稳赚高端空间 尽享食品双击

　　无论在调养品还是大众品，市场份额向行业龙头集中的趋势，在未来将会呈现加速趋势，龙头企业利润弹性将不断释放。

　　近年来，城镇化率的持续提升，使得居民潜力需求红利逐步释放，需求量和品质均有显著提升，城市让生活和消费更加美好。展望来年，白酒行业持续加速复苏，高端稳赚业绩，次高端蕴含更大潜力，食品板块受益城镇化提速及消费升级，龙头尽享行业红利，改善企业焕发新春，板块估值可看更高，子行业中乳业及调味品最优，伊利等公司有望重走2015年茅台、2016年海天的估值提升之路。全年节奏上，行业一季度报表低基数高增长，春节及一季报是重要时点，白酒有望重演2017年，估值切换提前，食品一季度后业绩预测上调市值上新台阶，三季度后当年估值有望再创新高。

　　城市让消费更美好，城镇化蕴含需求潜力金矿。消费升级、需求回暖是近几年来行业出现的高频词语，以乳制品和品牌白酒为代表，三、四线城市的消费量增长和消费升级均表现抢眼。城镇化率的持续提升，使得居民潜力需求红利逐步释放，需求量和品质均有显著提升。过去几年，高端需求率先复苏，大众需求已现增速拐点，未来城镇化需求潜力依然巨大。

　　近年来，受消费低迷压制，小品牌生存持续紧张，导致其品牌投放持续减少，渠道投放持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉。在经济超预期回升后，消费者全面转向，大品牌全面进入份额收获期。

　　无论在调养品还是大众品，市场份额向行业龙头集中的趋势，在未来将会呈现加速趋势。行业格局集中将伴随着龙头的定价权更强，费用投入上将更加趋于合理，投放效率也将更高，龙头企业利润弹性将不断释放。

　　白酒板块：稳赚业绩高增，布局弹性品种。白酒板块受益行业持续、加速复苏。其中，高端白酒估值合理，稳赚业绩增长空间，稳定且确定，一、二季度确定性高增，股价或重演2017年节奏，提前完成估值切换；次高端扩容下可寻找弹性品种，或投资时点，最佳时机或在2017年年底投资来年糖酒会收获，部分品种逐季超预期后全年空间可看更高；中档白酒存量博弈，竞争激烈，寻找消费升级及国企改革的投资机会。

　　食品板块：优选龙头关注改善，来年尽享板块双击。受益城镇化提速及消费升级，三四线城市需求成最强增长极，龙头收入增速看更高且费用率有所摊薄，同时在成本上涨背景下，有成本传导能力的行业景气度最高。调味品受益餐饮渠道复苏扩容，叠加价格传导，来年增速更快，优选海天中炬，关注榨菜行业集中度提升；乳业叠加需求复苏及格局改善，来年收入增速可看更高，当前既是最佳投资时点，短期收获一季报超预期，全年来看，有望演绎2015年茅台、2016年海天的估值提升之路；啤酒底部已现，等待格局变局；肉类业绩有所好转估值可看小幅回升；酵母受益成本下降及海外扩张，潜力仍大；关注改善中的小食品公司，绝味、桃李等值得跟踪。节奏预判：看好全年板块行情，糖酒会及一季报、三季报是两个重要时点。近期板块有望蓄势等待旺季来临。2018年一季度，板块普遍财报基数偏低，各企业一季度报表均会有出色表现，叠加春节较晚旺季延长、提价预期升温、糖酒会反馈更加积极、部分公司报表爆表，预计高端白酒、次高端白酒、调味品及乳业均会有靓丽表现。三季报白酒板块财报基数提高，单季度报表增速预计环比回落，食品行业成本压力下降，需求持续超预期，部分资金有望从白酒转向食品，推动食品板块率先估值切换。投资建议及组合：稳赚高端空间，尽享食品双击。继续持有一线白酒，来年增速确定稳赚业绩空间，排序茅五泸；从选股和旺季两个维度布局次高端及中档弹性品种，买入洋河、沱牌、水井坊、古井、汾酒；加大食品配置力度，2017年，底将是食品从防守转向进攻的起点，优选乳业伊利蒙牛、调味品海天中炬、酵母安琪，关注肉制品双汇、啤酒格局改善拐点、食品公司改善（桃李、绝味）等。

　　作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖食品饮料行业第一名

　　招商证券 杨勇胜 董广阳 李晓峥/文

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