5月A股 震荡前行

　　4月份开始，国内经济基本面阶段性企稳改善、人民币汇率进入相对安全的窗口期；此外，在资本市场制度的务实改革，中央高层再次释放稳定发展股市的表态、大金融监管改革等积极信号下，A股能否走出一轮新行情值得期待。

　　4月先扬后抑

　　4月，指数呈先扬后抑走势，月线收“上影线”小阴，2月底以来的反弹行情在4月中旬止步，指数重回调整运行。

　　从分类指数来看：全部呈现回落，与之前一个月的全部上涨形成鲜明对比，但回落的幅度不大。上证50指数回落幅度最小，创业板指、中小板指回落幅度相对较大，市场整体回落过程中，主板大权重股的抗跌性表现突出。

　　从行业指数来看：继3月普涨之后，4月份出现涨跌分化，且涨少跌多。少数几个上涨的行业是：煤炭(5.28%)、钢铁(1.72%)、食品饮料(1.59%)、有色金属(1.07%)、家电(0.77%)，主要集中在周期中上游行业和传统消费行业；跌幅居前的行业是：计算机(-6.80%)、国防军工(-6.49%)、传媒(-5.29%)、交通运输(-4.86%)、非银金融(-4.86%)，除了交通运输行业，其他几个行业均是3月份涨幅居前的行业，存在明显的获利了结行情。

　　从市场整体资金流向来看：资金净流出状况较前一个月明显增加，抛压有所增加。结构上，特大单由3月的少量净流入转为明显的净流出，小单净买入增长明显。市场资金流向在总量和结构上均呈现出与2015年11-12月类似的特征，而指数在2015年11-12月呈现滞涨，之后的1月份呈大幅回落。

　　从行业资金流向来看：全部呈现净流出，3月唯一的资金净流入的银行行业也转为净流出。资金净流出较少的行业是：煤炭、钢铁；净流出规模较大的行业是：计算机、电子、机械等；资金净流出增长明显的行业是：建筑、食品饮料；其次是建材、电力公用。4月份，食品饮料价格呈现上涨，但资金净流出增加明显，出现了明显背离。

　　国信证券分析师闫莉在接受《小康·财智》记者采访时表示，综合来看，2月底以来的反弹在4月中旬止步。少数几个上涨的行业集中在：周期中上游行业(煤炭、有色、钢铁)和传统消费行业(食品、家电)。资金净流出的整体状况及结构与2015年11-12月份颇为类似，而指数也呈现类似的震荡，但较上次偏弱。

　　5月宏观形势偏紧

　　进入5月，宽松货币环境预计将大概率收紧。从宏观层面看，最近召开的最高级别决策会议为货币政策定调为中性。4月29日的中央政治局会议中强调，实施积极财政政策和稳健的货币政策。2016年2月央行行长周小川在公开场合给中国货币政策的定调是“稳健偏宽松”，但本次货币政策描述转变为“稳健”，意味着货币政策向中性过渡。实际上，自前三个月中国经济数据公布后，金融经济数据均超预期，经济复苏向好，但也意味着货币政策边际可能收紧。央行近期公开市场操作显示之前偏宽松的货币政策倾向在发生微妙变化。市场对配资、委外等渠道进入银行间市场的二重杠杆资金担忧上升，这些资金对银行间流动性也可能产生冲击。宏观流动性由松趋紧的预期下，加上信用风险发酵，银行间等货币市场利率已出现上行苗头。

　　经济弱复苏，对上市公司盈利影响有限。从2012-2013年经济需求复苏周期上看，全部A股盈利增速由-2.4%回升至17.28%，回升19.68个百分点；其中盈利贡献较大的集中在周期性行业，周期类上市公司由-30%增速上升至2.34%，而成长类企业也出现业绩增长，但是增长幅度明显低于周期类行业公司，消费类企业业绩增速保持平稳。此轮经济复苏力度弱于2012-2013年的经济扩展幅度，不少分析师认为上市企业盈利改善的幅度也将弱于此前。

　　房地产带动的增长不可持续。3月以来，受上海、深圳等地陆续出台房地产降温政策影响，目前房产购买者逐步从非理性转为理性，并且在资金源头上，首付贷、房产中介金融创新融资等渠道受阻，使后续价格炒作动能无以为继，投机炒作思维逐渐收缩。从一线房产价格的回落并且其存在的与消灭产能过剩的基本面相违背的逻辑下，房地产投资在二季度将收缩；二是在一季度超预期货币政策与信贷宽松的影响下，通胀抬头日趋明显。从1月国家统计局调整CPI食品权重、食品一季度涨超7%可以看出通胀趋势明显，并且在近期商品炒作情绪加剧，PPI转负为正的情况下，非食品CPI可能会进一步攀升，导致核心CPI的攀升。央行对通胀的目标是3%，在二季度通胀可能达到2.5%的情况下，货币政策将有所收窄，制约了风险资产的估值。基于以上两点，即便经济数据好转，亦无法扩大风险偏好、资金仍以存量博弈为主，无法吸引外来资金进入。而且这种情况或将在本年一直持续。

　　低估值防御为上

　　国信证券闫莉认为，指数未来一段时间将呈区间震荡，宽区间在2600-3100点，窄区间在2850-3050点。目前的运行类似于2015年12月中下旬，存在尝试上行的可能，但高度较难超过4月份的上影线。参照2015年9月反弹以及4月中上冲高点时量能的情况，大体估算：沪市日成交达2000亿元，存在上行可能；2000亿元之下，上行的可能性很小；达到3000亿元，上行越过前高3097的概率增大。

　　广发证券分析师钟家莉认为，5月震荡或继续前行，低估值防御为上。在全市场较难形成单边上涨的一致预期的情况下，很难出现资金大幅净流入的状况。相比于2015年来说，在养老金入市、人民币纳入MSCI以及预期下半年深港通的开通都将给市场带来长期新增资金，全年市场资金面处于存量平衡博弈且略微偏紧的状态。

　　目前A股估值仍然处于比较高的水平。这将成为抑制股市上行的核心因素。虽然目前整个A股估值仍然处于高估态势，但主板、中小板与创业板则不同。以市净率来看，主板最新估值与最小值相比，高出40%，而中小板与创业板则分别高出120%、220%。相对来说，主板股票具有相对估值优势。因此，从估值来看，主板股票具有相对优势。

　　中信证券分析师秦培景认为，5月防御基调不变，兼顾业绩弹性。综合大市研判和风格择时的结论，5月配置方面，建议虽然短期仍需以防御为主，但已可以开始兼顾业绩弹性；同时伺机而动，个股层面流动性也很重要。5月份行业组合如下：银行(20%)、石油石化(20%)、白酒(20%)、传媒(15%)、饲料(中信三级，15%)、医药(10%)。个股组合：增加饲料、传媒个股比重。个股方面可关注：瑞康医药、禾丰牧业、大北农、华策影视、奥飞娱乐、中国石化、兴业银行、贵州茅台、五粮液、长安汽车。

　　(股市有风险，投资需谨慎。本文只作为参考不作为推荐。)

　　文|《小康·财智》记者 吴洁