九月A股，多看少动

　　2011年8月，上证指数小幅震荡，主要在2500～2650点间波动，当月收盘2567.34点，较上月下跌4.97%，成交量有所萎缩；深成指下跌4.95%，与上证指数相似；中小板指下跌3.46%；创业板指上涨0.90%，属冲高回落格局，表现要强于大盘。

　　主权债务危机进一步加深

　　从国际市场来看，欧债问题前期仅发生在中小国家，对外的影响主要表现为引发金融市场出现一定程度动荡，现在随着美国债务问题及信用评级的下调，全球债务问题得到了全球投资者空前的重视。9～10月份欧元区分别有1014亿及835亿欧元债务到期，9月份压力相对较大，其中意大利约有543 亿欧元债务在此期间集中到期，这将对欧洲央行形成新一轮的考验。此外德国月末将开始大选，其政策走向将对未来欧债产生深远影响。

　　将于9月20日举行的美联储公开市场委员会会议延长至两天，再次引发了市场对新的经济刺激计划出台的憧憬。大部分券商认为，虽然市场预计QE3（第三次量化宽松）将启动，但从当前全球基本面来看新的经济刺激计划在9月出台的难度很大，而且即使出台，规模也无法与上轮相比。

　　国内宏观压缩见底

　　国内市场中，通货膨胀形势和房地产市场的变化仍是影响大盘的最重要因素。8月份的经济数据显示通胀形势仍然难言乐观，市场仍将保持谨慎风格。

　　随着二三线城市限购令的出台，房地产市场的形势越发严峻。当前一线城市房地产库存量已经达到历史高位，一旦价格出现下降趋势，居民对房价的预期发生改变，房地产市场将会迎来大幅度调整。因此，投资者应重点关注房地产市场的变化。

　　以上两者都和政策紧密相关，在8月26日央行下发《关于将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围的通知》后，央行紧缩政策空间已经极小，下半年提准及加息的概率极低，市场对政策转向的预期将不断提升。这种预期虽然对稳定房地产市场方面很难起到作用，但对大盘却有着非常重要的意义。

　　九月应处防御筑底阶段

　　大同证券分析师王志宏对《小康·财智》记者表示，2011 年下半年市场整体盈利水平同比增速仍将继续回落，“金九银十”并不能有效改变这种趋势；与此同时，通货膨胀的发展造成行业盈利水平出现严重分化，利润空间的压缩迫使中下游行业进行结构性调整，反过来又对上游盈利水平形成压制；下半年流动性较为紧张，并不会有太多提升，也将压制大盘的反弹；但是，由于当前大盘股正处于历史估值底部，封杀了股市大幅下跌的空间，市场对政策预期的逐步改善也对当前估值水平提供支撑。

　　综合考虑，预计九月A 股市场将呈现区间震荡态势，市场存在技术性反弹要求，但在各种敏感性事件的冲击下，反弹力度及幅度将经受考验，导致市场震荡幅度加大。从谨慎角度出发，在经济增长、流动性变化等指标出现反转迹象之前，操作上仍必须以防御为主，建议多看少动。

　　反映在行业配置上，继续看好受益传统节假日的消费类服务类板块，例如旅游、百货、食品、医药、信息服务等行业。

　　个股推荐：

　　出镜证券公司：中信证券 西南证券 光大证券

　　锦江股份：★★★★☆

　　行业类别：旅馆业

　　催化因素：主品牌扩张加速，业绩增长有保障

　　投资亮点：

　　1.经济型酒店扩张加速，经营稳健。经济型酒店业务实现营业收入8.6亿元，同比增加17.46%。其中，首次加盟费收入为2303 万元，同比增长18.73%；持续加盟费收入为4020 万元，同比增长14.77%。实现归属于经济型酒店业务分部的净利润为8755万元，同比增长24.98%。

　　2.业绩增长主要来自于开业酒店数量的大幅增加以及入住率的小幅上升。上半年公司经济型酒店签约数量为682家，增速由29%提高至35%；其中开业酒店占酒店总数的71%，增速为31%。

　　3.渠道费征收于上半年启动。4月1日公司开始根据合同约定，向部分经济型酒店加盟商征收渠道费，实现渠道费收入297万元。渠道费由无到有的过程，充分说明了公司在经济型酒店管理方面的品牌价值已逐渐显现。另一方面，随着中央订房系统预订比例的不断提高，以及加盟店的加速扩张，预订渠道费有望在未来几年内呈现快速增长之势。

　　4.轻资产扩张为主，加盟店比例持续提高。上半年公司加盟店数量增加到326家，占比开业酒店总数的67%，同比提高3个百分点，且在区域布局上，逐渐向二三线城市渗透。

　　【业绩报告】2011年半年报：基本每股收益0.3194元，主营业收入9.64亿元，同比减少12.79%，归属于母公司所有者净利润1.93亿元，同比减少16.47%。

