上海环境：业绩低于预期 成长前景向好

　　本期股市动态30指数收于1014点，较上期下跌5.66%，同期上证指数下跌3.58%，创业板指数下跌5.23%。成分股中，中国石化、国电南瑞、华测检测等个股涨幅靠前。上海环境、中集集团及均胜电子涨幅靠后。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　上海环境（601200）：公司近期披露2017年年报，实现营业收入25.6亿元，同比微增0.6%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长8.8%，扣非后净利润4.29亿元，同比增长2.6%，其中四季度净利润3180万元，同比大幅下降59%，环比下降82%，业绩大降的主要原因有两个：一是公司上市后加大市场拓展及绩效考核力度，四季度管理费用率为10.4%，环比提升1.4%，同比提升0.06%；二是四季度公司进入系统化检修期。

　　虽然公司业绩增速低于市场预期，但成长前景依然向好。从项目来看，公司在洛阳市的生活垃圾综合处理园区工程项目已经于去年12月份试运营，太原市的生活垃圾焚烧厂也进入施工阶段，此外还有新昌县生活垃圾填埋场、竹园第一污水处理厂、上海金山环境污泥钢化车间等工程进入商业化运营，这些项目陆续投产对公司2018年营收和业绩增长都会有明显推动作用。

　　长期来看，公司确立了以固废和污水处理为主，市政污泥、危废医废、餐厨垃圾、土壤修复为辅的“2+4”发展模式，该模式已经成熟，公司正逐步向全国范围布局。目前公司拥有11个固废焚烧项目，其中有6个为外省市项目，焚烧产能从2012年6750吨/日增加之2017年18550吨/日。此外，合并完阳城B后，公司旗下已拥有6家污水处理，其中四家在上海本土，占据上海污水处理22%的市场份额，另外两家在四川成都。从产能利用率看，均处于高位。看好公司全国化布局后逐步成为国内领先的环境综合服务商，目前公司动态估值27倍，属于合理区间内，可耐心长期持有。

　　华测检测（300012）：公司2月初发布2017年业绩预告，预计实现净利润1.22-1.52亿元，同比增长20%-50%，业绩略低于市场预期，主要原因是此前收购的子公司杭州华安业绩承诺无法兑现，导致费用增加，拖累整体业绩表现。

　　过去5年公司的营收年复合增速高达26.7%，但净利润却波动不前，主要在于公司近几年的资本开支一直很大，而实验室的投资盈利周期较长。公司日前在调研中提到，2017年资本开支达到顶峰，2018年会降低，2019年会将重心放到实验室生产效率和技术效率的提升上，公司业绩有望在2018年迎来长期向上走势。

　　市场担忧此前的并购会给业绩埋下地雷，但我们认为这是公司布局需要。目前公司已经是国内最大的民营综合性检测服务机构，在全球拥有100多个实验室，服务网络遍布世界。公司主要的业务有4块，工业品、消费品、贸易保障以及生命科学，其中营收占比最大的是食品检测和环境检测，而发展速度最快的则是生命科学。公司未来会重点发展生命科学板块，其中医学检测业务已逐步开始盈利，而食品和环境两大业务营业收入占公司总营业收入的一半左右，未来随着实验室投入运营，食品业务利润增长会回归增长，而环境业务将在保持现有利润率的基础上，扩大市场份额，增加总收入。整体而言，我们认为公司质地优越，业绩释放是迟早的事，长期看无需过度担忧。

　　国轩高科（002074）：2月28日公司发布业绩快报，2017年实现营业收入50.4亿元，同比增长6.1%，实现净利润9.2亿元，同比减少1.73%，营收符合我们此前“以价换量”，但净利润略低于市场预期，公司解释称，主要因源汽车补贴政策调整，国内动力电池价格不变下降以及上游原材料价格上涨导致。

　　国轩一直是我们重点推荐的股票之一，虽然2017年业绩不达预期，但我们看好公司的逻辑并没有变：一是公司确实便宜，20多倍的市盈率，一家新兴行业龙头公司如此便宜的估值确实挺诱人的。二是公司的布局很完善，从上游的锂矿、钴矿、隔膜、正极负极、铜箔到中游的电机电控再到下游深度绑定北汽新能源，都有布局，是目前所有上市锂电池企业中唯一全产业链布局的企业。三是2018年以来公司利好因素持续增多，无论是行业还是公司基本面，都还在持续改善。

　　国轩大额订单多数在去年6月之后签订，我们判断四季度营收下滑可能与收入确认有关，宁德时代2017年的净利润将近40亿，产能12个Gwh，国轩去年底产能7.5GWh左右，从产能来算，利润也不应该这么低。目前公司估值已经跌至20倍附近，不建议抛售，耐心持股等待一季报验证。

　　股市动态分析、南方汇金

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