2017年IPO：新股数量创历史低通过率成常态

　　2017年12月29日，随着上海雅仕、朗博科技、光弘科技和伊戈尔4家公司的成功上市，风风火火的2017年IPO之路最终画上了句号。全年IPO募集资金达2301.09亿元，落后于2011年的2809.69亿元，屈居历史第四位，但438家公司成功IPO，数量创下中国资本市场有史以来之最。

　　与此同时，2017年证监会发审委总共审核首次公开发行公司数量为479家，共计380家公司通过审核，同样毫无疑问的创造历史。不过，从2007年开始截止2017年总计79.33%的过会率，仅仅位列11年间的倒数第3位。特别是2017年10月17日，主板与创业板合并后，有“大发审委”之称第十七届发审委上台后，持续交出“6过1”；“3过0”的惊人答卷。在疏通IPO堰塞湖的同时，低通过率在未来或成常态。

　　新股数量创历史IPO年实至名归

　　从历年的数据看，IPO公司的数量一直呈现波动上行的态势，这是中国证券市场发展壮大的必然。在流动性持续趋紧，中小创闪崩不断的情况下，新一届证监会顶住压力，不断疏通IPO堰塞湖，中国公司的上市审批制度已经趋向于类“注册制”，而“大发审委”的组建，既显示出监管层保证上市数量，大力发展直接融资市场，也充分发挥审批制的特性，严把上市质量关（见图一）。

　　根据wind数据统计，2017年全年上市新股共计438只，较2016年的227只增幅达惊人的92.95%，即使是2010年IPO的巅峰时代，348只上市发行的新股数量也远逊2017年。此外，从另一个维度看，1990年截止2017年底，A股市场总共3467只个股（包含退市股）上市募资，2017年438只上市股票数量占中国证券市场上市总数量的比例高达12.63%，称2017为IPO之年显然实至名归。

　　从募集总金额看，2017年2301.09亿元的IPO融资，较2016年的1496.08亿元上涨53.81%，为6年来的新高（2013年无新股IPO）。不过，虽然上市公司数量位居榜首，且总金额并不算低，但在历史总排行榜上，落后于2010年的4885.14亿元、2007年的4770.82亿元以及2011年的2809.69亿元，位居历史排名第四位。如果从平均募资排名看（募资总额/上市总数），2017年就更显得不起眼，平均5.25亿元/公司的平募资金额，仅位列历史榜的第15位（见图二）。

　　2007年牛市前后，虽然上市企业数量不多，但募集总资金及平均募集资金均表现抢眼，一则可以理解为牛市期间，市场乐见企业上市，2007年，在全球范围内，IPO融资都是历史性峰值。同时也可以看到，2007年牛市前后，中国主要的庞然大物公司几乎全部完成上市募资，没有一轮牛市，也无法容纳下它们。

　　2017年位列第一的中国银河（601881）IPO，其募资规模在2016年也仅能居于第七，若时间点再拉长，这一规模就更加拿不上台面，可以看到，“小而美”的“创业型”公司上市将是未来数年内的中国证券市场的基本格局。

　　IPO吸血能力有限A股市场全球夺魁

　　虽然位列历史IPO公司数量第一位，募资总金额位列历史第四位，被投资者形容为抽取市场流动性血液的洪水猛兽，但IPO直接融资从2008年第一次被增发融资超越后，其在资本市场的融资“地位”已经大不如从前。

　　2017年资本市场直接融资金额总计17.22万亿元，紧随2016年21.13万亿元，位列历史第二位。其中2301.09亿元的首发融资占总金额的13.36%，比例为4年来新高，但增发融资金额12.71万亿元仅低于顶峰期2016年的16.92万亿元，超过2015年的12.25万亿元，位列历史第二位。此外，可交换债、可转换债、配股等融资方式丰富起来。其中可转债扭转了2010年717.3亿元高峰后持续下滑的颓势，时隔6年时间重新冲破600亿关口。虽然在直接融资市场3.5%的整体占比并不显眼，但23家公司发行可转债的数量，已经创造历史。

　　同样创造历史的，还有可交换债券的发行。这一迅速增长的融资方式，是2013年才开始兴起，彼时武汉福星股份公司发行了价值约2.57亿元的可交换债券，仅4年时间，2017年，共计93家公司发行了市值约1251.78亿元的可交换债券，双双刷新历史记录，且占当期直接融资金额的比例高达7.27%，融资金额约为IPO融资金额的54.4%（见图三）。

