染料及黏胶的涨价机会

　　近年来化工行业固定投资增速呈现逐步下行趋势，各子行业产能过剩问题屡见不鲜，加之设备陈旧、技术落后等问题，化工行业似乎已成为一个投资价值低下的夕阳产业，但即使再差的行业，也会有投资机会出现。

　　进入3月以来，染料以及粘胶纤维价格出现不同程度的上涨，其中黏胶价格已超过13300元/吨，染料前三大巨头近日也将出厂价提升4000-6000元/吨，二级市场上，包括闰土股份、安诺其在内的标的股价均有所上涨。另外，受益于上游PX复苏以及下游聚酯的回暖，PTA价格近期也出现上涨。对于上述三个化工子行业涨价行情是否存在投资机会？

　　日前笔者参加了中金公司化工主题会议，与研究员方巍、李璇进行深入探讨。整体而言，染料和黏胶纤维的价格仍会有强烈的涨价动力，前者主要受环保及旺季到来的影响，后者则受益于供给侧收缩以及棉花减产带来的替换效应。但PTA的涨价动力仍然存在油价下跌等潜在负面因素。

　　三大印染巨头齐涨价

　　国内印染业集群主要在浙江、苏州、广东、山东、福建一带，产能占全国比重达到93%，其中浙江占比最大，达到50%以上。行业龙头企业包括航民股份、浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华等。

　　根据市场公开信息，今年3月7日浙江龙盛和闰土上调了分散染料价格，其中分散黑由18元上涨至19元，涨幅5%，其他品种亦有10-15%左右的上涨。而12日，龙盛、闰土、吉华等巨头再度上调染料报价，提价幅度在4000-6000元每吨不等，其中分散黑价格每吨上涨4000元，涨价强度颇大。

　　对于近期染料价格上涨，中金公司研究员李璇认为，这主要有两方面的原因，一是环保约束。历史数据显示，过往染料价格涨价多由环保因素驱动，如2013年初环保法的实施以及环保监管力度的加强，一些环保未达标企业被动减产或者停产，导致分散染料价格一度由1万多元暴涨至6万元左右。而今年9月全球G20峰会将在杭州，政府有意向世界展示一个环保、绿色的城市面貌，周边印染厂或将进入2个月的停产期，除此之外，3月11日的杭州大江东临江工业园发生爆燃事件，目前整个工业园内化工企业已全部停产整顿。

　　二是下游旺季的到来。李璇表示，2015年至今，主流染料价格已下降至1.8-2万元/吨，目前印染厂的库存率已偏低，有补货的需求，同时，三月之后印染厂也将进入传统旺季，需求回暖拉动染料上涨。

　　整体而言，受益于G20峰会及环保压力，染料价格有望进入新的上涨周期，李预计此轮染料价格有望会升值3万元/吨，相比当前价格仍有66%的上涨空间。重点关注安全边际较高的浙江龙盛以及弹性十足的安诺其和闰土股份。

　　粘胶纤维率先步入景气期

　　2014年粘胶纤维行业步入库存消化期，产能开始逐步下滑，但需求端并未有明显下降。经过一年的消耗，目前下游库存水平降至低位水平。而进入2016年以来，行业的开工率也在稳步上涨，1月提升至86%，而到3月份已达到93%。随着开工率提升以及下游补库存强烈，粘胶纤维价格也水涨船高，目前已超过13300元/吨，环比一月涨幅超5%。

　　对于未来的价格走势，研究员方巍表示，虽然黏胶纤维价格已有所上涨，但涨幅仍然较小，行业供给依然紧张。当前的价格仅能满足部分大厂达到盈亏平衡的水平，小厂依然经营困难，考虑到今年黏胶行业新增产能仅有4%，而需求端在逐步回暖，预计黏胶纤维行业或将率先步入景气周期，价格有望继续走高，达到1.5万元/吨。

　　另外，需要注意的是，黏胶纤维与棉花存在替换性，2015年棉花产量下降了20%，尤其是高端棉，供应缺口十分明显。今年1月国内黏胶（短纤）的价格已与328棉高度粘合，后续或有替换效应出现，成为进一步拉动黏胶价格上升的潜在因子。

　　相关标的方面，方巍建议重点关注板块龙头三友化工，此外，南京化纤以及澳洋科技等弹性较大的个股也是不错的选择。

　　PTA集中度上升

　　作为石油的下游产品，精对苯二甲酸（PTA）价格的走势与原油价格密切相关。2010年以来随着原油价格的攀升，国内PTA新产能不断投放，虽然油价在14年下半年开始下滑后，国内PTA新产能投放也戛然而止。不过，过去5年新产能的投放量还是十分惊人。数据显示，截止2015年底，过去5年新增的产能达到3000吨，相比2010年翻了两倍，而PTA的期货价格仅剩下4334元/吨，相比2010年下降近60%，价格与产能背道而驰。

　　随着价格的下降，PTA厂商在进一步加重，这也导致行业的集中度在持续提升。据中金公司数据，2015年底国内已经有超过1200吨的产能停产，使得行业CR3大幅提升至50%，CR5提升至60%。

　　李璇认为，随着PTA行业集中度的提升，聚酯-PTA-PX的产业链格局正在发生改变，上游原料PX将进入投放高峰期，中游PTA则产能收缩，下游聚酯行业需求稳步增长。未来整个产业链的利润有望从上游PX向中下游的PTA以及下游的聚酯产品转移。不过前提是油价必须企稳。

　　他还表示，PTA行业龙头公司具有显著的规模和成本优势，有望受益于油价企稳以及行业的复苏，建议关注弹性较大的恒逸石化、桐昆股份等。

　　整体而言，化工行业涨价产品时常会有，但对普通投资者而言却可遇而不可求。A股并非是个完全有效的市场，信息是不对称的，当你知道涨价的时候个股股价早已有所反应，大部分投资者是凑凑热闹，有时候弄不好还会跟着赔上一把。

　　对于涨价行业，真正具备赚钱效应的只有两种情况，一种是根据现行指标可以提前预判，比如说看去年四季度美国的NINO3.4区厄尔尼诺指数接近历史峰值，可预判厄尔尼诺现象严重进而影响糖价的上涨，而今年以来糖价确实出现了上升；另外一种是产品有持续涨价动力，即使中途介入也会有不菲收益。二者相比，只要理清逻辑，第二种情况更适合普通股民把握，当下化工行业中的染料、黏胶便有这样的机会。

　　本刊研究员 周少鹏