不要轻言抄底
- 来源:股市动态分析
- 关键字:市场,分析,资金,市盈率
- 发布时间:2011-08-02 09:34
我从事专栏证券分析评论已经十余年，开始可能真是个评论者，但并不表明我会始终以评论为生。严格意义上讲，我既是一个评论者，又是一个合格的交易者。交易者与分析者的思维，在实际临盘时经常会发生矛盾。坦率地讲，这是我2005年之前投资收效甚微的根本原因。
很多人以为分析市场与市场交易有着极大的关联，市场分析准确，就一定可以回避掉风险并获得大利。或许在2007年以前，市场流通市值还不那么大时的确是这样。而自2009年以后，市场的格局已经发生了明显的转变。仅仅靠分析出指数的波动就能获大利的时代，可以说已经过去。所以，即使分析指数的波动再准，不参与期指的交易也难于在市场的交易中获得大利。
就我个人认为，中国证券市场虽然有种种不令人满意的现象存在，但事实上这还是很容易获利的市场。关键的问题不在指数波动分析，而在于你如何在充满假象的市场中，寻找出真正有投资价值的标的。这也就是我们一直向弱势群体所推崇的，跟随社会发展洪流，做由社会发展洪流推动上涨的股票。只有这样，你才有可能忽略指数专注于个股的投资。
我个人以为，分析指数是一回事，交易又是另一回事。而我们很多普通投资人不具备上述能力，每个个人投资者的角色既是分析师也是交易师。因此，指数环境的考量，往往是众多普通投资人考量的第一要素。
十多年的评论，总在正确与错误之间波动。所幸过去6年，正确的要比错误多很多；过去3年，则鲜有原则性错误。很多次想放弃这样的评论，这对我个人交易已经是意义不大的东西。但是，这评论如今却已经不是我个人的事。所以，尽管很多人讨厌我的评论，我还得写下去。
上周我们说到，市场若以上证指数2750点为参照点，那么，当该指数击破这个点之后，可能引发恐慌下跌。这并非我个人之力，引起恐慌下跌有外部因素，也有市场本身的问题。动车事故，引发全社会的反思，这种力量当然要反映到市场上，从而加剧了短期波动。但我们仅从市场本身讲，2825士5点区域难以逾越，其后心理支撑点位2750被击破，市场的恐慌盘与市值管理型机构的止损盘形成共振，当然就会出现单日较大级别的下行。而预期这种事的发生，我们是从指数的波动结构本身发现的，并提前发出了警示。
此前我们从宏观的资金供给已经得出结论，在2009年之后市场流通市值急剧增大后，市场的供给资金受到宏观调控的影响呈萎缩状，市场不再有等级别的资金量推动，这个市场是很难出现预期中的牛市。从4月中旬市场进入中观层面结构的下行段，即使是6月20日之后的指数反弹，我们仍然没有看到市场的增量资金进入。而公、私募资金总量也出现了一定变化，公募基金总量在下降，私募资金问题虽有增加，但仍然抵不上公募总量下降的份额。更重要的是，银行与信托业理财产品的问题爆增，社会金融资本向其迁徙的量，至今已经超过8万亿。这是市场缺乏资金的根本原因，也是市场无法出现牛市的主要原因。这并不表明市场没有投资价值，而是市场在资金总量不足时，总是选择更为合理的走向。
对于不做短线交易的主流分析者，看待市场的走势却是另一种样子。他们的观念中，只有估值与数据，全然不考量市场状态发生的变化。就我个人理解的市场，当下已经与过去完全不同。机械地以历史上市场的平均市盈率或者平均股价波动说事，可能落入另一个误区。目前看，最明显的误区就是在对处于历史相对低市盈率区，蓝筹股的估值分歧。而从2009年市场的流通市值增大之后，没有将这一变量考虑进去显然是很不合适的。
