大盘底部何在？
- 来源:小康
- 关键字:A股,大盘,调控,资金
- 发布时间:2011-05-26 13:39
在过去的4个月里，央行四次上调存款准备金率、两次加息，密集的货币政策工具操作频率给市场留下了深刻的印象。那5月份宏观调控的力度是否会加大？宏观经济形势是否会改观？是否能止住4月底以来的下跌呢？
4月行情过山车
4月A股走势并未呈现市场预期的突破上升。 开始于2月2661点的反弹行情未能在4月得到延续。上证指数用了一半的交易时间上涨，获得3067的新高，却又用了另一半的时间下跌，月末出现跌破2900点的现象。
其实，行情难以取得突破的信号一直体现在成交量中。日均2500亿的成交量仅仅起到防守2900点一线的作用，当行情转向大盘权重而成交额始终不能有效放大则意味着向上的攻击很难奏效，因此 3067点之后出现的快速调整并不奇怪。而中小板和创业板在扩容、解禁负担较重的情况下出现成交量同比25%～30%的下降则说明较多资金正在回避相关板块。
从各指数表现来看，4月部分继承了3月的权重股行情。尽管全部 A股下跌超过1%，但下跌主要来自中小板和创业板，分别重挫5.4%和9.5%，而最能代表大蓝筹的上证50指数和180指数均录得正收益，分别上涨1.25%和0.41%。投资者的偏好在风格指数表现上也能看到。低价股、低市净率、低市盈率板块在3～4月份都有持续优秀表现，中盘和小盘个股则连续两个月下跌。
综上所述，4月A股的表现显示了在资金面总体紧张情况下，投资者风格偏好的转变，以及这种转变在目前市场资金条件下的必然演变。在面对不断加强的流动性回收政策以及越来越不确定的经济前景预期下，投资者需要更长的时间消化中小市值个股的估值疯狂。二季度被很多券商定义为“消耗战”行情，在没有新生力量加入的情况下，“消耗战”演变为“撤退”是必然结果，从这个意义上说，3067点再现3186点的断崖式下跌是由市场内在因素决定的。
资金争夺战 A股吸引力不足
二季度政策面的重点仍是抑制通胀。但由于本轮通胀并非经济过热导致的需求拉动型通胀，紧缩货币政策抑制总需求的手段副作用较大。因此容忍可控的通胀或将成为下半年现实的政策选择，但政策调整的时点具有较大的不确定性。
在宏观流动性偏紧、通胀较高的背景下，4月中旬上调存款准备金率以来，银行间市场处于低位的隔夜拆借利率、7天回购利率出现大幅飙升。而银行间市场的中期流动性一直都不乐观。在实体经济内流动性偏紧、民间金融交易活跃的情况下，存量资金向股市转移的预期恐将落空，“存款搬家”还很遥远，期待场外资金仍是望梅止渴。且当前民间资金紧张，理财产品、信托产品、民间拆解、房地产等投资渠道更加强势，股市在这次资金争夺战中不幸又沦为了“配角”。
民间资金拆借行当的生意正火爆。民间资金庞大，游离于信贷额度控制之外，而获益于信贷紧缩。信贷收紧，各类成本上升，民间资金需求仍较旺盛，这使得不少大、中型民企对传统主业的扩张相对谨慎，而加大了对股权投资（PE）、资金二道贩子、商业物业等领域拓展。
同时，房地产市场仍是民间资金的重要争夺者。限购令公布至今，仍未彻底扭转国人对房地产投资的预期。实施限购的城市，商业地产大卖，住宅地产量缩价稳，一旦降价仍能激发旺销。另一方面，多数基层银行已经停放房地产开发贷款，中小房地产商开始转向民间融资、信托产品等领域。
PE全民热潮不减，但逐渐僧多粥少，受益率开始下降。受创业板造富效应的刺激，不少上市公司、银行或券商的高净值客户、各行业的私人老板都成立了运作股权投资的公司，吸引相当大一块民间财富。
其他和股市抢夺存量财富的地方还有，债券市场、居民储蓄、投资移民等。经济中期趋势短期内无法判断，加上市场的资金不足，宏观经济因素所起的作用被淡化，其作用更多是不确定性，不能确认经济到底会是“硬着陆还是软着陆”抑或是“滞胀”的趋势。
但是紧缩政策产生累积效应，必然增加经济中期的变数、保障房大规模开工可能要延迟至三季度、房地产调控的加紧等接下来政策负面冲击上超预期，将引发行情进一步调整的风险。
风险重重看5月
