站在沪港通的肩膀上

　　目前沪港通开通已近一年半，积累了不少经验与教训。站在这位巨人的肩膀上，我们或许可以对即将到来的深港通的市场影响和资金偏好做出更为准确的预测，而这对于把握深港通的投资机会也极具参考价值。

　　由指数表现看沪股通投资方式

　　沪港通自提出以来，并非即刻反映在相关指数的涨跌幅中。观察沪港通推出前后三个月至一个月时间，我们发现开通前三个月和开通前一个月沪股通指数相对市场有较好的表现。开通后一个月和后三个月，沪股通指数的表现更多是跟市场保持一致。可见沪港通主题在开通前是更好的投资主题。

　　从沪股通内部看，沪港通开通前三个月，上证380指数和AH股溢价指数表现明显更好，从开通前一个月和开通后一个月及三个月的情况看，上证180指数有明显超额收益。

　　从沪股通的表现情况看，如果将沪港通作为投资主题，正确的投资方式应该是：提前三个月关注小盘标的股和有明显AH股折价的沪股通标的，这主要是内地投资者主导期间；临近沪港通开通时和开通后，大盘股标的股有明显超额收益，这主要是海外投资者资金主导的期间。考虑到沪港通开通前后，A股市场整体步入牛市，因此沪港通作为主题，其涨幅并未在整体市场受到过多关注，但沪股通指数的表现在开通前后半年内涨幅持续跑赢上证综指，因此从上交所内部看，沪港通主题确实有投资意义。

　　投资者偏好存在较大差异

　　从投资者偏好来看，沪股通的投资者投资范围比较集中。其中主要分布在非银金融、银行、国防军工、汽车、公共事业、计算机、交通运输等7个行业中。从沪股通投资者交易活跃前十大个股规律可以看出，实际资金净流入的选股思路应该是低估值、大市值、稳定成长、有分红、A股独有的标的。

　　正如我们之前分析的，香港的投资者以机构为主并且其中来自欧美的海外机构投资者占较大比例，因此从沪股通交易活跃前十只股票的集中度看，沪股通投资者明显偏好估值低（30倍市盈率以下）、有分红、市值大（500亿以上）、有稳定成长的公司。

　　相比之下，出现在港股通交易活跃的前十大个股榜单中的106只标的中，99只股票的主营业务来自中国内地，可见港股通投资者主要仍是投资于自己熟悉的股票。由于港股通标的范围限制，港股通交易活跃的股票也集中于低估值、大市值的股票，但是集中度较低。

　　如果将港股通平均情况与港股通活跃个股比较，则明显发现港股通活跃个股平均情况在所有标的当中处于相对劣势，可以推测港股通投资者的逻辑主要是在香港买入与内地相比有相对估值优势的同类个股。

　　值得注意的是，深圳市场有着自己的特点，例如市值偏小，估值较高，云集了众多新兴产业等。因此，在借鉴沪港通的经验的同时，深港通也会给我们带来不一样的投资机会与挑战。

　　中银国际 张晓娇

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