龙马环卫：现金充裕的环卫龙头

　　今年环卫行业增长快速。在经历了2017年相对叫好不叫座，订单增速放缓的局面下，2018年整个环卫市场不论是新签订单数量还是金额都有显著的高速增长，而且大金额订单也显著增多。

　　据统计：2018年1-5月环卫服务中标总项目4805个，合同总金额887亿元，首年服务金额188亿元，较2017年显著增长。

　　从一季度的数据来看，2018年一季度新增环卫订单2658个，同比+32%，新增合同总额512亿元，同比+100%，增速较2017年显著回升。

　　从项目体量来看，大项目显著增多。新签项目中合同总额超10亿的项目，一季度总共有11个，较去年同期增长了三倍；首年服务金额在5000万元以上的项目为31个，较2017年的5个增长了有5倍。大订单数量的增加也是新签订单总金额增速显著快于数量增速的原因。

　　按照今年前五个月环卫服务市场订单落地情况来看，2018年的环保市场订单总金额有望超过2100亿元，较2017年的1700亿元，同比增长25%以上，且龙头集中效应明显。

　　当前环卫整体市场化比例仍不足30%，距离发达国家70%左右的水平仍有较大差距。随着PPP模式在环卫市场化与垃圾治理领域的不断深入，城乡垃圾分类的强制推进，以及农村人居环境整治三年行动方案的全面实施，环卫市场化规模将继续保持高速增长势头。预计剩余的环卫市场将在近三年快速被消化，各环卫企业的跑马圈地进入冲刺阶段，各企业将充分发挥自身的爆发力。预计今明两年，环卫行业订单将呈现爆发式增长。

　　订单加速落地 中标省份增多

　　公司2017年末在手环卫年化合同金额8.82亿元，总金额为104.5亿元（2016年底年化合同金额为5.29亿元，总金额为55.86亿元）。进入2018年后，新签环卫订单增长快速。截至一季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68亿元，总金额为118.05亿元。截至五月底，公司今年新增环卫服务年化合同金额已达4亿元，总金额超120亿元。今年整体环卫服务新增订单目标为年化10亿元，如果完成，到2018年底，公司将拥有年化近19亿元的环卫运营合同。

　　从中标区域来看，公司环卫服务中标区域主要还是以南方省市为主，北方偏少。除传统优势的福建区域外，公司2018年新进入了江苏、安徽和广西三个省，服务范围再次拓展。此前山东高速（600350.SH）战略入股公司，预计将凭借其在山东区域的资源，帮助公司迅速开拓山东地区市场。产能瓶颈消除

　　环卫2017年环卫装备销售量为7977台基本与2016年持平，产量7508台，同比下降12.1%，虽然继续维持了行业前三地位，但市占率略微下滑到5.8%。2017年产量下滑的主要原因是公司产能达到瓶颈，公司选择性的只接了一些中高端的订单，单价较原来提高不少，营业额提高，但产量减少，销售量提高不多。公司2017年新能源清洁装备较16年营收增长83.85%，销售量增长56.55%，市占率超过12%。从毛利率来看，传统环卫装备的毛利率下降约3pct，主要是原材料成本上升所致，但新能源环卫装备则提升5.92pct至29.1%。预计公司高端装备占比将逐步提升，装备业务将保持稳步发展态势。

　　公司募投资金所投向的“环卫专用车辆和环卫装备扩建项目”已建设完成，今年一季度末新的生产线已经搬迁完毕，开始生产，产能瓶颈消除，新生产线满产后公司整体产能预计可提升30%以上。预计随着新生产线的投运，高端装备比例的不断提升，公司装备业务增速有望超过行业平均的15-20%左右的行业增速，未来两年保持25%+的平均增速。

　　经营稳健 现金流优质

　　公司经营稳健，经营性现金流常年保持正值，到2017年经营性现金流净额为2.89亿元。公司投资性现金流流出16和17年增长快速，主要是公司大力发展环卫PPP业务的投资所致。

　　总体来说，环卫服务PPP模式相对于其他行业的PPP属于资产较轻的类型，除了初始的装备投入和前几个月的员工工资垫付外没有什么其他的支出，且项目开始运营后，政府回款按月支付，到帐快，现金流好。公司2018年一季度末在手现金为10.95亿元，加上经营性现金流的回款，目前来说足够支持对于环卫PPP项目的投资，经营情况良好。

　　公司今年环卫装备业务由于新生产线投入，产能瓶颈消除，预计超过行业平均增速，并保持2-3年。装备业务全年预计营收为30亿元，同比增长25%。环卫服务新签订单落地加速，计划全年新增年化10亿的订单，全年环卫运营收入达到12亿，同比增长100%。随着订单的落地，到2019年环卫运营收入有望达到20亿规模。

　　综合来看，公司是环卫服务的优质稀缺标的，经营情况良好，在手资金充足，订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.3/4.3/5.6亿元，将保持稳健的高速增长！

　　国信证券 陈青青