随我国三四线城市居民消费能力和理念逐渐向一二线城市居民靠拢，消费升级引中高端消费爆发。但三四线城市居民收入和消费水平较一二线居民仍有差距，对消费品价格更为敏感，更追求高性价比商品，休闲娱乐等非必需消费品支出将大幅增加，从基础消费向价值消费、个性消费转型升级。
中产阶层人群扩张，80-90后推动消费升级。国民财富结构正由“金字塔”转为“橄榄型”，我们认为国内中产阶级和富有人群的体量将加速成长。长期来看，BCG预计中产阶层、底层富有和上层富有阶层将在未来加速扩张，CAGR预计分别达12%、11%和18%，将主要构成未来中国消费增长动力。消费升级的背后还有80后-90后年轻消费群体购买力提升，并且更加注重服务和质量。根据全国第六次人口普查数据，中国目前80后-90后人群共有约4亿人。我们认为，80后-90后目前正处于事业上升期，财富积累效果明显，并具有较强的购买需求（如结婚、生子等），呈现追求品质、个性的特征，对产品或服务要求较高。长期来看，我们认为80后-90后将成为未来消费增长的主动力，BCG预计2021年将贡献2.4万亿美元的消费增量，CAGR预计达11%，对比35岁以上的2.6万亿美元和5%的增长。
美妆、服装、黄金珠宝消费风起，博彩亦显著受益。内地游客出境游增长及消费水平的将不断提升，有望拉高香港零售业和澳门中场及非博彩的收入。博彩方面，配合粤港澳大湾区的构建，多项基建开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。同时VIP客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级，高端中场也将受惠。美妆方面，三四线消费渠道更集中且消费支出增加，三四线城市在中高端护肤品/化妆品（日本/欧美品牌）消费水平将与一二线城市接近。黄金珠宝方面强调消费属性和高性价比，金首饰的投资属性下降，“自用”市场需求更为关注款式设计，三四线城市受限于消费水平和传统观念，目前仍注重性价比。而服装方面，个性化时尚需求将乘风而起，设计师品牌以产品独特、设计感强、风格鲜明的特性而受消费考追捧。
首推金沙、新濠、莎莎、六福，建议关注江南布衣。我们强调2018-2019年中场+非博彩投资主线，2019年GGR有望重返高峰期，六大博企虽有竞争终将共同受益，首推金沙（01928.HK）、新濠（00200.HK），同时看好弹性较高的澳博（00880.HK）。莎莎（00178.HK）作为香港零售业回暖和内地访客增加最具代表性的标的，内地门店下沉迎合消费升级，中港齐发力迎增长新周期。六福（00590.HK）以其中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，正迎合三四线城市消费升级趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。江南布衣（03306.HK）作为国内设计师服装品牌龙头，以“高性价比的国际设计消费体验”打造粉丝经济，此外，公司乘设计师品牌正盛春风，作为潜在港股通标的，高股息低估值进一步打开龙头稀缺溢价空间，强烈建议关注。
天风证券 何翩翩
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