东上航重组：别只是区域资产游戏
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-07-20 14:15
7月12日，ST东航(600115.SH)与*ST上航(600591.SH)双双公布了重组方案：将由东航按照1：1.3的比例向上航股东发布新股的方式，由东航吸收合并上航，在换股完成后，上航从A股市场退市。
7月16日，复牌后的*ST上航和ST东航已经四度封上涨停板，重组效应仍在继续发酵。不过，“东上恋”对民航业是祸是福？尽管问题尚无答案，但是通过外力来改变东航目前的现状，似乎是其不得不走的一步棋。
再增资？
上海国资委早已开始加紧与中央就东航上航重组进行交涉。“上海市政府意识到，上海航空市场的内耗局面已经严重推迟了上海航空枢纽港的建设，并可能给2010年的世博会带来压力。而且，不管是上航还是东航，目前都已经变成‘包袱’，于是决定放弃上航。”东航内部人士说。
4月1日，上海市国资委副巡视员卢长浩带队赴上航调研，被业界看成是“再次对上航做思想工作”。尽管上航极力逃避这场拉郎配，但上海市政府决心已下，而且，上航的客运量自2008年11月起急剧下降，急需政府施以援手。最终，在政府协调第三大股东锦江国际集团对上航增资10亿元之后，上航只能接受与东航合并的现实。
东航和上航最初曾讨论过由东航通过现金支付的方式收购上航，但东航以自己严重资不抵债，拿不出那么多现金为由加以拒绝，最后双方才将方案调整为换股形式。但在重组公告发布之前，国务院国资委和上海市国资委在具体的换股比例上分歧颇大，双方都想多争取最大利益，拖了很久才达成妥协。
“做进一步降低公司资产负债率的计划安排。”一位不愿署名的航空业分析师告诉《投资者报》，如果只是与上航进行重组，无法达成进一步降低东航资产负债率的目的。因此，东航在与上航进行重组的同时，还应考虑其他降低资产负债率的一揽子方案，比如注资或增发。“这对东航来说，将是一个比单纯换股更复杂的‘工程’。”值得关注的是，除了重组之外，ST东航计划分别发行不超过13.5亿股A股和不超过4.9亿股H股，募集约70.2亿元的资金。
据一位东航高层透露，“此次发行均为非公开发行，价格将不低于前20个交易日均价的90%。目前，作为东航大股东的东航集团已承诺认购不少于价值30亿元的股份，而其他定向增发对象目前尚未确定。”如果可以完成此次增发，无疑将降低东航的资产负债率。根据东航未经审计财务报表，截至2009年3月31日，ST东航资产负债率高达115.1%。在6月26日完成向东航集团下属东航国际控股(香港)有限公司增发55.6亿元后，ST东航的净资产仍然为负，资产负债率为105.0%。
涅槃？
重组之后，新东航将有效整合上海航空市场，在上海占有率有可能超过50%，这将给整个国内航空业格局带来明显的变化。
“这样的市场份额和国航及南航竞争力逐渐接近，假以时日，航空业三足鼎立的格局形成是可能的。”不过，国信证券一位分析师对于近期东航有意将力量向北京市场转移的做法并不认同。他认为，目前“东上”重组还有不少细节问题没有解决，不必急于加入和国航的正面竞争，“换股重组只是开始，关键还是要看两家航空公司如何协调配合。”“两家‘ST’航企，重组后的盈利能力如何？”经济学家李开发表示，“上海机场吞吐量的增速是四大机场（北京、上海、广州、深圳）中最低的，这说明短期内上海市场的上涨空间有限。而且国航早已对上海市场虎视眈眈，并在不断扩张地盘，这也是东上航两家公司合并后面临的最大挑战。”业内人士表示，重组有几个不可回避的问题。首先是资产评估，东航兼并地方航空公司时，很多资产所有权有待明确，资产评估工作需完成。此外，还有债权、债务转移问题以及队伍和运行体系的整合问题。上述问题至少需在一年半至两年之内完成。
症结
东航内部人士坦言，东航步履蹒跚的症结在于：东航虽然已在7年前实现了重组，但计划经济的管理体制和机制并没有大的改变，机构臃肿、人浮于事的状况依然如故。
“上航内部人员大都对被东航重组怀抵触情绪。而且，上航的大股东上海联和投资有限公司，也一直不甘于上航被经营还不如自己的东航所吸纳。”一位不愿署名的上航飞行员对《投资者报》透露，“战略模糊、内部管理混乱的东航如何整合文化差异极大的上航？”今年3月，上航董事长周赤表示“我们从没有想过和东航重组。”5月27日，上航甚至发布过“两周内不进行重大资产重组（除定向增发）”的公告。但不到一周后，重组一事就一锤定音。业内人士称：“上海市政府终于坐不住了。”上航飞行员告诉《投资者报》记者：“作为国有资产的大股东，政府固然有权实行这种资产整合。但是，如果企业层面没有做好联姻的准备，政府的捏合会否导致强扭的瓜不甜的局面。此外，上航本身的管理问题就为业界诟病，合并后更为复杂的关系对谁都是个很大的挑战。在中国民航业第一次重组中，东航收购西北航所带来的问题至今仍未消化。”
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