　　从全球IPO市场来看，根据安永的全球IPO市场报告，2017年全球共计1624宗IPO，筹资1888亿美元，按交易量和筹资额来看，同比增长49%与40%。虽未达到2007年的水平（1974宗IPO，筹资3384亿美元），但随着市场恢复到金融危机前的水平，预计2018年的IPO活动巨额交易将增多，从而增加2018年的全球收益。从数量上看，中国大陆地区以438只新股全球领先，而深交所和上交所分别以223只新股和215只新股排列交易所上市新股的第一和第二位，若加上港交所161只新股的IPO，大中华区（暂未添加台湾数据）当之无愧的全球第一。

　　此外，美国资本市场以184只新股位列全球第二，但汇聚全球各领域龙头企业，特别是互联网巨无霸青睐的美国市场，其融资规模依旧以20%的全球占比率，高于大陆区的16%。

　　创新型企业引领市场

　　深圳市公司全国领先

　　从募资规模的行业来看，传统行业已经难以进入榜单前列，创新性行业以及产业升级行业成为IPO融资宠儿。从数量上看，电子、化工、机械设备和生物医药IPO融资数分别为48家、48家、43家和42家，分列行业排名的前四位，也是仅有的数量超过40家的行业。从融资金额看，则机械设备跌出前四，电子、化工、生物医药和汽车分别以276.72亿元、215.27亿元、198.05亿元和196.06亿元位列前四，占据IPO融资总金额的38.51%，电子行业则以总金额12.03%的占比夺魁（见图四）。

　　从区域分布来看，2017年A股IPO分布在全国27个省（市、自治区），以经济发达的沿海地区为主。无论从IPO家数、募资额，还是新股市值来看，广东均排名第一。2017年广东98家IPO创记录，浙江、江苏紧随其后，分别为87家、65家。此外，上海、山东、北京、福建、湖南均超过20家。广东、浙江、江苏、上海、山东、福建这5省1市合计有338家公司2017年实现IPO，占全年438家总数的77.17%。东北三省只有4家上市，占比0.9%；山西、内蒙古、广西、青海为零。

　　深圳为广东IPO企业数量全国领先贡献了绝大多数的功劳，2017年全年，广东一98家公司上市，在全国占比22.37%，其中深圳市上市公司总数40家，占广东总数量的40.82%，在全国的比重更达到惊人的9.3%，并超过上海的38家和北京的25家，以单个城市计算，位列全国榜首（见图五）。

　　审核趋严：低通过率或成常态

　　根据wind数据统计，2017年发审委共计审核479家公司IPO申请，核准通过总数量380家，通过率79.33%，这一数据，位列2007年以来的倒数第3位。2007年以74.52%的通过率排名倒数第一，2010年则以77.58%的通过率排名倒数第二。有意思的是，2007年和2010年，分别位列中国IPO融资总金额榜的第二和第一位，而2017年则是总金额榜第四位。从数据面反映出，IPO融资审核加速的同时，势必伴随着IPO审核标准的上升。一则IPO提速势必引起众多企业蜂拥提交IPO招股书，劣质企业数量提升；一则IPO融资大抽血的情况下，提升审核标准，也是给市场一个说法。此外，2015年与2016年，发审委审核通过率分为92.28%和91.14%，位列11年来的前一二位。

　　不过，这些通过率在新一届的“大发审委”面前简直不值一提。2017年9月30日，证监会公布了第十七届发审委名单，从本届开始，将不再有主板与创业板发审委之分别，因此市场将第十七届发审委俗称为首届“大发审委”。从10月13日首次亮相开始，“大发审委”便开启了高能表现，接连“6过1”、“3过0”的表现，震惊市场。

　　截至到2018年1月11日，首届“大发审委”共计审核102家公司的上市申请，其中通过数量仅59家，通过率达到历史新低的57.84%。“大发审委”也荣幸获得了“史上最严发审委”的称谓。新官上任三把火，利润下降，业务的可持续性等都成为被否的原因，如此严厉的审批，还引发包括三只松鼠在内的多家企业取消审核，退出排队序列。虽然有财经媒体质疑相关企业是自黑后回避审查，但已经将新一届发审委审核的严苛表现无疑。

　　业内人士表示：高标准、严要求的趋势下，IPO通过率低于以前或是未来常态。预计监管层还将会通过一系列的制度改革，诸如完善退市制度、并购重组制度等，进一步提升资本市场的质量，这也是建设资本市场强国的必然要求（见图六）。

　　《股市动态分析》研究部

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