投资要点：
1、国际原奶价格周期性上扬迎来国内市场反弹。
2、龙头企业通过低价趁机抢占乳制品市场份额。
国际原奶供需调整进入尾声，全脂奶粉价格周期性上行有望在2015年下半年到来。而国内乳制品企业大包粉去库存基本完成叠加国际原奶价格周期性上扬，国内生鲜乳价格今年年底或明年上半年有望迎来反弹，反弹幅度在20%左右；但是长期来看进口催化产业结构升级，国内原奶价格中枢有望降低。
大包粉去库存基本完成叠加国际原奶价格周期性上扬，国内生鲜乳价格有望迎来周期性反弹。需求端基本稳定，供给端呈现下滑趋势，国际原奶价格有望迎来反弹。大包粉去库存叠加国际原奶周期性上涨，国内生鲜乳价格有望企稳反弹。但是考虑到国内大型牧场预计到2017年总规模将增加23%，产能迎来集中释放期。此次反弹的幅度可能较小，预计周期性上行的幅度会在20%左右。
原奶价格较低加速行业竞争，龙头企业抢占市场份额，继续推荐伊利股份。2015年上半年乳制品板块收入仅同比增长5.6%，原奶价格持续处于低位，乳制品公司加大促销力度，利润水平下滑明显，同比仅增加2.1%。龙头企业通过低价趁机抢占市场份额，伊利的收入同比增长9.42%，利润同比增长16.11%，增速均高于行业平均水平，液态奶的市场份额为29.6%，同比提升2.3个百分点，位居行业首位。在乳制品行业增速整体下滑的背景下，伊利仍能获得超过行业平均水平的增速，显示出稳固的市场龙头地位。预计2015-17年公司的EPS分别至0.80/0.97/1.18元，16年目标价24元，维持“买入”评级。
齐鲁证券
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