企业去杠杆仍需加速

　　目前，去杠杆的紧迫性非常强烈。资产负债表中，政府的负债率比较合理，总量基本上是可控的。我们担心的是企业部门，怎么把企业的杠杆调下来，我们要想一些办法。

　　由于当前宏观经济形势比较复杂，导致当前货币政策面临一些困局。目前看来，货币政策有两个功能，一是保增长、稳增长，另一个是控制风险。在经济下行时，货币政策需要推动经济增长，这好像是要放松货币政策，但又因为遇到了长期积累的金融风险，我们去杠杆需要软着陆，这是困难中的一个选择。

　　目前，去杠杆的紧迫性非常强烈，从经济运行的长周期来看，下降是必然规律。如果遇到了突发性的、灾难性的危机，对我们来讲还是很不愿意承受的。尽管在过去主要发达国家都经历过经济危机，但中国还没有经历过，我们有没有能力防范还不知道。

　　观察中国目前的情况，我认为杠杆是非常值得研究的内容。从宏观上看，杠杆率高了违约率就高。从微观上看，杠杆率高了，企业的负担就很重，企业扩大再生产的能力就会受到制约，所以降杠杆很重要。

　　在中国面临着双向选择的时候，用总量选择的办法管制债务市场是不恰当的。我们要调结构。资产负债表里面有国家、企业和个人，国家的负债率、政府的负债率还是比较合理的，总量基本上是可控的。我们担心的是企业部门，怎么把企业的杠杆调下来，我们要想一些办法。

　　如何实现去杠杆，使杠杆率软着陆？借鉴过去应对危机的一些成功经验，我认为可以考虑以下几点：

　　首先，在适当的时候考虑实施第二次较大规模的债转股，以改善企业的负债率水平。中国跟美国不一样，美国的国有资金给了民营企业以后，还会收回来，可以把信贷、股本卖掉。中国的做法不一样，这不是临时通道，而是永久通道。这笔钱实际上是永远永远的收益。

　　其次，放开再融资的管制。企业再融资要经过中国证监会审批，从提方案到批准要好几个月，甚至半年以上。市场好的时候应该让更多的人投资好的上市公司，增加流动性，让它获得更大的产出能力，而不是原始股东把价格炒得更高，这实际是政策上的管制不合理。即使是股市低迷的时期，也应该想办法放松再融资管制，甚至最终取消再融资的管制，而采取信息披露的办法。只有这样才能比较好地利用资本市场。

　　再次，全面采取企业扩张股本的政策。美国的企业现在基本上没什么负债，好企业没有负债。没有负债的企业就能生存发展，就能应对危机，特别是经济紧缩下行的时候。中国人的习惯是借钱。现在我们需要思考，有什么好的办法使企业用股本扩张的办法，而不是简单的高利贷。

　　现在的情况是，一方面很多企业本身不愿意稀释自己的股权，另一方面资金供给方愿意出资本。针对这个问题，我认为，可以调整一些政策，比如把企业因增加股本而减少了贷款和利息支出、因为减缩了利息支出就减少了税收这一部分不动，鼓励企业扩大股本。

　　中国证监会提出上市公司要分红，针对这个问题，我认为，也没有必要过分强调，企业不分红，你不买它的股票就是了，不一定非要管他分不分红。鼓励企业扩大股本才是解决问题的根本办法。

　　另外，可以考虑给予股权投资基金鼓励性政策，鼓励企业股本投资。同样的情况下，仅靠扩大债务来实现企业的扩张是非常危险的。企业的扩张之路如果简单是债务之路，那一定是死亡之路。因此，我们还是要调结构，要解决企业的债务风险的危机。

　　文|毛振华（中国人民大学经济研究所联席所长）

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