蓝思科技：2018年业绩测算

　　智能手机逐渐步入存量市场阶段，在供应链上，光学以及显示领域是目前确定性较高的增量市场。蓝思科技作为玻璃盖板的龙头企业，在双玻璃以及3D玻璃的大趋势下，产品结构进一步优化，叠加产能扩张带来量的增长，业绩增长确定性高。

　　2018年产品结构进一步优化

　　蓝思科技的主营业务为手机、Pad视窗保护玻璃，以及手机玻璃机壳。目前是苹果手机盖板玻璃的主要供应商，2007年便已取得苹果的供应商资格，与伯恩光学垄断了智能手机高端产品的玻璃盖板。

　　根据canalys发布的国内智能手机销量数据来看，17年国内智能手机出货量在4.59亿部，整体增速同比下滑4%，这是国内智能手机有史以来第一次。在消费电子市场增速下滑，创新动力不足，市场竞争日趋激烈之际。外观是构建差异化竞争的第一因素也是直接影响消费电子用户的购买驱动力。智能手机厂商纷纷在手机外观的差异化上下功夫，以此吸引消费者。而玻璃机身由于可以通过不同的工艺实现炫光、弧形、曲面、更多酷炫的色彩效果，越来越受到手机厂商的青睐。三星自从S7开始采用曲面玻璃设计，小米从小米5开始也开始跟随，去年iPhone8/8P以及iPhoneX相比iPhone7来说，将金属机壳替换，采用了双面玻璃机身，代表了整个行业的转向。刚刚发布的VivoX21，也使用了3D玻璃机壳以及2.5D前盖玻璃。

　　当然，苹果等厂商之所以在当下的时点选择回归玻璃机壳，主要在于无线充电以及未来5G等技术的发展和应用推广，智能手机对信号传输的要求更高，金属背板对信号屏蔽的缺陷将被放大。目前可替换的材质主要是玻璃和陶瓷，虽然陶瓷相对于玻璃，其更轻、更耐磨、手感也更好。但目前的陶瓷相对于玻璃而言，其加工难度大，良品率低。非金属机壳中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材质。

　　按照弧度来划分，手机前盖玻璃及玻璃机壳分为2D、2.5D、3D。2.5D和3D最大的不同之处在于，采用3D玻璃的手机，弧面过渡更加自然，屏幕整体顺畅缓和，消去边缘玻璃棱角之后，使得整个机身对手感的影响降到了最低。而对于OLED屏幕而言，如果充分利用OLED柔性显示的特性，与3D曲面玻璃进行柔性贴合，从而实现侧边触控与显示功能的话，则需要配合3D前盖玻璃。如果涉及的初衷是利用OLED屏节能、高亮等其他特性的话，也可配合2D或2.5D前盖玻璃使用。但以现在发展的趋势来看，就算不在手机前盖玻璃上使用3D玻璃，越来越多厂商也会为了更加美观的弧度和手感，倾向在玻璃机壳上使用3D玻璃。

　　3D玻璃的制造工艺和2D、2.5D基本类似，最大差别在于增加热弯成型设备。2.5D边缘需要特殊处理，3D还需要基于曲面进行加工。在而曲面热成型环节的温控精度要求高，容易产生受热不均，同时3D曲面抛光工艺技术要求也高、磨具成本高，以及贴合工艺难度大。在出货单价方面，2D玻璃单价目前在20元左右，2.5D接近25，而3D玻璃的单价差不多有70元（玻璃机壳比前盖玻璃单价要高出20%左右）。明显可以看出，在手机盖板玻璃向着2D-2.5D-3D的方向进化过程中，特别是从2.5D向3D迭代的时候，ASP明显上升，产品结构进一步优化，一旦良率有突破，给毛利率上升的空间将会尤其大。

　　1月份的调研记录显示，2018年蓝思2.5D前后盖玻璃的产量将达到6.5亿片左右，3D玻璃产量将达到7000万片，假设产销率为100%，2.5D玻璃以25元单价计算，3D玻璃以70元单价计算，手机玻璃的收入将达到210亿，按照往年手机玻璃收入占总收入65%来计算的话，2018年蓝思科技营收将达到320亿。在净利率方面，2017年公司净利率为9%，由于去年蓝思在松山湖扩建厂区，折旧费用率及产品良率均有一定压制，在今年将逐步缓解，因此预期今年净利率达到10%的话，2018年全年净利润能达到32亿左右，较2017年21亿，上升50%左右，对应当前的股价，估值仅20倍出头，这是在当前的股价建议关注蓝思的重要原因。

　　工艺壁垒高，产品空间大

　　视窗防护玻璃拥有很高的行业壁垒，主流供应商必须兼具资金、技术、人力三方面优势，某种程度上，这是一个重资产的行业（蓝思科技固定资产占总资产的比例超过50%）。在技术方面，玻璃盖板的生产过程中涉及到机械设计自动化、光学、材料、电子工程、印刷等多个领域，产品生产和新的产品的研发，综合应用，都有各种门类的科学渗透在里面，因此每个产品的研发周期和学习曲线时间较长。蓝思科技的3D玻璃技术储备，早在2014年上市时就有布局，直到2-3年之后，相关产品才具备批量供应能力。

　　在资金方面，盖板玻璃相关的研发和设备投入十分巨大，由于产品定制，较多核心生产设备也需要定制而难以标准化生产，因此核心加工设备价格较昂贵。但手机自身周期较短，产品高度定制化且更新迭代较快，导致需求时间周期较短的仅几个月，较长的也就1年，巨额设备投入很可能会打水漂。因此只有具有充足资本和核心技术储备的公司才能得以生存。而新进企业需要度过非常漫长的研发、投产、成熟、盈利过程。所以，虽然看到这个行业有部分新进入者，但是仍然不能撼动蓝思和伯恩主流供应商的地位。

　　叠加前面提到的手机玻璃机壳的趋势，整个行业的需求从1变成2，预期蓝思依旧能够比较平稳地享受行业发展的红利，在不断扩充产能的过程中盈利不断增长。

　　本刊研究员 田闯

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