未来两个月将面临国际商品市场在持续上涨后持续下跌，经济增长放缓开始对企业盈利的冲击等影响；而从好的因素判断，也不能完全否定新增资金入市可能产生的提振作用。结合当前宏观、市场环境和历史的演变，许多券商仍然倾向认为5月市场表现可能将延续4月中旬开始的调整，经济增长放缓、新一轮调控措施出台、国际经济动荡都可能成为触发因素。同时，目前正是市场释放风险的时期，其风险点如前所述，基本面的经济回落、物价高位、政策紧缩，最终导致一季度非金融类上市公司业绩环比回落，并诱发市场估值结构的剧烈修复。
而可能导致指数向上表现的超预期因素应会是流动性方面的正面刺激，成交量的井喷表现将带动权重股再度上攻，但这种可能性从目前看并不大，并且从3186和3067点的经验来看，此类行情力度是在不断减弱中的，那么对其高度的期待也就有限。
基于此，不难看出5月前期的市场将依然承受着创业板等高估值股票(主要是高市盈率、高市销率尤其提防高市销率个股)业绩下行的冲击；而市场的企稳将更多来自于估值溢价的逐步修复；而后期市场的或有反弹则将主要来自于短期内偏好的货币市场利率的回落以及快速回落后的逆向修正。
总体而言，展望5月市场，机会将更多是轮动的、结构性的，而非整体的、趋势性的；更为重要的是，随着经济回落、业绩回落的信息传导，市场依然有回落风险。
中信证券认为，根据当前估值与2010年7月初时的比较、即估值回落空间尚有7%左右，同时，考虑到2011年整体业绩依然具有一定的增长，以4月27日2925点为测算基准、上证指数可能的运行区间为2750～3050。只是需说明的是，在2011年大平衡市的逻辑下，市场上行的催化剂多需要密切跟踪通胀、市场利率、房地产量价等基本面变动。
对于投资标的的选择，多数券商仍然看好业绩改善和增长较为明确的新兴产业公司，但对盈利增长的可靠性和安全边际提出更高的要求。太阳能产业配套设备、环保节能设备制造、生物医药等行业，业务增长的确定性较高。
在5月份的宏观环境下，继续炒作资源、大宗商品等的风险较高，而一般消费品则将受益产品价格上升，具有品牌效应，拥有定价权的企业尤为受益。并且通胀和社会资金成本上升情况下，大多数企业库存将转变为盈利压力，但中药、酒等存货保值性较好的行业可能受影响较小，反而易受青睐。
另外，资产注入、安全防务等与目前局势动荡、“十二五”执政方式转变相关的主题投资将被继续看好。在相对收益方面，银行板块受到冲击的可能性相对较小。
（股市有风险，投资需谨慎）
……
4月行情过山车
4月A股走势并未呈现市场预期的突破上升。 开始于2月2661点的反弹行情未能在4月得到延续。上证指数用了一半的交易时间上涨，获得3067的新高，却又用了另一半的时间下跌，月末出现跌破2900点的现象。
其实，行情难以取得突破的信号一直体现在成交量中。日均2500亿的成交量仅仅起到防守2900点一线的作用，当行情转向大盘权重而成交额始终不能有效放大则意味着向上的攻击很难奏效，因此 3067点之后出现的快速调整并不奇怪。而中小板和创业板在扩容、解禁负担较重的情况下出现成交量同比25%～30%的下降则说明较多资金正在回避相关板块。
从各指数表现来看，4月部分继承了3月的权重股行情。尽管全部 A股下跌超过1%，但下跌主要来自中小板和创业板，分别重挫5.4%和9.5%，而最能代表大蓝筹的上证50指数和180指数均录得正收益，分别上涨1.25%和0.41%。投资者的偏好在风格指数表现上也能看到。低价股、低市净率、低市盈率板块在3～4月份都有持续优秀表现，中盘和小盘个股则连续两个月下跌。
综上所述，4月A股的表现显示了在资金面总体紧张情况下，投资者风格偏好的转变，以及这种转变在目前市场资金条件下的必然演变。在面对不断加强的流动性回收政策以及越来越不确定的经济前景预期下，投资者需要更长的时间消化中小市值个股的估值疯狂。二季度被很多券商定义为“消耗战”行情，在没有新生力量加入的情况下，“消耗战”演变为“撤退”是必然结果，从这个意义上说，3067点再现3186点的断崖式下跌是由市场内在因素决定的。
资金争夺战 A股吸引力不足
二季度政策面的重点仍是抑制通胀。但由于本轮通胀并非经济过热导致的需求拉动型通胀，紧缩货币政策抑制总需求的手段副作用较大。因此容忍可控的通胀或将成为下半年现实的政策选择，但政策调整的时点具有较大的不确定性。
