11月市场“小牛”能否来临？

　　“11月市场上行动能将减弱，而风险点可能在月末，主要缘于SDR审议后和美联储议息会议引发市场对人民币贬值的担忧。”

　　部分市场人士认为，10月A股是中级反弹第一阶段，11月随着政策的不断明朗，将迎来“小牛”行情，市场到底是否具备“小牛”行情的基础？“小牛”行情能否如约而至？

　　十月市场主题为王

　　中级反弹格局逐渐显现。汇率风险落地、经济稳于预期，构成了反弹的前提，蓝筹较高的绝对收益与配置价值构筑了中长期的底部，连续四个月超跌后内在反弹的需要形成了市场面的反弹动能，债市分流作用的减弱及经济周期弱化下股债小周期的轮动是十月反弹的资金面的驱动，而以“十三五规划”为主的各类热点题材则提供了反弹的风口与主线。但同时，大盘大跌后的“恐慌情绪”在三季报、海外风险、清理配资、解禁等“四小风险”作用下发酵，并使得反弹过程有所“波折‘”。因此，整体上，十月进入中级反弹格局的第一阶段，这一阶段中，市场风险偏好仍处于修复过程之中，整体反弹高度较为有限。

　　但热点与题材频出，赚钱效应开始显现。围绕“十三五”这个主线，充电桩、健康中国等主题轮番上攻，带领市场赚钱效应明显增加。全月来看，上证指数涨幅10.56%，以成长、题材为主的创业板指全月涨幅更接近20%。但整体上涨过程每每在3300-3400点附近遇到较强的阻力和震荡，迟迟难以突破。

　　在行业表现方面，成长、主题性小行业全面开花，周期蓝筹相对滞后。十月涨幅最大的三个行业：计算机、军工、通信均为成长主题性小行业，而交运、钢铁、银行等周期性蓝筹行业则涨幅相对靠后。

　　主题方面：成长性小主题全面领跑。涨幅前二十名的主题月涨幅均在30%以上。从全月表现看，与“十三五相关的充电桩（对应新能源汽车）、健康（对应养老）、机器人等主题涨幅居前。

　　基本面逐渐改善

　　制造业PMI止跌企稳。10月中国采购经理指数（PMI）环比持稳在49.8，虽然处于2008年以来历史同期最低值，但延续了9月以来的止跌企稳态势。分项来看，10月制造业PMI生产指数为52.2，环比略降0.1个百分点；新订单指数50.3，环比略升0.1个百分点，且连续两个月小幅回升，但新出口订单指数明显下降0.5个百分点至47.3，创2012年9月以来新低，且已连续13个月位于50下方，表明外需整体疲软，而内需在此前连续稳增长政策提振下有所好转。

　　短期通缩压力有增无减，年内仍有降息空间。9月起猪肉、农产品价格已整体趋势回落，9月居民消费价格指数（CPI）再度明显跌破2至1.6%；而10月以来食品价格明显走弱，且受玉米价格持续下跌，猪粮比已升至四年高点，短期猪价受原料成本下行拖累走低；10月制造业PMI原材料购进价格指数环比显著回落1.4个百分点至44.4，叠加猪价回落影响，预计10月CPI继续小幅下行至1.5%低位附近。此外，经济结构调整、传统工业品产能过剩而需求疲软下，工业品价格PPI通缩压力持续，近期国内成品油价平稳，但煤、钢价均创新低，预计10月PPI同比跌幅仍高达-5.5%以上。CPI的再度回落、PPI通缩压力持续加剧，专业人士预计年内仍有降息空间。

　　稳增长政策持续发力。货币与财政政策双发力，地方债置换额度扩容，近日央行将在9省市推广信贷资产质押再贷款试点（发挥对三农、小微企业的定向宽松的调结构作用）、并在无MLF（中期结构便利）到期下再次实施1055亿元的MLF操作，已发挥宽信用稳增长作用；财政部公布第二批总投资规模达到6589亿元的PPP（公私合作模式）示范项目、深入推进财税体制等改革、发改委密集批复基建项目（前3季度批准218个超1.8万亿元固投项目）等，优惠政策大力支持新能源项目建设。

　　“十三五规划”发展新理念孕育新主题。五中全会定调发展新理念，新动力孕育新主题。10月29日闭幕的五中全会确立了未来五年的发展目标、新理念、新动力，业内不少分析人士也梳理了看好的中长期市场投资的新机会、新主题、新标的。一是定调总目标：硬目标为中高速增长，软目标为转型升级。硬目标：到2020年，全面建成小康社会，实现“两个一百年”第一个百年奋斗目标，GDP与居民平均收入较2010年翻番，测算未来五年经济增速预期目标6.5%；软目标：主要包括产业迈向中高端水平，消费对经济增长贡献明显加大，户籍人口城镇化率加快提高；农业现代化取得明显进展，现行标准下农村贫困人口实现脱贫，生态环境质量总体改善；各方面制度更加成熟更加定型，国家治理体系和治理能力现代化取得重大进展。

　　主题投资仍是热门

　　针对11月市场走势，中信证券秦培景在接受《小康·财智》记者采访时表示，流动性宽松、经济数据优于预期、稳增长政策发力，叠加五中全会改革窗口，这些因素共同推动了十月市场波动中枢上行，且上涨主线以主题为主。预计11月这些因素整体方向虽没有改变，但对市场的边际影响有所减弱：流动性宽松环境不变，但无风险利率下行速度放缓；经济数据优于预期可能性较低；稳增长政策更注重精准发力；五中全会后对“十三五”的关注细化到可能超预期的部分领域。“整体来看，11月市场上行动能将减弱，而风险点可能在月末，主要缘于SDR审议后和美联储议息会议引发市场对人民币贬值的担忧。”

　　中金证券王汉锋表示，“当前A股沪深300估值11.5倍，创业板TTM市盈率74倍，对资金面的宽松已经有一定预期。主要的下行风险包括增长低于预期、信用风险、汇率及与之相关的资金流出风险、地缘政治风险等，主要的上行风险在于经济对于超低利的的反应、增长压力之下的保增长或改革力度超预期等。市场节奏和波段需视增长预期、政策与改革作用等因素综合判定，目前市场已经有一定幅度的反弹，经济增长疲弱，但稳增长政策也有加码之势，总体氛围相对平稳。”

　　关于配置建议，秦培景建议均衡配置，行业景气与政策催化并重。在流动性充裕，政策面利好不断，市场情绪依然较高的背景下，建议投资者适度参与更长期的主题，但也要留一份清醒。具体来看，寻找具有当期确定性和未来催化的题材进行配置，建议从下面三条主线，一个是“十三五”落地比较明确的经济增长与惠及民生的交集领域，重点关注“环保”、“一带一路”“中国制造2025”；另一个是经济增速下滑，“宽财政，松货币”继续加码，建材等显著受益于财政政策加码；最后，业绩亮点，景气度有望提升，代表中国未来消费方向，产业转型方向，重点关注农业、传媒、新能源车等。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