货币流速放慢，流动性暂难泛滥

　　时至7月中旬，上半年的各种经济数据纷纷传来。天气很热，但是整体经济数据并不太热。其中货币政策相关数据是引人关注的一个焦点，央行公布的数据， 看上去还比较热。

　　截至2009年6月末，央行公布的广义货币供应量(M2)余额为56.89万亿元，同比增长28.46％，增幅比上年末高10.64个百分点。

　　金融机构人民币各项存款余额为56.63万亿元，同比增长29.02％，增幅比上年末高9.29个百分点。金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元，同比增长34.44％，增幅比上年末高15.71个百分点。

　　今年货币政策的数据呈现3个特点。

　　一是货币供应量的增长过快。无论是存贷款的增长速度， 都是10余年来的新高， 其中M2和存款余额同比增长速度是1995年以来的最高，而贷款余额增速是1978年以来的最高。

　　与经济增长的峰顶2007年相比，2007年的国民生产总值（GDP）增速最终修正为13.0％，对应的M2和存贷款同比增速分别为16.7％、15.2％和16.1％。而今年上半年的GDP同比增速为7.1％，对应的M2和存贷款同比增速分别为28.46％、29.02％和34.44％。从量上来说，货币供应量大增，流动性过剩。

　　二是货币流通速度继续下降。观察经济整体的流动性情况，不单单要看货币供应量，还要看货币流通速度。2007年各季度的货币流通速度分别为0.146、0.157、0.158和0.205； 2008年则为0.150、0.161、0.162和0.195。 而2009年一季度为0.124，二季度为0.130，同比下降接近20个百分点。

　　今年货币供应量是在大增，但货币流通速度大幅度下滑。因此，虽然货币供应的量在扩张，但物价还是在继续下滑，工业生产不振，经济增长速度变缓。

　　货币政策能否有效影响经济扩张的一个重要因素是就货币流通速度。在经济衰退期，货币流通速度下降，通货紧缩预期加大；而当经济景气时，货币流通速度加快，通货膨胀往往加剧。因此，货币供应量增加对实体经济影响的大小还依赖于货币流通速度变动。

　　从2009年的数据看，相同的货币供应量实现的GDP在下降，说明扩张的货币政策刺激经济的效果在减弱。

　　三是货币供应表现为宏观过剩，微观不足。这又归结到中国经济和金融体系中的结构性问题。天量信贷中，大量资金高度集中投向大企业和大项目，因此大的央企受惠最多。而很多中小企业非常缺钱， 贷款的需求没有得到满足。

　　一方面社会上资金很多，宏观面上流动性过剩。另一方面，微观面上流动性不足。表现为除了银行体系和一些大央企，实体经济中很大一部分企业的流动性依然困难。 因此工业生产状况不振；而且相比股市和总体投资情况，社会资本投资的热度也不够。此外货币流通速度下降，也是微观流动性不足的一个原因。

　　从上半年流动性数据的特点看，下半年改善流动性不能再单纯追求货币供应量的增加，而要重点放在满足有效的资金需求上，对于经济中不同层次的企业提供多层次的资金服务。

　　现在部分层次的企业得到了大量的信用额度，并没有有效的使用方向，资金处于闲置的状态。甚至还有很多资金进入股市和楼市，扭曲了要素体系。而其他很多与经济活动密切相关的企业却缺少贷款资金，导致经济整体通缩。要解决这个问题，还要靠金融体系和金融结构的调整。央行也一直在关注金融结构的调整， 比如扩大三农信贷和中小企业信贷、加强信贷结构调整， 以及推动各家银行成立专门的中小企业信贷部。

　　而改善了资金的使用效率，也会提升货币流通速度。虽然在经济低谷，货币流通速度减慢，但是随着经济的逐渐复苏，情况会逐步好转。