行稳瞻远 盈利制胜

　　总体来讲，2018年是一个“机”大于“危”的年份。节奏上，指数先“抑”后“扬”。

　　2018年，国内经济处下行周期，房地产调控将继续。住房租赁市场将是未来重要发展方向，住房制度改革正加速推进，加快建立租购并举的住房制度。

　　相对投资而言，全社会零售总额增速维持较快，网上零售成为社会零售增长的新亮点。近几年，全社会零售总额维持在10.2%左右的增速，高于对应年份的GDP增速；网上零售自2016年年底以来，持续加快增长。实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重上升至14%。

　　近期，社会融资规模与M2增速差距逐月扩大，10月，M2增速更是降至8.8%，创出历史新低。M2的快速回落，将冲击到实体经济。

　　至于CPI走势，很大程度取决于食品价格。2018年整体市场行情预计仍呈现下降态势，猪价或低于同期水平。因此，2018年通胀将呈现前高后低，在一季度末、二季度通胀相对有些压力。货币的边际放松时间在2018年下半年。

　　目前，存款准备金率（大型存款类金融机构，17%；中小型存款类金融机构，15%）均处于历史较高的水平，有进一步下调的空间。

　　资本市场再融资、IPO“一减一增”，重塑估值体系。从数据来看，IPO的数量千亿量级，再融资是万亿量级，证监会通过“规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间”，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。当前IPO发行维持单周7-10家的发行节奏，后续未有放缓的趋势。

　　“类注册制”的新股发行节奏，使得投资者配置更加聚焦在“中、大盘”蓝筹股上，而无暇顾及到小盘股；新股的快速发行，“次新股、小市值股”变得不再稀缺，相反，行业龙头个股成为稀缺标的，给予一定的估值溢价。

　　2017年三季报显示，按流通市值计算，机构投资者持有A股占比由16.5%提升至17.55%；散户投资者持有A股占比由39.62%下降至35.24%。

　　2018年通胀前“高”后“低”，流动性由“中性偏紧”逐步转为“边际宽松”，企业盈利体现在结构性增长，整体社会发展与改革的方向感会更加明确，总体来讲，是一个“机”大于“危”的年份。节奏上，指数先“抑”后“扬”。

　　当前时点至2018年一季度末/二季度初，需提防三点风险。宏观方面，PPI开始向下，通胀在一季度末、二季度处于全年高点，相应的流动性仍处紧平衡；2017年机构获利不菲，股票型基金、偏股型基金整体收益率分别高达20%、18%左右；且当前“公募、私募”仓位过高，处于历史的高位；国内入市资金杠杆率过快增长，政策监管几无放松可能。

　　2018年下半年，A股将迎来确定性的投资窗口期。经济下行压力使得政策边际上有所转向，制约上述风险偏好的因素将得到缓解，改革浪潮提振市场信心。

　　A股市场大白马股等获得资金的青睐。市场风格的延续具有一定的惯性，但需提防2018年下半年市场风格生变。2017年，公募机构大幅跑赢市场基准（Wind全A指数），跑赢基准约9.4个百分点（截至11月10日）。从“取得超额收益幅度”的角度，2017年类比于2010年、2013年、2015年。不过，2011年、2014年、2016年，公募机构均跑输市场基准。这表明公募跑赢市场基准后的第二年，其市场风格与当前的机构主流配置会存在差异性。

　　2018年，特别是在上半年，规避资源类周期板块。与房地产链相关的大多强周期行业，尤其是中上游行业，其盈利景气度将有明显回落。

　　主题投资主要是两类，美丽中国将不再是纯粹主题投资的板块，而会成为中长期投资的优质价值板块，建议关注美丽中国受益板块：新能源、环保和装饰园林等。还有区域规划，2018年是改革开放40周年庆，是海南经济特区成立30周年，改革浪潮中“区域规划”是值得重点关注的方向。十九大报告中提出“加大力度支持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展，强化举措推进西部大开发形成新格局”等。

　　作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖策略研究第三名

　　国金证券 李立峰/文

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