碧水源：借力环境产业黄金期前行

　　有分析判断环保行业正加速步入运营模式，特别是在PPP模式（公私合作模式）推动下，将迎来环保行业历史上最大一轮，但也可能是最后一轮的跑马圈地。

　　曾创下“创业板第一高价股”的碧水源自2010年上市以来，公司净利润已从1亿元成长为现在的10亿元，市值更是高达500亿元。这不经让大家产生疑惑，如此大的市值是“虚胖”，还是实至名归？

　　探究企业 盈利能力稳步提升

　　碧水源公司成立于2001年，2010年4月登陆创业板，是国家首批高新技术企业、国家第三批创新型企业和首批中关村国家自主创新示范区创新型企业。专攻污水资源化技术，也是中国膜生物反应器技术大规模应用的探索者。

　　公司主营业务为提供以膜法水处理为核心的整体技术和工程解决方案，业务领域涵盖水务全产业链。具有关媒体报道，在膜生物反应器技术与膜生产领域，公司处于国内第一、世界第三的水平，是世界上同时拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术与自主知识产权的少数公司之一。

　　公司发布半年报显示，2015年上半年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长6.0%；实现利润总额2.07亿元，同比增长11.4%；实现归属于母公司的净利润1.53亿元，同比增长12.8%；每股收益0.14元。

　　上半年业务增长稳健，分项来看，占比最大的污水处理整体解决方案（6.72亿元，+8.1%）业绩增长良好；净水器（1.13亿元，+273.3%）业务增长显著，表现最为亮眼；市政与给排水工程业务收入（2.69亿元，-21.5%）有所下降。工程业务收入上半年受气候及节假日等因素影响收入确认有一定波动，业绩主要确认周期在第三、四季度，凭借公司充足的订单预计下半年业务有望企稳回升。

　　受益行业发展大环境

　　我国水资源总量居世界第六位，但由于人口众多，人均占有水资源量仅为世界人均水平的1/4，为世界上13个人均水资源相对贫乏的国家之一。此外，近年来，我国工业化和城市化进程不断推进，经济社会持续高速发展，水资源开发过度，污染也日益严重，使我国同时面临水源型缺水、水质型缺水双重困境，缺水状况雪上加霜。水源型缺水型，当地水资源总量少，不能适应经济发展的需要，形成供水紧张，如我国的京津华北地区、西北地区、辽河流域、辽东半岛、胶州半岛等地区；水质型缺水，有可利用的水资源，但这些水资源由于大量排放的废污水受到各种污染，致使水质恶化不能使用而缺水，如我国的长三角地区。

　　2014年，碧水源推出了首创的DF膜，并开发了双膜法（MBR+DF）新水工艺，在北京翠湖新水厂成功应用。超低压选择性纳滤（DF）膜是碧水源根据中国国情、针对中国水环境问题专门研发的、具有完全自主知识产权的创新型产品。DF膜采用先进的生产设备及制膜工艺，膜元件性能均一且稳定；操作压力为0.3～0.5MPa，仅为市场上反渗透膜产品的1/3，节能降耗；吨水运行成本保持在1元左右，产水回收率可达80%以上，远高于反渗透。

　　据悉，DF膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源，处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上，完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源。DF膜可应用于内陆地区的污水深度处理回用、变污水为新水源，增加水资源；也可用于饮用水净化设备、去除有害重金属的同时保留有益矿物质，更进一步提高饮水安全标准。业内人士认为，DF膜是一项重大的技术革新，在行业内属于首创，具有极其广阔的产业前景。

　　发力PPP模式扩张

　　2015年8月14日，碧水源公告增发方案，募资62亿元，其中国开金融全资子公司国开创新认购54亿元，持股10.84%，成为公司第三大股东。值得关注的是，2015年4月，桑德环境公告公司控股股东桑德环境将持有的29.8%的股份转让给清华控股等一致行动人，若交易完成，公司实际控制人将变更为清华控股。两家大市值环保公司相继选择与国有资本平台合作，其背后的意义值得深思。

　　有分析判断环保行业正加速步入运营模式，特别是在PPP模式（公私合作模式）推动下，将迎来环保行业历史上最大一轮，但也可能是最后一轮的跑马圈地。在PPP模式下，地方环保需求被整体打包、集合成大额订单集中释放，且长达数年甚至30年的运营模式使得项目公司近似锁定该区域未来较长时间的环保需求。因而，PPP项目竞争将是史上最大一轮的跑马圈地。但另一方面，PPP的模式对环保公司提出了新的要求和挑战，过大的项目订单、综合环保能力的考核，都要求承担方具备极强的融资能力、政府沟通能力、项目实施能力等综合实力。

　　碧水源、桑德环境分别是国内水处理、固废行业的龙头企业，其不约而同引入实力强大的国有资本，或许旨在提升公司的融资能力、政府对接能力等民营体制所欠缺的部分，帮助其在PPP大潮中实现快速攻城略地。

　　今年“碧水源模式”的典范--云南水务成功上市，武汉、江苏、浙江、内蒙等项目正在有序推进。市场预期国开入股后，资源、资金实力的加强，将加速公司该模式的复制扩张，特别是围绕地方水务平台的深入合作，将为公司培育更多案例。

　　券商评价

　　广发证券：我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期，公司在完成大额增发后，将迎来新一轮的成长加速：加速异地项目扩张，公司将加速PPP模式地方合作项目的复制，漳州、怀化、天津等项目只是开始；订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级；期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP项目扩张（股权、债务等模式）。

　　考虑增发摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为1.27、1.84、2.74元。我们预期PPP项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势，公司在手订单充裕且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑。

