理工监测：水质监测提供高成长动力

　　《动态》：理工监测（002322）之前披露收购水质在线监测龙头尚洋环科100%股权，同时收购博微新技术，资产已完成交割。且理工监测股价回落幅度较大，在此情况下，是否有介入价值？

　　孔铭：目前理工监测股价接近大股东、实际控制人参与三年期定增价格，应该说是很有吸引力的。而且我认为公司在水质监测方面大有可为，这是由市场需求决定的。我目前掌握的数据是，我国污染源在线监测系统，未来五年测算市场空间约为10亿元，对应运维费用约6.7亿元/年。

　　另外，我国污染源在线监测系统面临替换升级和运营维护的需求。根据《2015年国家重点监控企业名单》，目前国家重点监控排放废水企业2937家，污水处理厂3788家，这些排污单位大部分都配备了水质在线监测系统。随着国家对排污企业和污水厂监管的趋严，未来市场空间在于监测设备的替换升级和运营维护。假设未来5年30%的单位需要替换升级在线水质监测设备，按照每个单位50万的监测设备预算采购需求计算，未来污染源监测市场空间约为10亿元。运营方面，假设单套系统的运营维护费用为10万元/年，则对应运营市场空间将达到6.7亿元/年。

　　《动态》：也就是说，您认为收购尚洋环科是一笔不错的生意。但从财务数据看，尚洋环科2014年的收入并不十分理想，是否应该关注其未来的发展潜力？或者说，它具备怎样的发展基础？

　　孔铭：对于投资来说，更多的着眼点应当集中在未来发展。尚洋环科为水质监测龙头企业，具较高市场份额。目前，我国省级以上水质断面监测站和饮用水监测站点共计约1500个，公司覆盖700多个，市场占有率高达50%。我认为，公司具备较高市场份额以及较完善的技术及相关项目经验，有望受益于水质监测市场高速增长。尚洋环科2014年营业收入仅为1.19亿元，假设“十三五”末，即5年之后，水质监测市场达到所预期的规模，公司业绩将具极大的提升空间。

　　具体的发展路径上，可以从地表水监测和地下水监测两个角度来考虑。

　　全国地表水质自动在线监测站（系统）保有量约为1440个（包括环保、水利、市政系统的各级自动在线监测站），而同期全国省控以上水质监测网（包括1868条河流、182个湖泊和440个水库）共设置地表水质监测断面9000多个，水质在线监测占比不到20%。假设到2020年水质自动在线监测的比例提高到50%，全国新增水质自动在线监测站（系统）需要至少3000台，如果再加上原有在线监测站（系统）的升级替换，市场容量将达到4000台；按照单价50万元计算，市场空间将达到20亿元。同时，单套系统的运营维护费用假设为10万元/年，则对应运营市场空间将达到5亿元/年。

　　《动态》：地下水监测方面的市场情况是怎样的？

　　孔铭：根据《全国地下水污染防治规划（2011-2020年）》，要求建立地下水污染监测和预警应急系统，系统包括区域地下水污染监测系统（国控网）（覆盖面积约440万平方公里）、重点地区地下水污染监测系统（省控网）（覆盖面积约105万平方公里）以及相应的信息共享平台。我国目前地下水水质监测站网密度较低，约为0.01个/100km2，发达国家站网密度一般为0.26-1.6个/100km2，假设提高到0.8个/100km2的水平，则需43600个地下水水质监测站网，按照目前地下水监测系统50万元/套的价格计算，市场空间超过200亿元。

　　同时，单套系统的运营维护费用假设为10万元/年，则对应运营市场空间将达到44亿元/年。基于以上假设，考虑到污染源监测、地表水水质自动监测及地下水水质监测市场存量替换、新增市场，可以预计水质监测系统未来五年对设备市场需求空间约为230亿元，对应市场运维规模约55.7亿元/年。

　　《动态》：水质监测毕竟是公司未来发展的方向，目前股价下，公司的传统业务能否提供安全边际？

　　孔铭：理工监测传统主营业务包括变压器色谱在线监测系统、智能变电站在线监测系统、输电线路在线监测系统、SF6气体绝缘设备在线监测系统、电网生产调度系统等。公司主要客户包括国网、南网、五大发电集团，以及电力大用户的110kV及以上电压等级的变电站和输电线路。

　　公司客户之一国网由于改造类项目招标部分工作暂停，目前有小批量产品在招标，但并未大规模恢复，公司业绩受到一定影响，2015上半年营业收入同比下降5.29%，我认为，公司传统业务恢复增长将很大程度上依赖国网恢复招标，而2016年底之前，国网恢复招标可能性较大。

　　《动态》：尚洋环科的收购存在业绩承诺，如果按这个业绩承诺测算，这项收购有没有形成对股东价值的提升？

　　孔铭：尚洋环科收购业绩承诺2015-2017年扣非净利润不低于3800万元、4680万元、6000万元；博微新技术收购业绩承诺：2015-2017年扣非净利润不低于1.08亿元、1.30亿元和1.56亿元。我们可以进行这样的测算，理工监测新股发行完成后，总股本为40637万股，发行完成后对应当前股价总市值约为54亿元，而2016年仅新收购尚洋环科与博微新技术业绩承诺之和已达到1.768亿元。即使不考虑传统业务盈利能力，当前股价拟合非公开发行完成后市值，对应两家被并购公司2016业绩承诺的PE仅为30.5倍。如果考虑传统业务影响，公司股价对应当前股价PE约为26.18倍，具备较高安全边际。

　　另一方面，与其它环境监测类上市公司对比，公司当前估值也处于行业低位，且公司市值较小具较高弹性，而水质监测市场成长空间高于较饱和的烟气监测市场，公司当前股价具估值优势。

　　主持人 王柄根