预计行业基本面持续向好，风险评价逐步改善，将驱动银行股价持续走强。监管政策靴子落地偶有扰动，实则利好资金流向低估值蓝筹。
基于“策略思维看银行”研判框架（DDM模型），重点从分子（未来现金流）和分母（折现率）的边际改善/恶化程度去研判银行的股价走势。
分子本质上衡量的是行业和公司基本面，需要重点考察与盈利相关的影响因素，包括宏观经济、行业监管等。
折现率本质上衡量的是市场估值层面，需要重点考察与贴现率相关的影响因素，包括无风险利率、风险溢价（即风险评价/风险偏好）等。
本文将围绕这样的思路，分别从基本面和估值面展开剖析和考察，进而对2018年的银行股价走势做出预判。
2017年至今（11月16日），银行老16股股价涨幅贡献出现显著分化：6家银行（招行、平安、工行、宁波、农行、中行）在提PB估值，8家银行却在杀估值；2017年至今（11月16日），银行次新9股除了张家港银行之外，其他8股全线下跌，都在消化估值。
对DDM模型分子和分母综合研判如下：DDM分子主要看基本面，包括不良企稳改善；息差同比上升等；DDM分母则主要看估值面，包括风险评价逐步改善；风险偏好小幅回升等。综上分析，我们预计2018年银行股价将拾级而上，继续走强。
预计2018年上市银行净利润增长7.38%，业绩增速继续稳健向上。不良和息差双企稳是2018年银行盈利最重要的驱动力。预计2018年全银行业净利润增长11.35%，业绩增速继续处于上行通道。预计2018年M2增速为10%，新增信贷14.7万亿元，同比增长12.2%。
2017年，宏观经济进一步企稳，供给侧改革取得成效，基建、房地产投资等传统动能依然有力，并将切换至制造业，新兴产业也在快速发展，预计这一稳中向好的势头将延续至2018年。
虽然资管新规短期内或带来股价扰动，但长期看对银行业、股市的影响偏正面。打破刚兑体现出监管意志的坚决。资管新规落实后，理财收益不再是无风险收益率，真实的无风险收益率会下行，有助于资产估值。
由于销售端监管的更加严格，部分原先买理财的保守投资资金，可能流向资本市场（或通过公募基金等），高收益债券和低风险特征的股票可能会成为替代品，银行股可能受益。
只要理财产品销售符合规定，投资管理人便不再被刚兑束缚手脚，可更为灵活地发挥专业投资管理能力，为投资者追求合理回报。投资端外延的拓宽，将更加考验管理人的投资管理能力。
理财业务向来是银行业风险最不透明的业务，成为压制估值的重要因素。未来大资管新规落实后，打破刚兑使理财回归资管业务的“代客”本源，隐含的风险得以释放，有助于提升银行估值。
由于各个国家的经济环境、金融环境所处阶段不同，简单进行国际估值比较没有意义。我们大致选取了可比时期样本，与中国目前可比时期国际银行股平均估值约为12倍PE、1.86倍PB。2017年，A股银行估值才7.26倍PE，0.99倍PB。可见，只要市场逻辑保持，2018年，银行估值还有上行空间。
2017年，主要涨的是大盘银行股，考虑到市场风险偏好小幅上升，2018年，监管落地后，需要密切留意部分中小银行股的机会。
在利率上行过程中，主要考验商业银行的负债端；当利率基本稳住之后，主要比拼银行的资产端优势。选股思路上，如果说2017年侧重考察银行负债端，那么2018年更偏重资产端优势。
作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖银行业第一名
国泰君安 邱冠华 王剑 张宇／文
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