稳政策预期要学温总理说到做到

　　仍然是典型的中国式“政策市”，7月16日上半年经济数据亮相，好于此前预期。当天A股也应声突破3200点大关，但收盘前却大幅跳水，投资者恐高心态明显，政策敏感再度触发。面对逐步复苏的宏观经济，积极财政政策和适度宽松货币政策应否生变？温家宝总理等决策高层，发改委、财政部、央行等宏观部门，正经历着微妙而复杂的压力测试。

　　我们注意到，温总理在最近一个多月里，五次公开强调要保持宏观政策连续性。我们相信决策层能保持冷静，不为浮云遮望眼，不会在经济复苏刚开始时，随意调整政策思路。正如《人民日报》7月13日评论所说，现在如果“见好就收”，轻率地改变那些实践证明对应对危机有效、对保增长有利的宏观经济政策，很可能不进则退。这话说得够明确了。

　　二季度中国经济7.9%增速，的确出乎许多人预期，上半年7.38万亿元的新增信贷规模，以及2.1万亿美元的外汇储备，都让决策层面临两难。这既会增加后续增长的难度，也容易引发公众的政策预期变化。当然，我们愿意强调，这也正是去年底开始的政策刺激结果，是恢复国民信心的必要条件，否则中国会陷入更深重的经济衰退，很难率先触底复苏。

　　我们愿意提醒公众和决策层，当前一个关键判断是：中国经济还没有全面恢复增长，更没有出现经济过热，因此既定政策只能继续，而不能大调。上半年出口仍然同比下降超过20%，工业增加值增速仅7% ，即使如林毅夫等经济学家所预言，中国经济今年可望保持7%至8%的增速，这与2007年动辄 10%的增速相比，仍然偏低，能否持续还需要观察。

　　对于近期许多人担忧的通胀苗头，以及要收紧货币政策的主张，我们不以为然，也希望决策层理性对待。上半年的物价水平，处于多年未见的负增长中，CPI、PPI 都是负数。即使下半年物价水平有所回升，通缩减小，恶性通胀也不会立即出现，至多出现温和通胀。

　　这不是我们一厢情愿，而是实体经济逐步复苏的顺序所决定。虽然上半年新增信贷创天量，货币供应似乎过于充足，但在整体经济没有全面恢复增长时，资金在各产业间的循环，实际上并不连续，资金流动的乘数效应不明显，远未出现类似2007年那样的“流动性泛滥”。因此，只看新增信贷或货币供应量，不能判断货币政策已到了收紧的拐点。

　　这些看似复杂、实则有规律可循的经济问题，希望专家学者和决策层都能了解。但从历史经验教训看，因为市场信心的脆弱与反复，加上公众对政策预期的混乱与恐惧，决策层有时也容易摇摆，从而出现明显政策调整失误，典型例子是1997年初的日本。

　　当时，眼看经济复苏稍见起色，因为恐惧货币供应量过多潜伏着恶性通胀，日本央行和日本政府过早开始收缩财政和货币政策，从而将宝贵的复苏势头扼杀于摇篮。虽然这不是后来日本经济长期低迷的唯一原因，但如果当时政策调整更加审慎，负面影响无疑会更小。可惜历史不容假设，日本因政策失误而错失的复苏机会，希望中国这一次不要错过。

　　我们反复提醒，就是不希望各种杂音，干扰温总理等决策层的通盘考虑。因为从表面看，一些不乐观的经济现象，的确也在开始出现。除了超速增长的新增信贷规模、货币供应量和外汇储备，近期股市、楼市的快速上涨，以及能源、资源等上游产品价格的飙升，都似乎在传递危险信号，如果资产价格泡沫真的汹涌而来，其负面冲击也不可不防。

　　我们希望决策层既不要视而不见，但也不必过度担忧。正如国务院有关领导与经济学家们座谈时的追问，相对于998点的历史低位和6124点的历史高位，现在 A股指数3000多点一定是高了？或一定是低了？我们理解这一追问的潜台词，决策层对宏观经济各个层面的情况，实际上有较深入了解，在确保宏观政策的连续性上，也是心里有数的。

　　一个重要表态是《人民日报》7月13日的评论文章，其中特别指出：“形势稍好，尤须兢慎。经济出现向好势头，并不意味着困难时期已经过去。应当清醒地看到，我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，经济回升的基础并不稳固，内生增长动力尚待加强”，“今后一个时期的中国经济，既有上行的动力，也有下行的风险”。

　　化繁为简，温总理等决策层显然清楚，今年与2007年的情况不一样。当时是投资、消费、出口的全面繁荣和高速增长，经济严重过热，CPI高企，货币供应量充足，流动性较大。而现在是出口锐减、消费不旺，CPI低迷，货币供应量虽创新高，但流动性并未过剩，资金使用效率还很低，大量新增贷款仍然趴在企业活期存款账户上。

　　因此，局部的完善可以进行，必要的监管可以加强，但大幅度的政策转向，却不应当是决策层必须推进的。弄不好，去年底以来的政策刺激将前功尽弃，比黄金更重要的国民信心，将被深度打击，到时候再想恢复元气，可就难上加难了。

　　那些决策咨询机构和专家学者们，尤其要善于站在全局分析中国经济问题，要关注风险，但别夸大风险。作为掌控宏观决策的国务院领导和相关部委，则要像温总理学习，在关键时刻态度鲜明，尽可能稳定公众预期，特别是要说到做到，千万不要再像财政部当年那样，搞半夜突袭式的政策变动，透支了政府信用，搞乱了政策预期。