成长也有龙头

　　2018年市场总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。

　　宏观经济预期的潜在波动率上升，2018年，资本市场或告别低波动时代，“业绩钱”依然是正贡献，但幅度大概率将低于2017年。影响估值的因素主要有三个：基本面趋势、无风险利率、风险偏好。

　　2018年企业盈利增速大概率低于2017年，基本面趋势对估值的支撑力将有所减弱，但2015年开始的变革时代，不仅意味着可以期待基本面的非线性向上，还意味着估值应当反映更丰富的内容。

　　2018年，支撑A股估值的因素将由业绩高增长，部分转变为无风险利率下行和改革预期提升风险偏好。此外，利率倒挂问题亟待解决，如果宏观流动性能够结构性宽松，中国经济复苏进程将更加平稳，2018年，宏观流动性的结构性阶段性宽松未必不能期待。

　　而风险偏好方面，在十九大定调中国改革的中长期方向之后，我们预计，2018年大概率将是改革方案细化，改革进程推进的年份。改革预期在微观上将支持主题投资的活跃，在总量上讲支撑风险偏好维持高位。

　　综合业绩和估值两部分分析，我们认为，稳中向好是2018年A股市场的主旋律。

　　龙头不能简单与价值板块画等号，成长也有龙头。展望2018年，尽管中小创外生业绩的正贡献将逐渐消失，总体业绩增速回归内生增速，同时商誉减值的压力仍可能边际提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融，石油石化相比，创业板(剔除温氏乐视)业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，成长终归来。

　　成长也有龙头，如果说中概股金龙指数代表了中国创新领域的绝对龙头，那么A股的创业板指就代表了细分行业龙头，2018年，市场对于龙头的挖掘和对长期趋势的认识将更进一步，QFII对市值50亿-100亿元，PE(TTM)30-50倍标的的关注正体现了这样的趋势。

　　叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年，中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是，在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程，岁末年初价值股可能仍在动量中，而2018年二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。

　　从“去产能，去杠杆”做减法，到“建设制造强国”做加法，制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。

　　“建设制造强国”是十九大经济政策方面的重要变化，我们提示，制造业的投资机会不仅是政策密集催化的主题性机会，也是基于基本面边际改善的确定性机会。

　　中短期，上市公司在建工程底部企稳，资本开支已确认回升，制造业景气的边际提升。而在毛利继续下滑的情况下，产能利用率的提升支持制造业ROE的判断已经验证。继续提示制造业将是2018年A股市场的主线方向。

　　2018年市场总体稳中向好，成长龙头终归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。1)从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；2)从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

　　值得注意的是，业绩改善的金融板块仍值得底仓配置。即使假设银行和券商的ROE在2018年继续小幅下滑，也将看到银行业绩增速的继续改善和券商业绩增速的由负转正。2018年，金融板块仍值得底仓配置，岁末年初，金融和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。

　　另外，周期的投资机会可能需等待3-4月采暖季限产逐步退出时刻，经济增长验证的超预期。而一季度通胀绝对水平较高的阶段，部分消费龙头依旧存在结构性机会，特别关注大众消费、低端消费(纺织服装、商贸零售等)的投资机会。

　　最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主题的大年，重点关注乡镇振兴，自贸港和租售同权的投资机会。

　　作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖策略研究第二名

　　申万宏源 策略研究团队/文

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