在当年市场未进入全流通时，由于筹码相对于资金的稀缺性，中国A股的投资人给予它们的市场定位相对较高，市场的平均市盈之高限区大约在65－70倍之间，而绩优蓝筹股的低限区则在12－15倍市盈之间。所以，在忽略市场流通市值变化这个变量之后，很多人会认为，目前的大盘蓝筹股已经很具有投资价值。但是，我们如果横向比较海外成熟市场，你会发现它们的同类股平均市盈率要比A股低得多。
证券市场自1990年末开始以来，至今也有21年，怎么说也是个走向成熟的市场，它不可能永远保持过去那种齐涨共跌的状态。而从目前的宏观经济看，很明显中国是处于一个产业结构转型期，市场本身也处于一个新旧观念的交替期。且不说投资理念上的变化，就是市场本身也有新旧势力博弈的交替。因此，依然以过去市场的估值体系对现有市场作分析，出现失误的可能性就要加大。
事实上，起于2009年8月以后的调整，已经是一个市场估值体系重建的过程，它是实体经济产业结构转型，向市场本身的投射。如果不认清这一转变，则会在未来的持股决策上出现重大的偏差。坚持过去固有的估值体系，将意味着在未来的行情中，可能会遭遇仅获得市场的指数波动同步的平均利润，而不在可能获取超越市场平均利润的暴利。简而言之，就是将资金投向了未来将出现逐步衰弱的产业，是不会有好的收益。尽管它们现在的业绩看起来依然还算好看，但它们背后的ROE（净资产收益率）增长水平却是在下降的，尤其在中国政府决定放弃低质量高增速时代。
为什么我们在这批蓝筹股已经处于低市盈区是仍然不看好它们？原因不仅仅是上面说所的ROE水平下降的问题。这其中还有一个问题就是这批蓝筹股，很多是带有融券做空功能的标的物。如果全社会实业处于良性上升循环，一切都没有问题。但现在却不是这样，银根紧缩是个事实，市场的资金外流也是个事实。虽然这些问题实际上并不会造成中国经济的硬着陆，但是悲观的预期如果不断发酵，仍然会引起市场本身处于一种恐慌之中。由于中国地产金融过去十年来已经将资产泡沫吹大，我们姑且不去论它背后那些食利链造成的原因，仅从这种粗犷式低质量高速增长的不可持续性讲，这一页终将是要被翻过去。我们4月份就提出，地产企业的还款高峰大约在6到12个月内会出现。如果是6个月，这个高峰期将出现在今年10月份。从另一方面讲，四万亿刺激经济政策，大约是在2008年10月份开始出现大幅增量信贷，以三年还债期，也是到今年10月将遇到地方债还款高峰。由于上述原因，我们从去年末开始，对今年的市场总体预期就是不乐观的。至少，在解决大量还款问题没有得到解决前，这个市场是难于出现臆想中的牛市。
我们注意到目前主流机构，给予市场权重最大的群体金融股以很高的预期，但是，它们的走势却是让人有点失望。其市场逻辑很简单，在预期不良的情况下，如果真要起行情，你不能仅仅靠卖方分析师吆喝，买方必须用真金白银把股价拱起来，让市场的信心提升。但事实上，我们从市场的走势仍然看不到这样的现象。这或者表明买方市场的分析师们本身也难于看好卖方的逻辑，并不愿意出手真实做多。从银行部门所获得的信息表明，目前社会的资金流向是银行较高收益的理财产品，证券市场的公募基金几乎卖不动。从另一个层面也表明，主流机构本身也处于资金外援不足的状态。
周五银行股的盘中异动，我想大约是两个原因：原因之一是主流机构月末做市值；原因之二则可能是月末与融券做空盘对赌。就我对银行股群体的观察，除民生银行是回补下方缺口后的反拉，大多数银行股均是在做天花板下的反弹行情。而龙头中信银行上方密集区下沿就在不足周五高点的5%处，招商行甚至还不如此空间。因此，我个人判定这只是权重金融股的一次佯攻，其本身并无趋势逆转的可能。所以，希望普通投资人不要为此所惑，市场的总体下行结构还没有走完。如果你真是只按上证的波动操作，那么现在肯定还没有到你抄底的时候。
莫大
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