在宏观流动性偏紧、通胀较高的背景下，4月中旬上调存款准备金率以来，银行间市场处于低位的隔夜拆借利率、7天回购利率出现大幅飙升。而银行间市场的中期流动性一直都不乐观。在实体经济内流动性偏紧、民间金融交易活跃的情况下，存量资金向股市转移的预期恐将落空，“存款搬家”还很遥远，期待场外资金仍是望梅止渴。且当前民间资金紧张，理财产品、信托产品、民间拆解、房地产等投资渠道更加强势，股市在这次资金争夺战中不幸又沦为了“配角”。
民间资金拆借行当的生意正火爆。民间资金庞大，游离于信贷额度控制之外，而获益于信贷紧缩。信贷收紧，各类成本上升，民间资金需求仍较旺盛，这使得不少大、中型民企对传统主业的扩张相对谨慎，而加大了对股权投资（PE）、资金二道贩子、商业物业等领域拓展。
同时，房地产市场仍是民间资金的重要争夺者。限购令公布至今，仍未彻底扭转国人对房地产投资的预期。实施限购的城市，商业地产大卖，住宅地产量缩价稳，一旦降价仍能激发旺销。另一方面，多数基层银行已经停放房地产开发贷款，中小房地产商开始转向民间融资、信托产品等领域。
PE全民热潮不减，但逐渐僧多粥少，受益率开始下降。受创业板造富效应的刺激，不少上市公司、银行或券商的高净值客户、各行业的私人老板都成立了运作股权投资的公司，吸引相当大一块民间财富。
其他和股市抢夺存量财富的地方还有，债券市场、居民储蓄、投资移民等。经济中期趋势短期内无法判断，加上市场的资金不足，宏观经济因素所起的作用被淡化，其作用更多是不确定性，不能确认经济到底会是“硬着陆还是软着陆”抑或是“滞胀”的趋势。
但是紧缩政策产生累积效应，必然增加经济中期的变数、保障房大规模开工可能要延迟至三季度、房地产调控的加紧等接下来政策负面冲击上超预期，将引发行情进一步调整的风险。
风险重重看5月
未来两个月将面临国际商品市场在持续上涨后持续下跌，经济增长放缓开始对企业盈利的冲击等影响；而从好的因素判断，也不能完全否定新增资金入市可能产生的提振作用。结合当前宏观、市场环境和历史的演变，许多券商仍然倾向认为5月市场表现可能将延续4月中旬开始的调整，经济增长放缓、新一轮调控措施出台、国际经济动荡都可能成为触发因素。同时，目前正是市场释放风险的时期，其风险点如前所述，基本面的经济回落、物价高位、政策紧缩，最终导致一季度非金融类上市公司业绩环比回落，并诱发市场估值结构的剧烈修复。
而可能导致指数向上表现的超预期因素应会是流动性方面的正面刺激，成交量的井喷表现将带动权重股再度上攻，但这种可能性从目前看并不大，并且从3186和3067点的经验来看，此类行情力度是在不断减弱中的，那么对其高度的期待也就有限。
基于此，不难看出5月前期的市场将依然承受着创业板等高估值股票(主要是高市盈率、高市销率尤其提防高市销率个股)业绩下行的冲击；而市场的企稳将更多来自于估值溢价的逐步修复；而后期市场的或有反弹则将主要来自于短期内偏好的货币市场利率的回落以及快速回落后的逆向修正。
总体而言，展望5月市场，机会将更多是轮动的、结构性的，而非整体的、趋势性的；更为重要的是，随着经济回落、业绩回落的信息传导，市场依然有回落风险。
中信证券认为，根据当前估值与2010年7月初时的比较、即估值回落空间尚有7%左右，同时，考虑到2011年整体业绩依然具有一定的增长，以4月27日2925点为测算基准、上证指数可能的运行区间为2750～3050。只是需说明的是，在2011年大平衡市的逻辑下，市场上行的催化剂多需要密切跟踪通胀、市场利率、房地产量价等基本面变动。
对于投资标的的选择，多数券商仍然看好业绩改善和增长较为明确的新兴产业公司，但对盈利增长的可靠性和安全边际提出更高的要求。太阳能产业配套设备、环保节能设备制造、生物医药等行业，业务增长的确定性较高。
在5月份的宏观环境下，继续炒作资源、大宗商品等的风险较高，而一般消费品则将受益产品价格上升，具有品牌效应，拥有定价权的企业尤为受益。并且通胀和社会资金成本上升情况下，大多数企业库存将转变为盈利压力，但中药、酒等存货保值性较好的行业可能受影响较小，反而易受青睐。
另外，资产注入、安全防务等与目前局势动荡、“十二五”执政方式转变相关的主题投资将被继续看好。在相对收益方面，银行板块受到冲击的可能性相对较小。
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