反弹中适度收益震荡市再度胜出

　　反弹中整体小幅落后市场

　　在周期性行业板块的带动下，市场自三季度迎来本轮反弹行情，并迅速蔓延到大消费、通胀以及政策支持的新能源、区域板块等，其中7 月份更多表现为系统性机会，8月份则如前所述以结构性机会主导。总体上看，沪深300指数期间涨幅超过10%，约3成个股涨幅超过30%。

　　本轮反弹使得阳光私募适度受益，但整体收益落后于市场。统计显示，在7 月初～8 月底期间披露净值的179只非结构化阳光私募平均涨幅为9.72%，落后对应期间沪深300 指数平均收益3.55%。

　　其中，四成阳光私募在反弹中收益丰厚，获得10%以上的收益。对照管理人操作风格、长期业绩表现，这些私募大致可分为四类：第一部分是今年以来一贯表现较好的私募产品，如云程泰管理的北京国投·云程泰资本增值(一、二期)、上海证大管理的华宝信托·证大价值、华宝信托·证大稳健等；第二部分是业绩长期持续稳健的私募产品，以武当资产管理的山东信托- 武当7~9 号以及华润信托·武当11~12 期、合赢投资管理的中信信托·合赢1 期及华润信托·合赢精选1 期、云南信托管理的中国龙系列、瑞天旗下的粤财信托·瑞天价值成长等产品为代表；第三部分则为操作积极灵活、对市场节奏和脉搏把握突出的管理人所管理的产品，如源乐晟管理的外贸信托- 源乐晟3期、新价值的平安财富·新价值成长一期、上海汇利管理的中信信托·汇利优选一~ 二等；还有一类则是长期持续业绩优秀，上半年虽然业绩表现一般，但很好把握了本轮反弹节奏，如淡水泉和民森所管理的平安财富·投资精英之淡水泉、华润信托·民森E 号等产品。

　　后市谨慎乐观，区间震荡判断占主流

　　对于下阶段市场，多数私募认为目前政策尚不明朗，市场将维持区间走势。国金证券针对私募管理人的最新调查显示，过半数私募认为上证指数将在2500-2800 点区间运行。其中，积极因素主要包括：阶段性的融资高峰已过，估值重心继续大幅下移的幅度有限，可能出现小规模反弹，在全球市场相对稳定的背景下，系统性风险可控，结构性机会较多。部分私募对市场表示担忧，认为未来三个月内CPI 指数很难回落，市场扩容导致资金面紧张，小盘股估值过高，楼市二轮调控概率加大以及企业盈利增速有所回落等等。而对于四季度的投资机会与热点，多数私募表示继续看好消费类以及调结构背景下的新兴产业，如新能源、TMT 等。

　　中长期风险收益分析

　　为全面反映私募管理人的真实水平，我们继续从较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否具有稳定的盈利能力。

　　近一年沪深300 指数累计涨2.58%，282 只可统计近一年收益的非结构化证券投资类私募基金剔除掉业绩报酬后的绝对收益平均为10.08%，相对对应期沪深300 指数超额收益17.07%。近一年绝对收益领先的私募有翼虎、云程泰、源乐晟、慧安、证大、景泰利丰、瑞天、京富融源、鼎锋、世通等。

　　通过对一年期和两年期的夏普比率和下跌损益的考察，进一步全面衡量和比较整个行业以及产品间的风险收益特征。一年期夏普比率较高的是瑞天、景泰利丰、云南信托、源乐晟、赑元、混沌道然、证大、鼎锋、高特佳、翼虎等所管理的产品，其中瑞天、景泰利丰、源乐晟、证大、鼎锋和翼虎同时跻身绝对收益涨幅前列，显示管理人赚取超额收益同时兼顾风险的能力出众；这些产品的下行损益均控制在12%以内，尤其是瑞天、云南信托和青岛赑元近一年累计的下行损益甚至不超过5%。另外枫岭、星石全系列和展博所管理的产品近一年风险控制的也十分出色。

　　149 只可统计近两年收益的非结构化证券投资类私募基金剔除掉业绩报酬后平均超越对应期指数收益17.37%。近两年里牛、熊、震荡市的快速切换对管理人提出较高的要求，能战胜市场并领先同业的产品基本可以认为他们拥有较为出色和全面的管理能力。绝对收益方面新价值、尚雅、云程泰、龙鼎、龙腾、鑫兰瑞、明达、淡水泉等私募管理的产品领先，夏普比率上取得优势的是云南信托、智德、鑫兰瑞、龙鼎、东方远见、新价值等私募的产品。

　　本期关注私募：瑞天投资

　　瑞天投资拥有从业经验超过十年的高管及基金经理，投研人员具备金融和理工科复合型的知识结构。瑞天投资认为市场效率低决定了价值成长投资者在中国市场有更多获取超额收益的机会。因此，在选股策略上，瑞天秉承价值+ 成长的方式，即价值型与成长型双重量化并精选个股，通过自上而下的战略配置以降低组合风险，自下而上的个股选择以提升组合收益。

　　代表产品：粤财信托·瑞天价值成长。从08 年至今，该产品净值始终保持稳定，今年前8 月获得20.23%的绝对回报，过去一年回报率达到45.80%。而且，粤财信托·瑞天价值成长最近一年夏普比率位列同业第一，体现出瑞天投资兼顾超额收益与风险控制的能力出众。