水泥：行情景气不减龙头盈利提升

　　近期，虽然水泥市场逐渐进入淡季，但是价格仍然维持强势，而各地地产政策一定程度的放松，进一步提振了市场对需求侧的信心。在多方利好刺激下，2018年初水泥行情再度爆发。纵观2018年全年，水泥行业供给端将进一步收紧，集中度进一步提升是大势所趋，而需求侧甚至有超预期的可能。笔者认为，水泥龙头仍然具备较好的风险收益比，后市或存投资机会。

　　供需依然偏紧

　　从宏观经济来看，预计2018年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整，当前作为经济支柱的固定资产投资增速可能会放缓，但需求的总体量仍将在高位维持，因此水泥的需求不具备明显下滑基础。

　　具体来看，与水泥最为息息相关的领域当属房地产和基建。房地产市场方面，从过往来看，据券商统计，2010年至2013年为房地产行业库存积累阶段，百大城市成交土地规划建筑面积为59.1亿平米，而商品房销售面积仅为45.6亿平米，库存净增加13.5亿平米；2014年成交土地规划建筑面积与商品房销售面积基本持平；2015年至2017年为房地产行业库存去化阶段，百大城市成交土地规划建筑面积仅为28.6亿平米，而商品房销售面积高达41.6亿平米，库存净减少13亿平米，基本等于前面净增加的库存，数据清晰显示行业库存基本消化。

　　前几年由于房地产行业库存较高，成交土地规划建筑面积持续下滑，导致房地产开发投资增速持续回落；但经过两三年去库存之后，整个行业状况大幅改善，开发商也开始积极补库存，2017年前10月，全国成交土地规划建筑面积同比增长20%，在这种情况下，我们预计房地产投资增速出现前几年持续下滑的可能性不大，可能会平稳为主。此外，近期房地产调控政策有放松的迹象，若后续进一步放开，房地产市场对于建材领域需求的刺激则会更大。

　　基建方面，据统计，2017年前10月，全国基建投资完成额14.08万亿元，同比增长15.85%，虽然与过去几年相比，基建投资增速有所放缓，但依然保持在15%以上，起到经济稳定器的作用。

　　地方财政视PPP为扩大地方建设金额的一个主要手段，截止2017年第三季度报告期，已入库项目落地率逐季增长，已达到35.2%。较高的落地率进一步促进了PPP项目的蓬勃发展。截止17年第三季度，共有7442个项目共计10.1万亿元处于识别阶段已被纳入政府PPP模式储备项目库，在未来将被进一步纳入财政系统的评价和审核流程。17年9月财政部印发政府与社会资本合作新规，着手于确立PPP项目审核批准的新制度，严厉管控项目库政府付费类项目的增加，未来将更多PPP项目导向可行性缺口补助或使用者付费的回报模式。预期PPP行业将进入一个长期稳定的发展时期，其中近两年来，交通运输、市政工程两类工程项目分别增长32602和27205亿元，达成了146%和132%的增速。

　　行业方面，12月开始，水泥现货价格涨势放缓，但价格仍不断在创新高。全国水泥均价12月份环比上涨26元/吨至428元/吨。值得注意的是，12月正值水泥需求淡季，但现货价格并未停止其上涨步伐，淡季上涨凸显厂商心态乐观，2018年水泥行业的发展值得期待。

　　2017年水泥需求平稳，供给减量导致供需错配，从而推动行业景气度大幅回升，2015年水泥行业历史上首次出现收入和利润双双下降，收入下降10%，利润下降60%。挖了个大坑之后业绩迅速反弹，2016年收入增长1%，利润增长56%；2017年前三季度收入增长20%，利润增长137%。从前述分析的宏观经济情况来看，预计2018年水泥需求依然平稳为主，供给减量政策可持续性如何，将成为行业景气度走向的关键。由于错峰停窑越来越常态化，加上32.5等级水泥取消以及行业集中度提升，供给减量政策具备很强可持续性，2018年水泥行业景气度进一步提升是大概率的事情。

　　多维度精选个股

　　过去几年水泥行业并购风起云涌，主要有中建材组建西南水泥以及两材合并、金隅冀东合并等等，前十大水泥企业市场集中度已经从2010年的40%提高至2016年的57%，这对改善行业竞争格局，提高盈利水平起到重要作用。其中，龙头企业海螺水泥和华润水泥2010年合计销量占水泥行业比例为9%，2016年大幅提升至19%，2010年两公司利润总额占比为15%，2016年大幅提升至26%。

　　正是因为供给格局改善，大企业占优，使得水泥价格弹性和龙头公司盈利能力出现上升。站在龙头集中度提升的角度，建议关注水泥龙头股海螺水泥（600585）。一方面，从行业的角度看，2017年环保错峰最受益地区为华东地区，公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业，充分享受了地区量价齐升，2018年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面，公司在海外的积极布局值得关注，目前，公司在国内的框架布局基本成型，海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家，预计国内外新拓展产能在中长期将逐步为公司贡献业绩。据专业机构预计，未来三年净利润将保持28%的复合增长率，目前公司PE仅有14倍，估值上仍有较大优势，且在市场当前崇尚价值投资的背景下，公司理应享有更高的溢价，投资者可积极关注。

　　区位优势明显的祁连山（600720）同样值得关注。公司在甘肃省一直占据龙头地位，市占率达43%，甘肃、青海等地区基础设施薄弱，基建需求占比高，潜在发展空间大，一带一路区位优势彰显，基建投资有望持续加速落地，水泥需求具备中线空间。此外，两材合并加速推进之下，祁连山存资产整合预期，或成为该股后市股价的爆发点，投资者可积极关注。

　　从股价弹性的角度看，投资者可关注上峰水泥（000672）。该公司目前拥有水泥熟料年产能约1，200万吨，水泥粉磨能力约950万吨，均是新型干法水泥熟料生产线。今年年初至三季末水泥价格均处于300-350元/吨之间，而四季度吨净利提升并超过100元。上峰水泥前三季度已经实现归母净利4.56亿元，四季度有望实现净利5亿元，全年合计实现10亿左右利润，是受益于产品涨价弹性最大的品种，股价上经常呈现暴涨的走势，适合风险偏好较高的投资者参与。

　　本刊记者 王柄根