股指期货上市周年渐入佳境

　　股指期货自去年四月十六日挂牌上市至今已运行满一周年，整体运行情况引用中金所朱玉辰总经理的观点，那就是“平稳推出，安全运行”。笔者作为市场的一员，自其诞生之日起一直给予重点关注和观察，发现股指期货的市场表现相比于上市初期有明显的改变，运行不断进步，市场功能发挥渐入佳境，在短短一年的时间里，向投资者展示了其王者风范与巨大魅力，股指期货作为金融市场发展的划时代创新性工具无疑已取得了初步成功。下面从多个视角与大家分享股指期货不断进步的方方面面。

　　成交量稳定流动性充裕

　　充裕的流动性是股指期货上市一年来最成功和最值得称道的数据之一，在上市初期期指的日成交量明显大于代表大盘的上证指数成交量，随后逐渐下降并与后者相当。期指市场总成交量的变动幅度还是非常大的，特别是在上市初期，成交量快速上升，上仅一个月后即出现超3000亿元的日成交量，大大超过沪深两市A股的总日成交量，紧接着分别在6月1日出现3590.82亿元和7月15日达到3744.37亿元，可谓屡创新高，最高峰值出现在10月20日的4069.28亿元，全年的市场中值在2500亿元左右；随后在去年国庆牛市后市场进入震荡偏弱走势，带动期市震荡，加之不断出现的监管层的“窗口指导”及风险警示，市场成交量逐渐下降并企稳。开市初期屡创新高的成交量不仅打消了人们原来担心的因门槛过高而导致流动性不足的担忧，而且这对股指期货的健康发展是非常有利的，一方面其会吸引更多的场外资金入场，促进市场的进一步壮大和完善，另一方面也为将来金融机构、证券投资者的套保对冲和套利交易打下良好的基础。

　　市场活跃度表明期指深受投资者欢迎

　　金融期货在我国是一个创新性的金融工具，为此监管层保持了足够的审慎态度，不仅历时四年的全方面筹备和模拟交易于国外少见，同时也设置很高的开户门槛，执行相比股票和商品更严格的开户程序等，但投资者的参与热情一直高涨，特别是在其上市交易以后，期货公司、IB券商迎来开户小高潮；截至目前，股指期货开户数在6.6万户左右，而刚上市时开户数为9137户。根据中金所公布的上市首日数据，股指期货首日参与交易的账户为5154个，约占当时总开户数(9137户)的56.5%，首日总成交量为58457手，平均每个帐户要交易11手；从这可以看出股指期货受到投资者热捧，成为新的投资交易热点和展示其交易智慧和投资能力的新舞台。随着机构准入制度的推出和完善，期货咨询业务的推出，必将推动股指期货市场向纵深发展，真正成为证券市场的避风港。

　　交投合约持续表现“近热远冷”

　　活跃的近月合约是海外成熟市场的重要交易特征之一，我们沪深300指数期货一年来的市场表现完全符合此特征。拿沪深300期指在上市交易的第一个月来说，IF1105主力合约的交易量就占据了主流位置，四月份平均占总成交量达94%以上，五月份维持在93%的高占有率，显示近月主力合约的绝对主导地位；相比之下而其他三张合约表现就比较逊色，IF1106平均每日不超过万手，两个季月合约基本不超千手。实际上，“近热远冷”这一特征一直维持到现在，笔者分析认为，这与投资者结构和短线交易有关，在机构投资者相对缺少的情况下，市场缺乏“远景布局”的力量来催热季度合约。

　　期现趋势一致符合成熟市场表现

　　沪深300现货指数与期指主力合约的价格拟合度达到百分之九十九以上，这表明刚刚上市交易仅一年的股指期货即能和现货指数保持高度一致，是相当成熟的表现。从一年来的行情中可以看到，期指上市伊始恰逢严厉的宏观调控，沪深两市在基本面的影响下呈现“崩盘式”下跌行情，此时出世的沪深300期货未能逃脱大盘的恐慌性空头氛围，上市首日大幅高开低走，次日逾200点大幅下挫，在5月6号和11号再次爆发恐慌性下跌，直至5月中旬总体上跟随大盘走势步调一致地开始其“漫漫熊途”之旅；在接下来的2010年国庆上涨行情，期现两市也趋势一致大幅上涨。这种表现非常符合海外期指上市初期的“历史结论”，即股指期货不会改变大盘的基本趋势，国内沪深300指数期货也跳不出这基本规律，而总体来说，因为股指期货是为现货服务的风险管理工具，市场的力量也决定了期现两市的走势会保持相对的一致性。

