底企稳、夯实底部的经济环境及稳增长政策持续发力下较为宽松的政策环境会为市场运行提供有利的中长期环境。经济基本面的整体见底、结构分化的特征也将反映在市场业绩层面。

　　投资者情绪逐渐修复

　　在A股市场的剧烈调整期间，投资者情绪明显受到负面影响。从新增股票投资者数量和新增基金开户数可以看出，场外潜在的投资者明显放缓了进场的脚步；而从期末持仓和参与交易的账户数量看，虽然场内投资者并未出现大规模离场，但也纷纷停止交易，这仍然反映出投资者的交易热情明显下降。

　　这一切随着政府出手救市，尤其是救市政策显现效力而明显得到改善。从最近两到三周的情况看，新增投资者数量结束前期的下降趋势，基金开户数出现回升，这反映出场外潜在的投资者开始陆续进场。从近期期末持仓账户数量略有增加及参与交易账户数量明显增加情况看，买入股票的投资者数量在增加，这反映出场内投资者的交易热情得到恢复。

　　近期投资者情绪的修复，也可以从证券保证金规模和银证转账情况均出现改善这两个方面得到体现。此外，近期基金仓位也明显上升，这表明不但个人投资者的情绪出现修复，机构投资者的情绪也已经出现改善。

　　行业基本面呈现分化

　　虽然基本面因素并非前一时期影响A股市场运行的主因，但是如果市场中早已存在的经济见底预期迟迟得不到来自实际层面的验证，仍会对市场运行带来负面影响。

　　不过，从已经公布的二季度各项经济数据看，经济基本面初步显露见底迹象。无论是生产角度的工业增加值，还是支出角度的投资、消费和出口，这些数据均在二季度后期呈现稳中略升，整体上反映出经济基本面初步呈现出见底迹象。

　　这符合我们在下半年策略报告中对经济环境的判断，经济基本面会更多地呈现出以见底后夯实底部为主要特征的弱复苏，同时稳增长政策继续发力依旧会让政策环境保持宽松，这从近两个月新增投资增速出现回升可以得到证实。总体来看，见底企稳、夯实底部的经济环境及稳增长政策持续发力下较为宽松的政策环境会为A股市场运行提供有利的中长期环境。

　　在下半年策略报告中，我们根据对收入成本价差的分析，认为今年市场整体业绩将保持稳定，后期的业绩预期有望出现改善。二季度工业企业利润增速出现小幅回升，这将有助市场业绩的稳定和改善。在一季报公布之后，我们运用杜邦分析方法对市场整体和各主要板块的业绩进行了分析，认为以中小板和创业板为代表的新兴成长行业的业绩表现将强于以主板为代表的传统周期行业。从已经公布的中报业绩预报情况看，这一特征继续在市场业绩层面得到体现。

　　无论是从宏观经济层面，还是市场业绩层面，均表现出整体见底企稳、行业结构分化的特征，这反映在后期的市场运行层面，就是整体震荡、结构分化的市场运行状态。

　　震荡修复中呈现结构分化

　　我们将融资这一引发本轮市场调整的最直接因素作为影响后期市场走势的首要因素来进行考察。随着救市措施开始发挥效力，市场止跌带来融资去杠杆进程告一段落，尤其是规范化的场内融资降杠杆过程基本结束，沪深两市的融资规模止跌企稳。在经过前期猛烈的去杠杆之后，融资杠杆的恢复尚需时日，市场首先感受到的是融资规模止跌企稳后带来的震荡修复效应。我们除了需要耐心度过融资降杠杆结束与融资杠杆恢复之间的震荡修复阶段之外，还需要重点关注这一阶段融资净买入结构化差异带给市场的结构分化效应。

　　从已经公布的二季度各项经济数据看，经济基本面初步显露见底迹象。见底企稳、夯实底部的经济环境及稳增长政策持续发力下较为宽松的政策环境会为A股市场运行提供有利的中长期环境。经济基本面的整体见底、结构分化的特征也将反映在市场业绩层面。

　　在经历前期的断崖式下滑之后，融资杠杆、投资者情绪和基本面这三方面因素在政府出手救市、尤其是救市政策显现效力之后均出现修复，但距离完全恢复尚需时日。此外，在这三方面因素的修复过程中，均呈现行业和风格的结构分化。如果我们将6月29日央行超预期降准降息和7月6日政府强力出手救市作为重要的时间窗口来进行观察的话，则上证综指3800-4000点就是具有较强支撑的政府护盘区域。目前，市场整体运行已经脱离危险区域，虽然护盘政策还不会退出，但护盘动作会逐渐趋弱。

　　综合判断，我们对8月份A股市场运行趋势的判断是：在经过救市效应下的小“V”型反弹后，市场将开启较长时间的震荡修复模式，期间会呈现明显的结构分化。

　　业绩视角关注优质成长股

　　基于对8月份“震荡修复中结构分化”的趋势判断，我们建议的操作策略是：耐心度过融资降杠杆结束到融资杠杆恢复、投资者情绪修复到投资者情绪恢复、经济见底初显见底迹象到经济见底企稳明确之间的震荡修复阶段，灵活应对震荡阶段的行业和风格的结构分化。

　　在风格配置方面，在下半年策略报告中，我们根据对经济、政策、资金、业绩环境的分析，仍然建议阶段性投资周期股、持续性配置成长股。如前所述，虽然在之前的剧烈调整当中跌幅巨大，但在最近两周救市效应下的小“V”型反弹行情中，成长股整体的市场表现强于周期股。我们的风格配置建议继续获得市场验证。当然，成长股内部也出现分化，业绩优良、估值合理的优质成长股更加获得市场青睐。

　　优业绩、低估值在震荡市中仍是重要的行业选择标准。综合分析业绩增速、盈利能力、营运能力等财务指标，从业绩优良的角度，建议关注的具体行业有：轻工、医疗服务、水务、环保工程、铁路运输、互联网传媒（移动互联网服务、互联网信息服务）、军工、动物保健、景点。

　　财达证券 李剑峰

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