去韩国出差，朋友联系去拜访基金同行。公司老板在济州岛开会，中途赶回来，为了想了解几个他感兴趣的问题。其实现在全世界的投资者大约是有一些共识的，就像流传的一个段子，美国投资者担心中国经济减速了；中国投资者害怕欧债危机是第二个雷曼兄弟；而欧洲投资者则怪美国经济不仅不雪中送炭反而雪上加霜。相对来说，现在可能还是美国好一些，但将来机会也许在中国。这个韩国老板接着说，我的基金经理买了许多咖啡，你们中国人如果将来像我们韩国人一样喝咖啡的话，也许星巴克就是下个茅台酒了。
这两年中国股市表现一直不佳，开始还有许多人对此疑惑不解，觉得中国股市与GDP相背离，但现在似乎答案在逐渐揭晓，市场真的是最好的老师，中国股市不仅相当有效，而且投资者对中国经济必然减速，经济转型不可回避的认识较企业家、经济学者包括政府要坚定得多，市场也提前做出了反应。原因有许多方面，人的因素可能是一个最大的问题。
60年代和70年代是中国典的型的婴儿潮，这20年的人口占比30%到40%，更重要的是这批人是中国经济起飞的受益者，从财富上看肯定占了中国财富总量的一半以上。如果放大这种影响，实际上全球过去十年的快速增长，主要是由于这批多达4亿，平均而言接受更好教育的人融入到了全球经济中，把中国变成了世界工厂。另一方面，以这些人为主体，中国第一次全面地建设了现代城市和现代住房。建设需要资源，于是全球经历了一个超级资源大牛市，世界经济增长率也从20年的平均值2.5%跃升至4%以上。但时间是一把杀猪刀，这批人渐渐走过了生产力的顶峰，退休和养老突然之间就在眼前，所以一切可能都变了。而投资者如果想要赢利，就必须要了解这批占有大部分中国私人财富人群的好恶，比如这些人喜欢喝茅台口味的白酒，那么谁能阻止茅台酒的年复一年的供不应求呢？茅台酒如果要是有风险的话，就是下一代人的口味还是一样，比如喜欢汾酒或苏酒的口味。当然如果像上文那个韩国基金经理期待的那样，每人每天喝一杯咖啡，那咖啡的投资机会就大了。
时间的杀猪刀正让中国经历四大变化：首先是劳动力回报占比开始上升，今年中国经济增长减速明显，但低端劳动力工资上涨的速度比去年还快，相应的企业赢利则出现绝对下降。这对美国这样在全球分工顶端的国家，影响还不是很明显，但对处于中间层面的欧洲压力会一直持续。而中国股市尤其是银行股的低估值正是反应了对企业赢利下降的预期。不过现在市场仍有分歧，那就是股市的主要茅盾是否已从大盘转变至个股。
其次，城市化和住房建设的增速显著下降，原因是目前的建设规模对中国人来说已经达至或超过了可持续的规模，这对以资源出口为主的国家会产生越来越大的影响。世界经济的增速进一步下降，甚至可能跌破3%。所以传统行业如果不分红，可能没任何价值。
据说有公司按风水预测今年股市：一说波动大，二说个股分化大，涨的涨死，跌的跌死。风水这事无从考证，但行业集中度上升将成为明显的趋势。比如象富土康这样的公司给工人开出底薪4000元，其他公司怎么去争夺劳动力，没有劳动力，连竞争的机会都没有。实际上中国转变经济增长方式的重要内容，就是在不扩大产能的基础上，提高劳动生产率。在不景气的大环境中下，优势企业的劳动生产率高，可以提供更高的薪水，这样低效率的公司就会员工流失，亏损从而退出，优势企业则不断壮大，全行业的劳动生率也获得提升。今年房地产是一个表现优异的行业，但实际上全行业是下滑的，而上市公司中不同公司的表现也差异很大。随时间推移，这种分化将会不断加强。
最后新蓝筹崛起，成为投资收益的主要来源。除了行业集中度的提高，从行业上看，由于60、70年代这批人中的城市居民已基本解决住房问题，限购和高房价也堵住了房地产的投资需求。而从日本等已经过这一历程的国家经验看，当基本生活条件满足后，品质（食品、装修、服饰）、保健、娱乐和环境会成为大家努力的核心。从今年的股市看，如果要是有相对或绝对收益的话，这些领域当然当仁不让。
广发基金副总经理 朱平
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