　　合约更替顺畅未发生交割日效应

　　在上市前，股指期货在交割日的交易可能产生的对现货市场的冲击一直是市场各方关注的焦点，特别是可能的控盘扰乱市场有失公正的行为。但市场的表现与人们的担忧大相径庭，截止目前一共12张合约的交割过程均非常顺利，从未出现过交割日效应。与此同时，主力合约的更替也表现的非常顺利，一般提前3-5天出现明显的移仓动作，即从当前主力合约平仓，然后择机在次月合约开立相应仓位。这里需要值得注意的是，我们观察发现当前主力合约当天减少的持仓数量和次月合约增加的持仓数量有时候差别很大，这表明机构/投资者移仓行为中的开平仓动作并不一定是同步的！所以，在交割周，通过跟踪位列前茅会员的持仓变动来判断市场多空变化的误差很大，很可能误导操盘交易。

　　成交量-持仓量倍比维稳在4-6倍

　　2010年的4-8月成交量-持仓量倍比的平均值为13，9-12月的平均值为7，今年1-4月的平均值是6。在上市初期，成交量-持仓量倍比一直维持在12倍以上，最高时候竟达到31倍，这表明日内交易占市场主体，甚至也可以说高频交易主导了最初大约四个月的期市交易，日内短线不隔夜交易成为市场主流；过热的投机氛围一度成为监管层的“心病”，并果断地采取了一些措施，比如，发布《套期保值额度申请指南》和《特殊法人机构交易编码管理业务指南》等相关文件，加快推进机构入市，改变投资者结构，增大市场套保和套利盘；同时，颁布关于限制市场异常交易行为的管理办法，严加监管，加大违规违法交易的处罚力度；另外，去年商品期货整体牛市也在2011新年进入尾声，大大减少了市场的热度，所以，在多方力量的作用下，市场逐渐回归理性，成交量减弱，持仓量稳步上升，大致保持在三万到四万手，促进市场稳定运行。

　　价格发现和定价功能初步显现

　　期货交易的价格发现和定价能力是期货市场的重要功能。这不仅对股指交易者有很大作用，对证券交易者同样意义重大；市场参与各方在跟踪市场，分析趋势的时，完全可以利用期指的价格发现功能，参考期现联动现象来研判大盘和个股的走势，并据此制定相关交易策略。笔者认为可从三个方面进行应用，包括利用股指期货在日内盘中的领先现象决定股票入场时点，应用股指期货主力合约与沪深300现货指数在日线级别的背离现象决策股票交易的进场和退场时机，以及根据期现基差和合约价差判断当前大势，决策观望或入市。我们和许多客户交流中发现，目前市场中已经有大量的投资者通过同时观察期现两个市场，对比指数变化的强弱、时滞、背离等指标来研判趋势及其变动，帮助投资交易决策。

　　期现联动步调一致让套保功能充分发挥

　　从股指期货上市一年的情况来看，期现两市不仅行情趋势高度一致，且价格拟合度高，这就为机构的套期保值操作奠定了良好的市场基础，实际结果表明这方面的应用是非常理想的。例如，据中金所公开信息显示，截至今年3月，包括证券公司、一般法人机构、自然人等已开立账户的套保交易，其套保持仓量约占全市场持仓量的30%，其中券商自营套保的效果非常明显，有些比较活跃的证券公司自营业务套保覆盖率已达100%。再如，去年四五月间因受国家针对高房价出台的一系列高压政策和央行收紧流动性的打压，金融、地产等权重板块拖累大盘整体走弱而出现明显的系统性风险，股指期货同步维持一个空头交易氛围，各合约指数全面震荡走低；在期现联动股市与期市主趋势一致的情况下，股指期货的风险管理功能得到充分发挥综上所述，已平稳运行一年的股指期货不仅为机构和大资金运作者提供了很好的套期保值与套利交易的风险管理工具，为风险爱好者提供了一个全新的交易品种，而且对广大的股票投资者来说，也多了一个观察市场、对比市场和跟踪市场的好工具，从这点来说，即使不参与股指期货交易，也有必要了解和关注股指期货市场表现。