投资要点
1、长周期铜供给受限。
2、当前市场过度悲观。
通过梳理全球主要的铜矿企业，我们得到2017年合计新增和复产产量约33万吨，2018年-2020年新增和复产产量大约为43万吨、34万吨和45万吨左右，年均增速低于2.3%；另一个重要供给废铜，受到中国正式向WTO提出2017年底开始将禁止4类24种固体废料的进口的影响，预计未来一次性减少铜供给20-30万吨。另外，矿山品位下降和矿工罢工对铜矿供给的影响不容忽，存量供给波动将加剧，短周期的供给缺口将有所放大。成本方面，伴随过去2年以来，煤炭、石油等能源价格的上升，铜矿生产成本曲线的边际成本曲线有所上移，亦限制了铜价走高之后铜矿产量的增长。
把握预期低点买入铜（周期），伴随长期预期摆动股价出现脉冲上涨而获利！在这种铜价长周期趋于震荡或者全球处在需求存量博弈的状态下，我们认为周期股的趋势性机会来自对长周期需求预期的摆动，上涨行情的持续性和幅度不如2005-2007年，且需要在相对预期的低点或者悲观的时候去底部买入持有等待上涨！很巧的是，在2018年一季度末，因为贸易战和中国货币政策去杠杆，市场对周期的预期恰好进入悲观，对长期经济增长从大需求周期扩张一下子切换至长周期衰退。而基于经济长周期情况实际情况介于新周期扩张和长周期衰退之间，且我们对铜长期的基本面偏乐观，我们认为目前预期的极度低点正是买入铜（周期）的好时机！
重点推荐：江西铜业、紫金矿业和铜陵有色。
申万宏源
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