　　【中信证券风险提示】租金上涨导致成本增加，有一定的风险。

　　【西南证券风险提示】公司所处的行业也是一个充分竞争的行业，并且这种竞争还将进一步加剧，且与竞争对手相比目前公司的激励机制仍显不足。

　　中国国旅：★★★★☆

　　行业类别：旅游业

　　催化因素：出境免税盈利弹性大，后续政策预期强烈

　　投资亮点：

　　1.商品销售收入增长27.88%。作为首家实施离岛旅客免税购物政策的免税店，国旅旗下的三亚市内免税店自4月20日试运营以来，客流量和销售额远超预期。经统计，上半年三亚市内免税店累计实现销售额2.28亿元，实现净利润4894.06万元。而有税业务方面，收入7767.3万元，同比增长90.73%。随着制约三亚免税店经营的一些不利因素逐渐解决，且9月份三亚将进入旅游旺季，保守预计全年三亚店营业额8.96亿元，净利润率22.50%。

　　【业绩报告】2011年半年报：基本每股收益0.3760元，主营业收入50.52亿元，同比增加24.47%，归属于母公司所有者净利润3.31亿元，同比增长44.84%。

　　【中信证券风险提示】海口免税店的推出带来竞争和分流，奢侈品进口税率若下调可能对业绩带来冲击。

　　【光大证券风险提示】受日本地震及核泄漏、埃及动乱等外部环境因素，以及受机票、门票、餐费、车费和人民币升值等价格因素影响，旅行社业务盈利能力有所下降。

　　【西南证券风险提示】人民币兑换美元和其他货币的汇率受国内外政治经济形势变化及其他因素的影响而不断变动。公司的旅行社入境旅游业务主要以美元对境外客户进行远期报价（部分旅游线路往往提前一年），因报价汇率与实际结算汇率存在差异，公司的入境旅游外汇收入以人民币计价时，其数值可能因人民币与外汇的汇率变化而出现较大的变化。因此，受人民币汇率波动的影响，公司的利润亦可能受到影响。

　　五粮液：★★★★☆

　　行业类别：酒精及饮料酒制造业

　　催化因素：提价幅度略超预期，时点符合预期

　　投资亮点：

　　1.五粮液2011年8月30日晚间发布公告，“五粮液”品牌提价20％-30%，符合市场的预期，主要目的在于覆盖公司成本的持续上升，并保持公司的品牌档次核心竞争力，也进一步拉开与其它名酒的价位差距，保持名酒竞争优势。

　　2.提价幅度略超预期，但又在情理之中。受发改委一季度约谈的影响，五粮液产品是去年年底及今年年初以来，唯一没有提价的高档白酒。五粮液上一次提价要追溯到2010年1月，那次提价之后，52°产品的出厂价为509元/瓶，而后贵州茅台和国窖1573的出厂价均涨至619元。而从终端价格看，国内三种高档白酒年初以来一直上涨，即使在淡季的二、三季度，终端价格也屡创新高，实为历年之罕见。目前五粮液终端价保持在900元以上，预计中秋、国庆双节期间有望涨至1000元，这就与原先509元的出厂价价差不断拉大，为公司决定提价创造了基础。

　　【业绩报告】 2011年半年报：基本每股收益0.8860元，主营业收入105.95亿元，同比增加39.83%，归属于母公司所有者净利润33.63亿元，同比增长48.72%。

　　【西南证券风险提示】与茅台比拼终端产品价量关系难协调。

　　张裕A：★★★★☆

　　行业类别：酒精及饮料酒制造业

　　催化因素：业绩符合预期，未来锁定高端

　　投资亮点：

　　1.上半年葡萄酒行业景气度高位运行，作为葡萄酒行业龙头张裕受益较大，基本同步行业增长水平。公司上半年主流品种提价在4％～6%，销量增速较去年同期翻倍，达到16%。下半年伴随中秋、国庆等节假日来临，将进一步推动葡萄酒消费。

　　2.公司上半年强化细分六类渠道，增强了终端掌控能力。同时在国内45个省会和重点城市建立团购营销部，形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统，由于长期以来进口酒主要依赖团购渠道，张裕团购营销系统的建立除了会与进口酒正面交锋外，更有利于继续做大团购这个蛋糕。上半年营销费用为8.7亿元，同比增长14%，低于收入增速，营销费用率小幅下降至28%。目前公司渠道费用相对稳定，变动较大的主要是广告费。

　　【业绩报告】2011年半年报：上半年实现每股收益16600元，主营收入30.90亿元，同比增长24.50%；实现归属母公司所有者净利润8.77亿元，同比增长49.73％。

　　【光大证券风险提示】进口葡萄酒保持高速增长，侵蚀国产酒份额。

　　文/《小康·财智》记者 启晨