煤炭：重组预期和集中度提升的机会

　　时隔多年，煤炭业兼并重组再获政策强力支持。2018年1月5日，国家发改委、财政部等12部委联合发布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》（简称《意见》），明确提出，支持有条件的煤炭企业之间，或与产业链相关企业实施兼并重组，到2020年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。2018年煤炭兼并重组或将掀起新高潮。

　　此外，供给侧改革持续推进，“老破小”进一步被淘汰，新增产能则将受到严格控制，整个煤炭行业的供给将保持稳定。另一方面，国内经济企稳，海外经济复苏，煤炭的需求将有支撑。煤炭供需预计将呈现紧平衡的状态。

　　政策和行业的供需状态使得行业集中度提升，尤其是大型煤炭企业将更受益。细分来看，动力煤企业业绩更有保障，不过投资节奏需要把握。

　　兼并重组或迎高潮

　　《意见》指出，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组。大力推进不同规模、不同区域、不同所有制、不同煤种的煤炭企业实施兼并重组，丰富产品种类，提升企业规模，扩大覆盖范围，创新经营机制，进一步提升煤炭企业的综合竞争力。推进中央专业煤炭企业重组其他涉煤中央企业所属煤矿，实现专业煤炭企业做强做优做大。

　　与之前公布的煤炭工业发展规划等文件一脉相承，《意见》表态大力推进不同规模、不同区域、不同所有制、不同煤种的煤炭企业实施兼并重组。但不同的是，明确提出推进中央专业煤炭企业重组其他涉煤中央企业所属煤矿，实现专业煤炭企业做强做优做大。鼓励各级国资监管机构设立资产管理专业平台公司，通过资产移交等方式，对国有企业开办煤矿业务进行整合。

　　2016年7月，中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的中央企业煤炭资产管理平台公司即国源煤炭资产管理有限公司成立运行，煤炭资源整合由中煤集团主要负责。当年8月16日，新集能源控股股东国投公司就与中煤集团签订股份无偿划转协议，将其持有的新集能源30.31%股份无偿划转给中煤集团。2017年5月，保利能源又整体划转至中煤集团旗下。

　　而在地方层面，2017年7月底，山西省国有资本投资运营公司注册成立，注册资本高达500亿元。此后11月，包括山西七大煤炭集团上市平台在内的14家上市公司股权全部被无偿划转至该公司，并将展开进一步整合。

　　大型煤炭兼并重组尤其是跨区域兼并重组并不是第一次提出，但因为涉及到地区之间、央企和省企之间的管理体制、利益分配、人员债务等诸多问题，难度比较大，推进缓慢，而资产平台的介入将打破这些梗阻。

　　该意见的发布将对煤炭行业构成重大利好，推进煤炭行业改革进程，对煤炭行业兼并重组起到纲领性的指导作用，在未来一段时间，行业间企业的兼并重组将会是资本市场的投资热点和亮点。对企业而言，兼并重组有利于企业提升质量和效益，盘活资产，优化资源配置，推动过剩产能退出，优化产业布局。我们或将看到2018年煤炭企业的兼并重组潮，煤企合并将增强行业议价能力。

　　供需将呈现紧平衡

　　2017年1月至11月全国累计生产原煤31.36亿吨，进口2.48亿吨。2016年煤炭行业供给侧改革大幕拉开。中国煤炭工业协会数据显示，全国煤矿数量从2015年的1.08万处进一步减少到2017年底的7000处左右。前10个月大型企业产量比重提高到71.2%，其中前10家产量比重接近43%。但是安全保障能力差的小煤矿依然较多，30万吨及以下煤矿有3500处，资源枯竭、长期停产、开采成本高、扭亏无望的僵尸煤矿数量依然较大。2016年以来，我国30万吨及以下小煤矿数量减少近一半。2017年我国钢铁、煤炭、煤电行业去产能均提前超额完成全年目标，其中1.5亿吨的煤炭去产能目标到2017年10月已经完成。我国于2016年提出的用3年至5年时间，煤炭产能再退出5亿吨左右、减量重组5亿吨左右的任务有望在2018年基本完成，或有可能提前完成。根据规划，“十三五”期间，我国将化解淘汰过剩落后产能8亿吨，而新产能方面，目前实行1：1.3的新旧产能置换措施，这意味着供给端将保持稳定，甚至偏紧。

　　需求端方面，国内经济保持“L”形的稳定增长速度，海外欧美及日本经济则继续复苏，这对煤炭等大宗商品的需求具有支撑作用。国内煤炭的使用主要集中在电力、钢铁、建材等下游行业。据券商预测，2018-2020年，火电发电量耗煤量分别为19.8亿吨、20.5亿吨、21.2亿吨；钢铁行业煤炭消耗量分别为6.8亿吨、6.2亿吨、6.1亿吨、6.1亿吨；建材行业煤炭消耗量分别为3.1亿吨、3亿吨、3亿吨；化工行业煤炭消耗量为1.78亿吨、1.82亿吨、1.86亿吨。总体来看，预计2018-2020年煤炭消费总量合计约为40.3亿吨、41.1亿吨、42亿吨。

　　从供需两方面综合来看，未来两三年煤炭的供需将呈现紧平衡的局面。

　　首选动力煤标的

　　行业集中度的提升和供需的紧平衡使得煤炭价格波动将减小，虽然季节和天气仍将影响煤炭短期的价格，但大涨大跌概率小。大煤企在产能置换方面有优势，供给有保障，而重组使得产能进一步集中，与地产的逻辑类似，大煤企受益。

　　以兖州煤业为例，2017年公司境内的昊盛煤业石拉乌素煤矿和鄂尔多斯能化下营盘壕煤矿两个矿井新增核定产能约为2200万吨，境外莫拉本二期项目矿井新增核定产能1300万吨，在价格总体稳定的前提下，产能扩张显然对业绩能提供保障。

　　笔者建议首选关注大型动力煤企业，预期动力煤价格2018年先扬后抑，但总体稳定，需求则小幅增加，因此投资的两条核心逻辑：一是重组兼并预期增强；二是业绩更有保障。建议回避焦炭企业，焦炭则受制于下游钢铁等及自身两方面的环保停产影响，大概率供需双降，话语权弱势，大幅波动常态化。焦煤企业处于中间选择，焦煤将受供给增加、需求减少的压制，跟随焦炭波动，但行业整合推进将进一步提升煤企话语权，挤压焦炭企业利润。

　　投资标的上，兖州煤业、中煤能源、中国神华、陕西煤业等是国内顶级的煤炭企业，动力煤生产占比较高，目前估值仍有吸引力。不过煤炭行业周期性的属性，要求投资者具有良好的节奏把握能力，需要避免盲目追高。

　　本刊记者 李兴然