　　华泰证券：水务行业前景好。“水十条”以及污水处理费提升等，利好水务行业；膜法为污水处理技术发展的主流方向，在提标改造中有较大的应用前景；推广DF+MBR的技术储备。能实现成本不超过3元/吨的净水，已有示范。

　　给予“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.01/1.48/1.67元，对2015-2017年的PE分别给予40/27/24倍，2015年对应股价为50.50元/股，2016年安全边际高。

　　风险提示：项目拓展低于预期；定增审批风险

　　高管访谈

　　记者：碧水源从事膜技术研发的动因是什么？碧水源运用膜技术从事污水处理有哪些特点？

　　文剑平（董事长）：在中国水环境系统几近崩溃的倒逼机制和中国政府高度重视水环境保护的激励下，碧水源勇于承担社会责任、建设生态文明，凭借具有完全自主知识产权的膜材料研发，膜设备制造，膜应用工艺优化，完成数千项污水资源化工程，总规模近1000万吨/天，每年为国家新增高品质再生水近40亿吨，为国家建设生态文明、支撑可持续发展战略做出卓越贡献。

　　碧水源MBR（膜生物反应器）系统运行能耗小于0.2kW·h/m3；膜箱（含膜丝）寿命大于5年；恢复性清洗周期达到一年以上（可实现智能反冲洗）；开发的内源反硝化MBR工艺，水质可达到地表水Ⅳ类。碧水源MBR膜丝強度大于50N；通量大于20L/(m3？h)；寿命大于5年。在中国，只有碧水源的MBR系统和膜丝能达到以上指标，是中国MBR技术大规模工程化的奠基者，参与了我国第一个万吨级MBR工程项目--北京密云再生水厂的建设运营。凭借完善的膜产业链（膜材料研发、膜设备制造、膜应用工艺优化、膜工程运行），碧水源实现了MBR工程总规模全球第一；中国市场占有率第一，占全国膜法水处理市场的70%。

　　记者：近期看到新闻，碧水源增发进行PPP项目。那么在PPP项目上将有哪些规划？

　　文剑平：近年来，政府大力提倡采用PPP模式为环保产业这一经济增长新的发动机加油。PPP模式，是指政府与社会资本为提供公共产品或服务，所建立的一种“全过程”合作关系。在市政污水处理领域，PPP模式引入民间资本进行基础设施建设，企业换得公共设施如污水处理厂、自来水厂、管网的一部分股权，并利用特许经营权实现收益。

　　碧水源早在几年之前，便开始尝试PPP模式，主要采用以控股、参股、联合等方式与各地区城投或水务公司合作，如在2011年5月，与云南水务产业投资有限公司合资成立云南水务产业发展有限责任公司；2011年7月，与南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司共同设立南京城建环保水务投资有限公司等。2014年，公司在稳定拥有北京、云南、江苏、内蒙古、湖南、新疆、山东等市场的基础上，又通过PPP模式合资成立了上海云峰碧水源环保科技有限公司、天津碧水源环境科技有限公司、贵州碧水源环境科技有限公司等多家合资公司，延续独特的混合所有制“碧水源”模式，推动公司膜技术进入了新的区域水务市场，碧水源目前在全国已拥有22个合资平台公司，成立子公司超过40家。碧水源不仅在PPP模式创新方面积累了丰富的经验，未来，碧水源还将继续凭借PPP模式创新和膜技术创新为其在中国已经拥有的、即将拥有的水处理市场提供更高品质的产品和服务。

　　记者：碧水源已经进军家用净水机业务，初衷是什么？目前业务进展如何？

　　文剑平：中国目前自来水净化方式主要采用氯消毒，余氯会跟水中没有处理干净的污染物结合生成致癌的副产物。世界卫生组织于今年2月4日“世界癌症日”上发布《世界癌症报告》，其中提到癌症已经成为全世界人类的最大致死原因，而中国大陆的癌症发病率已经处于世界首位。中国疾控中心已证实：癌症高发与水污染直接相关。直接饮用（包括烧开的）自来水，对人体健康的影响是长久而深远的，甚至延伸到下一代。自来水要经过五个环节才能到达用户家中：水源地-水厂-水网-楼宇(或)小区水管-水龙头，而每个环节都不足以保证用户饮水的安全和健康。目前我国的水源地污染严重；水厂工艺落后，传统砂过滤、氯消毒可能产生诸多衍生致癌物；水质指标低，目前仅有35项指标；管网老化严重，卫生标准不高；小区物业责任心不强，二次污染现象普遍。

　　国外早已把家用净水机作为家庭必备产品，而目前家用净水机在中国家庭的使用率还很低，但不可否认，中国未来必将走入家用净水膜时代，家用净水机将是保障百姓饮水安全的最后一关。碧水源于2010年成立北京碧水源科技有限公司，专门研发、生产、销售家用商用净水机。碧水源家用商用净水机全部采用自主研发的膜技术，2013年净水公司销售净水机实现营业收入近1亿元。

　　目前市场上有三类净水机：一是超滤净水机，它只能去除大分子污染物，但是对于离子级污染物，如重金属、水垢等就无能为力了；二是反渗透纯水机，它能去除各种污染物，但有4个缺点：出水呈酸性、去除了有益矿物质、80%的水被浪费并且耗电；三是纳滤净水机，它是净水机中的王者，能去除水中各种污染物包括离子级污染物，但保留了有益矿物质，水质呈弱碱性，且节水省电（只产生15%废水，不需用电）。碧水源生产销售的即是超级纳滤净水机，其采用纳滤膜。目前全球仅碧水源和美国的一家公司可以生产该种膜，同时碧水源也是中国唯一一家可以生产此膜的企业。碧水源纳滤净水机为2014年APEC会议和月宫一号提供了饮水保障，老百姓可以放心使用此产品。

　　文︱《小康·财智》记者 吴洁