青岛啤酒：今年毛利率有望回升

　　2011年公司实现啤酒收入228亿，增长16%；销量715万千升，增长12.6%；净利润17亿元，增长14%，EPS为1.29元。其中第四季度收入和净利润分别增长12%和180%，略超预期，主要是计提减少和政府补贴增加。

　　（1）公司2011年吨酒单价同比上升3.2%，远低于雪花和英博。同时销量增长约13%，超过行业的11%和雪花的10%，是四大啤酒巨头中最高的。公司通过控制提价幅度，提升主品牌和高端产品的占比来稳定毛利率，换取了市占率的提升。

　　（2）公司通过推进“大客户+微观运营”的营销模式，坚持打造区域基地市场。尤其是公司去年采取的重扩建、轻新建的策略，进一步强化了优势市场。2011年公司在山东和华北地区收入分别同比增长22%和16%，净利润分别增长35%和53%。

　　（3）2011年公司采购澳麦的成本大约是350美元/吨，由于澳麦的产量创出历史新高，近期的到岸报价已经回落到300美元/吨，成本压力明显下降。同时，由于雪花在全国范围内继续提价，公司高端产品的单价可能还有提价空间，加上结构改善，公司2012年毛利率将会有明显提升。

　　从去年开始，啤酒行业进入整合期，青啤不可避免受到冲击，不过经历短暂的阵痛后，青啤有望重新进入提价日程。

　　二级市场上，该股以年线为中轴持续于高位震荡，虽不乏波段操作机会，但尚未出现中期走牛的迹象，短线可介入，中期宜保持谨慎。