市场先生的情绪永远是神经质的，他在牛市里面只相信好消息，在熊市里面又会过度的担忧坏消息。周五大盘股的反弹或许为下一轮反弹行情酝酿契机，但小盘股的牛市已经启动。
7.25大跌的原因是多方面的，最为表象的诱因是高铁事故导致市场人心恐慌。本次下跌是国内货币政策难以放松、地方债务危机、全球金融动荡乃至担忧中国经济进入滞涨的心理层面等多层内外因素综合影响的结果。
首先，中长期看，中国经济的结构应该改变，而且经济结构转型压力很大。在一个典型的发达体，消费占到GDP的三分之二，而中国只占到35%。在典型的新兴经济体，投资是GDP的30%，中国如今的数字是接近50%。因此，投资比例必须下调，消费必须上升，储蓄率必须下降。要确保投资下降，消费上升只有一条路，那就是增加人民的收入，降低楼市的泡沫，让老百姓愿意将买房的钱拿出来做其他的消费，比如旅游、教育等，从而确保中国经济在转型过程中获得新的推动力。
其次，货币政策放松的可能性不大。在人民币升值的趋势没有改变之前，在对冲外汇占款压力仍然存在的情况下，在房地产泡沫没有消灭之前，流动性过剩的压力仍将会体现在中国经济的各方各面，不是农产品、大宗商品价格上涨，就是楼价和房租价格上涨，剩下的资金转移到了中小盘股上，唯一不会涨的就是A股的大盘股。
银监会主席刘明康说银行现在的拨备已经有1万3千亿，足以抵挡房地产市场因为调控使得房价理性回归所带来的近期和中短期的风险，从长远来讲，对房地产市场的科学调控，对银行是个福音。不过如果房地产总值达到100万亿，下跌百分之五十，意味着减少50万亿虚拟财富，不知道银行的拨备能否承受得住？
即使考虑2011年超过50万亿的人民币贷款余额，如果涉及房地产贷款按照30%的保守估计，房地产市值下降一半，也会导致银行整体损失7.5万亿，你说现在1.3万亿的拨备到底够不够。即使考虑地产行业普遍是50%的资产负债率，也要损失3.75万亿！
所以，目前银行的1.3万亿拨备恐怕还不足以应付房地产的系统性风险，需要进一步加大融资力度，夯实银行资本金的基础，同时，提高房地产存量房的税收，确保空置房能够及时在市场上流转，避免保障房一旦上市带来的供给过剩。
进一步说，在楼市泡沫没有消灭之前，中国经济结构转型就成为一句空话。地方政府靠楼市繁荣来获取丰厚的卖地财税收入，许多中小型企业家从成本上升压力较大的制造业转移到了房地产投资上，无疑加剧了房地产泡沫的推进，而各地保障房建设的推出看似能够缓解房市的供不应求的状况，其实是延缓了泡沫的破灭。保障房建设进一步扩大了中国房地产市场的总规模，使得稀缺的土地资源过度的消耗在房子这种无法创造生产价值的钢筋水泥上，并没有解决房地产市值超过100万亿规模的资产泡沫问题。面对总量规模如此之巨的房地产市场，一旦出现去杠杆的过程，势必激发各级地方融资平台、金融机构的资产质量、中小企业企业贷款等一系列相关联的问题的爆发，而去杠杆化的进程将伴随着货币紧缩局面的开始，这才是中国经济转型过程中的重大危机。
最后，考虑到在流动性过剩与经济结构失衡的双重背景下，“滞胀”形势难以得到实质性缓解，因此，货币政策继续收紧的空间仍然存在，加息的目的是为了打破房地产的泡沫钢圈。只有在房地产调控的效果显现之后，加速去杠杆化的过程才会驱动房地产投机资金退潮，从而导致资金回流实体经济，A股才有可能形成牛市的基本面基础。因此，综合来看，目前谈牛市还为时过早。
不可否认，市场正处于市场长期估值的合理区域，一些行业和板块相对和绝对估值都比较低，比如交通运输板块，但我们依然不排除市场会二次探底，回到市场2600点甚至更低的绝对低估值的区域。而对于今年市场整体而言，应该仍然存在阶段性进攻机会。
胡宇
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